2014年，首創(chuàng)9.5億收購(gòu)新西蘭固廢企業(yè)BCG NZ，2022年以19億（新西蘭元）價(jià)格賣出，投資收益達(dá)30億人民幣，堪稱中國(guó)環(huán)保史上少有的大幅盈利退出案例。作為國(guó)企的首創(chuàng)為何能夠斬獲如此巨額的投資收益呢？海外并購(gòu)的規(guī)律經(jīng)驗(yàn)有哪些？本文將和大家一起探討。

我們之前講了太多的并購(gòu)失敗案例，今天講一起相對(duì)成功的案例。

2014年，首創(chuàng)9.5億收購(gòu)新西蘭固廢企業(yè)BCG NZ，2022年以19億（新西蘭元）價(jià)格賣出，投資收益達(dá)30億人民幣，堪稱中國(guó)環(huán)保史上少有的大幅盈利退出案例。作為國(guó)企的首創(chuàng)為何能夠斬獲如此巨額的投資收益呢？海外并購(gòu)的規(guī)律經(jīng)驗(yàn)有哪些？本文將和大家一起探討。

首創(chuàng)并購(gòu)新西蘭固廢項(xiàng)目，并成功退出

2022年，首創(chuàng)公告公司擬出售旗下新西蘭固廢項(xiàng)目，本次交易產(chǎn)生投資收益約30億人民幣。該項(xiàng)目為公司2015年收購(gòu)。

1，出售資產(chǎn)的目的：新西蘭固廢處理業(yè)務(wù)自收購(gòu)以來(lái)已充分貢獻(xiàn)了其協(xié)同價(jià)值。長(zhǎng)期來(lái)看，鑒于全球各地經(jīng)濟(jì)及政治因素的不穩(wěn)定發(fā)展，潛在投資者及金融機(jī)構(gòu)對(duì)股權(quán)及債務(wù)融資持更審慎態(tài)度，繼續(xù)持有該筆投資難以使公司充分受益。本次交易可改善公司現(xiàn)金流，獲得投資收益，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低融資和資金成本，更加穩(wěn)健可持續(xù)；此外，國(guó)內(nèi)環(huán)保市場(chǎng)空間廣闊，為優(yōu)化資源配置，聚焦國(guó)內(nèi)環(huán)保市場(chǎng)，本次交易完成后，可將其相關(guān)資源重新集中于境內(nèi)固廢領(lǐng)域業(yè)務(wù)，提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

已經(jīng)貢獻(xiàn)了協(xié)同價(jià)值難以量化，但長(zhǎng)期看確實(shí)持有的意義不大，境外資產(chǎn)的不穩(wěn)定性，債務(wù)融資的風(fēng)險(xiǎn)都是核心問(wèn)題。這個(gè)決策得當(dāng)，表述精準(zhǔn)。

2、本次交易符合公司高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略。公司通過(guò)持續(xù)推進(jìn)更快、更輕、更有效率的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理戰(zhàn)略，加大存量資產(chǎn)盤活力度、提升資產(chǎn)流動(dòng)性。本次交易產(chǎn)生投資收益約7.66億新西蘭元，約合人民幣30.21億元。股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款的收回對(duì)公司現(xiàn)金流將有所增益，公司資產(chǎn)負(fù)債率將有所下降，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓不會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大不利影響。 

這是我見(jiàn)到的中國(guó)環(huán)保企業(yè)海外收購(gòu)并成功退出獲取收益最大的一個(gè)項(xiàng)目，高達(dá)30億的投資收益。當(dāng)然這里面有幾層結(jié)構(gòu)，中間可能會(huì)有一些匯兌損益。海外項(xiàng)目收購(gòu)要比國(guó)內(nèi)項(xiàng)目多一個(gè)匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)。另外，中國(guó)天楹在2021年也完成了一個(gè)海外項(xiàng)目的退出工作，但時(shí)間相對(duì)較短，收益不高。

本案交易也是分步收購(gòu)，先由首創(chuàng)海外公司收購(gòu)，收購(gòu)后通過(guò)轉(zhuǎn)讓發(fā)行股份等方式將其注入上市公司，中間使用了債務(wù)結(jié)構(gòu)。首創(chuàng)上市公司能以17.93億的投資，獲得30.21億的投資收益，主要是其投資時(shí)候使用了杠桿。

2014首創(chuàng)控股公司收購(gòu)的價(jià)款大約9.5億新西蘭元，本次出售大約為19億新西蘭元。整體資產(chǎn)價(jià)格上升，也是盈利的重要因素。按照8年的投資時(shí)間計(jì)算，考慮到交易費(fèi)用，年化收益大約在8%左右，相當(dāng)不錯(cuò)。

本案項(xiàng)目升值原因，由于披露的內(nèi)容相對(duì)較少，我們無(wú)法詳細(xì)分析，但大體也應(yīng)該是企業(yè)業(yè)績(jī)正常增長(zhǎng)，一買一賣投資判斷創(chuàng)造了價(jià)值。

其他幾筆海外收購(gòu)

除了上述首創(chuàng)收購(gòu)新西蘭公司，天楹收購(gòu)西班牙公司，天翔收購(gòu)德國(guó)公司之外，中國(guó)環(huán)保企業(yè)還有兩起較大的收購(gòu)，一個(gè)是首創(chuàng)收購(gòu)新加坡公司ECO，一個(gè)是北控集團(tuán)收購(gòu)德國(guó)公司EEW。

2015年，首創(chuàng)股份發(fā)布重大合同公告，宣布旗下全資子公司首創(chuàng)香港已在2015年6月12日與Bonland Pte Ltd簽訂了ECO股份買賣協(xié)議，擬用總額不超過(guò)11.29億人民幣的價(jià)格，收購(gòu)ECO的所有股權(quán)。進(jìn)一步提升首創(chuàng)股份在固廢處理處置領(lǐng)域的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力, 打造海外固廢大平臺(tái)。

ECO為1995年12月成立于新加坡的環(huán)保公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)為有毒工業(yè)廢料的收集、回收利用及處理、工業(yè)及商業(yè)垃圾的收集及回收利用和其他相關(guān)工業(yè)服務(wù)，以及污泥處理。ECO在新加坡危廢處理整體市場(chǎng)份額中遙遙領(lǐng)先，業(yè)務(wù)包括危廢焚燒、污水處理、溶劑回收、石油回收及固化處理。

本案為直接收購(gòu)，形成了6.38億商譽(yù)。我沒(méi)有查到該公司的詳細(xì)業(yè)績(jī)，但從海外上市的表現(xiàn)看，應(yīng)該波動(dòng)不大，相對(duì)穩(wěn)定。首創(chuàng)依舊持有該項(xiàng)目，將來(lái)即使出售應(yīng)該也不會(huì)虧損。

我原來(lái)公司曾經(jīng)有考慮收購(gòu)另一家新加坡公司，賣方的顧問(wèn)恰恰是當(dāng)年本案的顧問(wèn)，我在新加坡盡調(diào)的時(shí)候，有跟他們聊了下這個(gè)案子�？傮w上看他們相對(duì)比較專業(yè)，但是本質(zhì)上也是商人，撮合交易。并不會(huì)太多參與價(jià)值判斷。

國(guó)有企業(yè)海外收購(gòu)項(xiàng)目也不少，此外北控集團(tuán)2016年，以14.38億歐元的價(jià)格收購(gòu)了德國(guó)固廢公司EEW，這應(yīng)該是環(huán)保行業(yè)交易金額最大的一筆海外并購(gòu)。根據(jù)披露信息，可能估價(jià)會(huì)高些。后來(lái)具體業(yè)績(jī)?nèi)绾�，我拿到的�?shù)據(jù)很有限，看不出來(lái)。這是一筆百億級(jí)別的交易，值得深挖。

海外投資并購(gòu)的一點(diǎn)思考

中國(guó)企業(yè)收購(gòu)國(guó)外企業(yè)，有些項(xiàng)目還可以，有些項(xiàng)目出了問(wèn)題。出問(wèn)題的有的是對(duì)未來(lái)的判斷出了問(wèn)題，有的是對(duì)歷史盡調(diào)出的問(wèn)題。我個(gè)人參與過(guò)一些海外并購(gòu)，也看過(guò)一些案例，一點(diǎn)心得就是國(guó)外的產(chǎn)品確實(shí)很成熟，但是套路也很多。有一些國(guó)外的人很誠(chéng)信，但大體上經(jīng)驗(yàn)老道，很難占到便宜。

國(guó)外講誠(chéng)信，是因?yàn)椴恢v誠(chéng)信就會(huì)受到懲罰，但講誠(chéng)信就要求有較高的回報(bào)，這樣我們投資的項(xiàng)目可能收益率就沒(méi)那么高。有許多行業(yè)天然有波動(dòng)，有賺有賠，我們判斷不準(zhǔn)，就容易吃虧。復(fù)盤的時(shí)候很難分析哪些是我們自己判斷問(wèn)題，哪些是對(duì)手使詐問(wèn)題。

我們有些成功退出的海外案例，但一樣有許多沒(méi)有浮出水面的，虧損的案例。

我們一定要有個(gè)認(rèn)知，就是我們的投資并購(gòu)專業(yè)水平跟國(guó)外比還有差距，要想跟人家玩，就得不斷地試錯(cuò)。試錯(cuò)要盡可能地小錯(cuò)多犯，盡可能的利用別人的錯(cuò)誤。千萬(wàn)不要覺(jué)得中國(guó)很牛，國(guó)外很傻，我們收購(gòu)他們很容易。

干任何事其實(shí)一個(gè)最大的前提條件，就是你配不配。你什么樣的基礎(chǔ)，就能干出什么樣的事。人固然會(huì)不斷突破自己，但總體上認(rèn)知的波動(dòng)不會(huì)太大，過(guò)去啥樣，未來(lái)會(huì)呈現(xiàn)出布朗運(yùn)動(dòng)。

一個(gè)人在一個(gè)大公司做了幾年的低級(jí)崗位，在戰(zhàn)略上就很難有什么深刻的見(jiàn)識(shí)，因?yàn)樗�的�?jīng)歷視野把他局限住了。同理，只開(kāi)過(guò)小公司的企業(yè)家，談比他大幾個(gè)量級(jí)的事，就會(huì)很吃力。一個(gè)100億市值的公司，收購(gòu)一個(gè)10個(gè)億的項(xiàng)目可以，一個(gè)10個(gè)億的公司收購(gòu)100億的公司就是不可以，收購(gòu)10億的公司也不可以。一個(gè)中國(guó)北上廣深的大企業(yè)收購(gòu)一個(gè)跨國(guó)公司可以，一個(gè)內(nèi)陸省市的小公司，收購(gòu)就是不行。

這些道理看起來(lái)有爭(zhēng)議，但把握住這個(gè)原則，就不會(huì)出大錯(cuò)。用孫子兵法的觀點(diǎn)，就是不保證勝，但可以保證不敗。不敗就有機(jī)會(huì)，如果對(duì)手太強(qiáng)大，要么把他熬死，要么等他犯錯(cuò)。小米遇到華為，本身無(wú)解，但等待機(jī)會(huì)就有解了。

關(guān)于海外項(xiàng)目，我個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)就是每個(gè)項(xiàng)目都可以學(xué)到很多東西，但能不能賺錢，心中很是沒(méi)底，因?yàn)槟忝媾R的對(duì)手水平還是很高的。收購(gòu)海外項(xiàng)目，沒(méi)有虧損就是很不錯(cuò)的選擇了。

收購(gòu)國(guó)外的項(xiàng)目的目的，一個(gè)想引進(jìn)技術(shù)，利用中國(guó)市場(chǎng)，一個(gè)想海外擴(kuò)張，推廣中國(guó)技術(shù)。這個(gè)要靠自身實(shí)力的，中國(guó)是有比較強(qiáng)的地方，但許多行業(yè)還是很弱，環(huán)保行業(yè)的特征是我們自己不是很強(qiáng)，不具備輸出能力。國(guó)外的技術(shù)也沒(méi)有特別強(qiáng)，不具備很強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)。國(guó)外的企業(yè)可能管理會(huì)好些，但管理的輸出又會(huì)面臨文化的沖突，真正的協(xié)同效應(yīng)并不大。

本案中首創(chuàng)的項(xiàng)目獲取了較大的收益，大體上還是因?yàn)橥顿Y了自己相對(duì)熟悉的行業(yè)，體量雖然有點(diǎn)大，但在自身股東的之下，還能撐的住。另外投資判斷上也沒(méi)出現(xiàn)太大的問(wèn)題，最終有了圓滿的結(jié)局。

本案也不能稱作完美案例，因?yàn)樽罱K結(jié)局是個(gè)退出的概念，并沒(méi)有形成產(chǎn)業(yè)，也未能推動(dòng)企業(yè)發(fā)展，很大程度上只是一筆買賣。兩個(gè)企業(yè)分別在南北兩個(gè)半球，管理上難以協(xié)同，技術(shù)上新西蘭的公司也很難有什么特殊的優(yōu)勢(shì)。從這個(gè)角度看，不過(guò)是一筆成功的投資買賣而已，年化收益率簡(jiǎn)單計(jì)算達(dá)到8%，算是還可以了。但其風(fēng)險(xiǎn)也不小，畢竟海外收購(gòu)，受到匯率，政治，管理等影響，好在項(xiàng)目本身升值的比較多。

成功總是相似的，我們很難從成功者身上學(xué)到什么。本案成功可能是各種細(xì)節(jié)做得好些，投資機(jī)會(huì)好些，退出時(shí)間也選擇得不錯(cuò)。

投資一個(gè)項(xiàng)目，先算好不會(huì)虧太多，有底線思維。然后有運(yùn)營(yíng)提升空間，協(xié)同空間，不求大，不求快，慢慢地做。然后要耐心等待機(jī)會(huì)，這樣的投資總體不會(huì)差。

希望中國(guó)環(huán)保企業(yè)海外收購(gòu)產(chǎn)生協(xié)同的案例，真正成功的案例早日出現(xiàn)。