垃圾焚燒、危廢等細(xì)分行業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)
一、行業(yè)基本面繼續(xù)向好，低估值凸顯配置價(jià)值
1、行情回顧：行業(yè)景氣度提升，估值仍處較低水平
行業(yè)景氣度提升。垃圾焚燒、危廢等細(xì)分板塊未來(lái)兩年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)，預(yù)計(jì)重點(diǎn)公司未來(lái)兩年業(yè)績(jī)?cè)鏊倬S持20%以上，而對(duì)應(yīng)2022年（ 利潤(rùn)收益率）PE僅約10X-15X，處于底部區(qū)間，疊加REITs推出、 碳中和等政策催化，環(huán)保板塊配置價(jià)值凸顯。
目前環(huán)保行業(yè)估值仍處于歷史低位，仍有較大上行空間。當(dāng)前申萬(wàn)環(huán)保板塊市盈率（TTM）為 22.4，處于歷史PE的8.2%百分位，估值處于較低水平，有望底部反轉(zhuǎn)。
2、業(yè)績(jī)表現(xiàn)：業(yè)績(jī)大幅回升，聚焦運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)
業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓厣?/span>2021上半年，環(huán)保行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1513.9億元，同比增速為28.6%，歸母凈利潤(rùn)173.3億元，同比增速為35.0%，營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)增速顯著回升。一方面，由于2021年疫情影響消退，全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，需求恢復(fù)，融資環(huán)境改善的利好持續(xù)等趨勢(shì)，行業(yè)正增長(zhǎng)趨勢(shì)進(jìn)一步增強(qiáng)； 另一方面由于固廢處理、水務(wù)運(yùn)營(yíng)這兩個(gè)細(xì)分子板塊穩(wěn)定且確定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。同時(shí)，部分企業(yè)也完成了亮眼業(yè)績(jī)，表現(xiàn)出了較強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)恢復(fù)能力，也顯示行業(yè)仍具備較強(qiáng)成長(zhǎng)性。
其中，固廢及水務(wù)板塊受益于充沛的垃圾焚燒及環(huán)衛(wèi)服務(wù)訂單、污水處理在手產(chǎn)能的持續(xù)投放和運(yùn)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張，增速最為穩(wěn)�。凰幚�、節(jié)能板塊增速回升。
3、公用電價(jià)水價(jià)逐步市場(chǎng)化，運(yùn)營(yíng)商環(huán)境價(jià)值望重估
1）價(jià)格機(jī)制首次制度化
2）進(jìn)一步明確價(jià)格調(diào)整方向：今年5月，國(guó)家發(fā)改委出臺(tái)《“十四五”時(shí)期深化價(jià)格 機(jī)制改革行動(dòng)方案》，進(jìn)一步明確公用事業(yè)價(jià)格調(diào)整方向，提出全面普及垃圾處理收費(fèi)制度、提升污水處理價(jià)格、繼續(xù)完善綠色電價(jià)等， 將理順固廢全產(chǎn)業(yè)鏈、污水處理等環(huán)保子板塊的長(zhǎng)期商業(yè)模式，降低對(duì)中央、地方財(cái)政的依賴(lài)度，各環(huán)保子板塊龍頭業(yè)績(jī)確定性增強(qiáng)，行業(yè)迎新發(fā)展。
健全公用事業(yè)價(jià)格機(jī)制：推動(dòng)縣級(jí)以上地方政府建立生活垃圾處理收費(fèi)制度，合理 制定調(diào)整收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，推行非居民餐廚垃圾計(jì)量收費(fèi)，具備條件的地區(qū)探索建立農(nóng)戶(hù)生活 垃圾處理付費(fèi)制度；完善危險(xiǎn)廢棄物處置收費(fèi)機(jī)制。
進(jìn)一步完善污水處理收費(fèi)機(jī)制：結(jié)合污水處理排放標(biāo)準(zhǔn)提高情況，將收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)提高 至補(bǔ)償污水處理和污泥無(wú)害化處置成本且合理盈利的水平，并 建立動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。鼓勵(lì) 通過(guò)政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)，以招投標(biāo)等市場(chǎng)化方式確定污水處理服務(wù)費(fèi)水平，建立與處理水質(zhì)、污染物削減量等掛鉤的污水處理服務(wù)費(fèi)獎(jiǎng)懲機(jī)制。鼓勵(lì)已建成污水集中處理設(shè)施的農(nóng)村地區(qū)，探索建立農(nóng)戶(hù)付費(fèi)制度。
持續(xù)深化城鎮(zhèn)供水價(jià)格改革：完善居民階梯水價(jià)制度，適度拉大分檔差價(jià)。結(jié)合計(jì) 劃用水與定額用水管理方式，有序推進(jìn)城鎮(zhèn)非居民用水超定額累進(jìn)加價(jià)制度，在具備條 件的高耗水行業(yè)率先實(shí)施。鼓勵(lì)探索建立城鎮(zhèn)供水上下游價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制。
不斷完善綠色電價(jià)政策：針對(duì)高耗能、高排放行業(yè)，完善差別電價(jià)、階梯電價(jià)等綠 色電價(jià)政策，強(qiáng)化與產(chǎn)業(yè)和環(huán)保政策的協(xié)同，加大實(shí)施力度，促進(jìn)節(jié)能減碳。實(shí)施支持 性電價(jià)政策，降低岸電使用服務(wù)費(fèi)，推動(dòng)長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶沿線(xiàn)港口全面使用岸電。
3）電價(jià)改革持續(xù)推進(jìn)：將市場(chǎng)交易電價(jià)上下浮動(dòng)范圍由分別 不超過(guò)10%、15%，調(diào)整為原則上均不超過(guò)20%。未來(lái)電力資源將更好地回歸商品屬性，電價(jià)上漲趨勢(shì)明確。
4）新辦法促水價(jià)市場(chǎng)化：新修訂的《城鎮(zhèn)供水價(jià)格管理辦法》及《城鎮(zhèn)供水定價(jià)成本監(jiān)審辦法》自2021年10月1日起施行，按“準(zhǔn)許成本加合理收益”核定城鎮(zhèn)供水價(jià)格，準(zhǔn)許收益率=權(quán)益資本收益率×（1－資產(chǎn)負(fù)債率）+債務(wù)資本收益率×資產(chǎn)負(fù)債率，準(zhǔn)許收益率與權(quán)益資本收益率、債務(wù)資本收益率直接掛鉤，3年調(diào)價(jià)周期增強(qiáng)回報(bào)確定性。市場(chǎng)化交易電價(jià)浮動(dòng)范圍上調(diào)，水價(jià)制定掛鉤十年期國(guó)債收益率、LPR，雙碳背景下，環(huán)保公用產(chǎn)品體現(xiàn)其資源價(jià)值，定價(jià)市場(chǎng)化是大勢(shì)所趨。
二、 不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金 （ REITs ）推出、綠電催化，運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)望價(jià)值重估
1、環(huán)保REITs推出，優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)價(jià)值望重估
REITs長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)領(lǐng)先，可REITs化資產(chǎn)望價(jià)值重估。1998-2017年期間，上市股票REITs的平均年凈回報(bào)率為10.7%，僅次于PE投資，優(yōu)于美股小盤(pán)及大盤(pán)股、美國(guó)長(zhǎng)期債券、對(duì)沖基金/戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置(TAA)策略和美國(guó)其他固定收益資產(chǎn)。加之REITs具備良好的流動(dòng)性、管理專(zhuān)業(yè)性，作為大類(lèi)資產(chǎn)配置具備吸引力，從而帶動(dòng)相關(guān)有REITs潛力的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價(jià)值重估。
環(huán)保運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)極其契合REITs項(xiàng)目要求，污水、垃圾焚燒、危廢子板塊望深度受益。2020年發(fā)布的《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》）文件中對(duì)REITs項(xiàng)目提出要求：權(quán)屬清晰、具有成熟的經(jīng)營(yíng)模式及市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)能力，已產(chǎn)生持續(xù)、穩(wěn)定的收益及現(xiàn)金流。環(huán)保行業(yè)的污水、垃圾焚燒等項(xiàng)目投資回報(bào)良好，均屬于優(yōu)質(zhì)的公用事業(yè)資產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流穩(wěn)定，開(kāi)展基礎(chǔ)良好。
環(huán)保行業(yè)是《通知》要求聚焦的重點(diǎn)行業(yè)：《通知》明確城鎮(zhèn)污水、垃圾處理，固廢危廢處理等污染治理項(xiàng)目為重點(diǎn)發(fā)力行業(yè)。
環(huán)保運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)極其契合項(xiàng)目要求：污水、垃圾焚燒等子板塊項(xiàng)目投資回報(bào)良好，經(jīng) 營(yíng)現(xiàn)金流穩(wěn)定，極度契合REITs項(xiàng)目要求。
提供融資支持：巨大空間下，環(huán)保企業(yè)借助REITs這類(lèi)新的權(quán)益性融資工具，獲得 穩(wěn)定現(xiàn)金流，降低債務(wù)融資成本以及負(fù)債率，而環(huán)保公司發(fā)展依賴(lài)資金，融資改善邊際 效應(yīng)強(qiáng) ，固廢、污水等優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)價(jià)值望重估。
2020年兩單環(huán)保公募REITs開(kāi)展申報(bào)，REITs試點(diǎn)加速落地。2020年8月底以來(lái)首 創(chuàng)股份、渤海股份陸續(xù)公告開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs申報(bào)工作，入池標(biāo)的為所屬污水處 理廠、供水廠資產(chǎn)。以渤海股份發(fā)行REITs為例，發(fā)行需設(shè)立公募基金、設(shè)立資產(chǎn)支持 專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃、收購(gòu)項(xiàng)目股權(quán)幾個(gè)步驟，總募集金額7億元。我們認(rèn)為環(huán)保水務(wù)資產(chǎn)REITs設(shè)立極具標(biāo)桿效應(yīng)，后續(xù)在垃圾焚燒、危廢等領(lǐng)域有望陸續(xù)開(kāi)展。且兩單REITs的設(shè)立盤(pán)活公司水務(wù)存量資產(chǎn)，為國(guó)內(nèi)同類(lèi)型項(xiàng)目投資提供定價(jià)基準(zhǔn)，使得運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)交易屬性增強(qiáng)，有助于優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)的估值提升。
首批REITs已于2021年5月底開(kāi)售，募資超300億元。涉及環(huán)保、公路用地、公共 設(shè)施用地、倉(cāng)儲(chǔ)用地等領(lǐng)域。收益包括高比例分紅和二級(jí)市場(chǎng)交易差價(jià)兩部分，公募 REITs強(qiáng)制分紅政策要求收益分配比例不低于年度可供分配金額的90%，后續(xù)將在交易 所上市交易，上市首日漲跌幅限制為30%，上市首日后的漲跌幅限制為10%。
環(huán)保REITs相對(duì)估值指標(biāo)P/FFO 處于較低水平。首批9個(gè)公募REITs項(xiàng)目P/FFO處于 9-23之間，其中中航首鋼生物質(zhì)封閉式基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金、富國(guó)首創(chuàng)水務(wù)封閉式基 礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金為環(huán)保類(lèi)型REITs，相對(duì)估值指標(biāo)P/FFO為10-13區(qū)間，處于較低水平。
2、綠電交易助力雙碳目標(biāo)，綠電估值望提升
近期國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局正式批復(fù)《綠色電力交易試點(diǎn)工作方案》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“綠電方案”），9月7日，我國(guó)綠色電力交易試點(diǎn)正式啟動(dòng)。來(lái)自17個(gè)省份的259家市場(chǎng)主體，以線(xiàn)上線(xiàn)下方式完成了79.35億千瓦時(shí)綠色電力交易。
首批交易量：首批綠色電力交易達(dá)成交易電量79.35億千瓦時(shí)。其中，國(guó)家電網(wǎng)公 司經(jīng)營(yíng)區(qū)域成交電量68.98億千瓦時(shí)，南方電網(wǎng)公司經(jīng)營(yíng)區(qū)域成交電量10.37億千瓦時(shí)。
溢價(jià)幅度大：首批綠電交易成交量79.35億千瓦時(shí)的交易價(jià)格較當(dāng)?shù)仉娏χ虚L(zhǎng)期交 易價(jià)格增加0.03-0.05元/千瓦時(shí)，溢價(jià)幅度較大。
交易范圍：綠色電力產(chǎn)品初期為風(fēng)電和光伏發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電量，條件成熟時(shí)擴(kuò)大至 符合條件的水電；而綠色電力交易則是以這類(lèi)電力產(chǎn)品為標(biāo)的物，開(kāi)展的電力中長(zhǎng)期交易。
交易機(jī)制：一是通過(guò)電力直接交易方式購(gòu)買(mǎi)綠電產(chǎn)品，二是向電網(wǎng)企業(yè)購(gòu)買(mǎi)綠電產(chǎn)品。
綠電交易助力雙碳目標(biāo)，未來(lái)發(fā)展可期。電力生產(chǎn)帶來(lái)的碳排放占總能源消費(fèi)排放的40%以上，為助力達(dá)成2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)，加快建立促進(jìn)綠色能源生產(chǎn)消費(fèi)的市場(chǎng)化體系，推動(dòng)構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局組織國(guó)家電網(wǎng)公司、南方電網(wǎng)公司制定了本次綠電方案，明確了綠色電力交易定義和交易框架、并規(guī)范了綠電產(chǎn)品的交易方式、提出了“證電合一”的綠證發(fā)放方式�？稍偕茉聪{責(zé)任權(quán)重機(jī)制無(wú)法長(zhǎng)期支撐新能源的更大規(guī)模增長(zhǎng)，用市場(chǎng)機(jī)制促進(jìn)其高效消納才是長(zhǎng)遠(yuǎn)之道，為解決新能源補(bǔ)貼和新型電力系統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金提供了新的補(bǔ)充手段，未來(lái)通過(guò)電力市場(chǎng)和碳市場(chǎng)的充分聯(lián)動(dòng)，綠電溢價(jià)將有望向碳價(jià)趨近。對(duì)應(yīng)到環(huán)保行業(yè)，垃圾焚燒發(fā)電替代填埋是大趨勢(shì)，垃圾焚燒項(xiàng)目度電碳減排量約 0.8kg，未來(lái)有望納入綠電范疇。
3、現(xiàn)金流顯著改善，行業(yè)高質(zhì)成長(zhǎng)
行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流顯著改善，籌資性現(xiàn)金流大幅上升：2020年環(huán)保行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為58.5億元，其中固廢治理板塊33.8億元，較2019年同期大幅上升35.0%，上升幅度最大；水務(wù)運(yùn)營(yíng)板塊達(dá)44.0億元，繼續(xù)保持充沛的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。因?yàn)槠淅贌c危廢資源化這類(lèi)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)強(qiáng)大的現(xiàn)金造血功能， 體現(xiàn)固廢治理板塊經(jīng)營(yíng)成果的改善以及持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的增強(qiáng)。籌資性現(xiàn)金流凈額為128.4億元，投資性現(xiàn)金流凈額為-340.7億元。行業(yè)整體融資好轉(zhuǎn)，于籌資現(xiàn)金數(shù)據(jù)上感知明顯，投資性現(xiàn)金流支出額擴(kuò)張。
短期來(lái)看，現(xiàn)金流優(yōu)異的公司能覆蓋本身資本開(kāi)支，外部融資依賴(lài)程度較低。在信用環(huán)境及外部不確定性波動(dòng)時(shí)是很好的避險(xiǎn)標(biāo)的，且當(dāng)下好轉(zhuǎn)的信用環(huán)境和過(guò)去的寬松也大不相同，現(xiàn)金流仍需繼續(xù)強(qiáng)調(diào)。但其中仍有犧牲資產(chǎn)負(fù)債表?yè)Q取利潤(rùn)增長(zhǎng)的，我們認(rèn)為 現(xiàn)金流好的公司盈利質(zhì)量更高，成長(zhǎng)有持續(xù)性，報(bào)表也更扎實(shí)，因此未來(lái)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)優(yōu)異、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流較好、管理效率較高的公司將更受青睞，盈利質(zhì)量高的成長(zhǎng)才可持續(xù)。
中長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為現(xiàn)金流好、增長(zhǎng)質(zhì)量高的公司業(yè)績(jī)會(huì)更好，現(xiàn)金流價(jià)值將被重構(gòu)�，F(xiàn)金流優(yōu)異的背后，更能反映的是公司盈利模式較好，內(nèi)生成長(zhǎng)較為扎實(shí)，以及未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可持續(xù)性強(qiáng)。現(xiàn)金流可作為判斷業(yè)績(jī)趨勢(shì)的重要指標(biāo)之一，現(xiàn)金流價(jià)值在環(huán)保行業(yè)有望被重構(gòu)，重視現(xiàn)金流也符合環(huán)保行業(yè)從工程為主轉(zhuǎn)向運(yùn)營(yíng)為主的大趨勢(shì)，我們認(rèn)為現(xiàn)金流較好的公司內(nèi)生成長(zhǎng)質(zhì)量較高。
三、“碳中和”所到處，環(huán)保風(fēng)起時(shí)
1、“碳中和”彰顯大國(guó)擔(dān)當(dāng)，碳交易市場(chǎng)揚(yáng)帆起航
當(dāng)前氣候變化問(wèn)題嚴(yán)峻，碳中和成為全球共同使命，中國(guó)目前已成為世界碳排放量第一大國(guó)，2020年9月22日，中國(guó)政府在第七十五屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)上提出“二氧化碳排放力爭(zhēng)于2030年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和”。對(duì)應(yīng)到環(huán)保行業(yè)，危廢資源化、垃圾焚燒發(fā)電替代填埋是大趨勢(shì)。
碳排放權(quán)交易市場(chǎng)分為碳配額（強(qiáng)制性）+CCER（自愿減排）兩類(lèi)基礎(chǔ)產(chǎn)品，以配額市場(chǎng)為主，CCER作為重要補(bǔ)充，抵消比例在5%-10%。一類(lèi)為政策制定者初始分配給控排企業(yè)的減排量（即配額）；另外一類(lèi)就是CCER，即通過(guò)實(shí)施項(xiàng)目削減溫室氣體而獲得的減排憑證，目前國(guó)內(nèi)CCER市場(chǎng)尚未開(kāi)放交易。為避免對(duì)碳配額市場(chǎng)造成沖擊，國(guó)內(nèi)各試點(diǎn)地區(qū)的CCER 抵消量占企業(yè)實(shí)際碳排放量的比例規(guī)定在5%-10%范圍。
2、碳均價(jià)逐年提升，碳減排產(chǎn)業(yè)望加速發(fā)展
近年來(lái)全球碳市場(chǎng)（包括中國(guó)試點(diǎn)城市）單價(jià)處于上升通道。中國(guó)試點(diǎn)城市均價(jià)明顯低于國(guó)際水平，未來(lái)提升空間大。
碳中和背景下，危廢資源再利用為碳減排重要途徑之一。與原生銅（開(kāi)采加冶煉）的排放因子相比，再生銅有明顯的減排效應(yīng)，是原生銅的32.1%。為實(shí)現(xiàn)2030年“碳達(dá)峰”、2060年“碳中和”承諾，新能源替代、節(jié)能減排、資源循環(huán)利用等將是我國(guó)的必然選擇。固廢危廢資源利用既可處置危廢又可深度資源化提煉廢銅、廢鉛等多種再生金屬及金銀等稀有金屬，兼具環(huán)保和循環(huán)經(jīng)濟(jì)減排屬性，是碳減排的重要路徑之一，同時(shí)兼具污染物減排的協(xié)同效益。目前在發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)有完善的再生銅循環(huán)利用體系，據(jù)《中國(guó)有色金屬報(bào)》2020年美國(guó)再生銅、再生鋁占銅、鋁產(chǎn)量的比例分別超過(guò)了50%和70%，美國(guó)的鉛、日本的鋁已經(jīng)實(shí)現(xiàn)100%由再生金屬原料供給。隨著無(wú)廢城市和美麗中國(guó)建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，環(huán)保執(zhí)法與督查力度進(jìn)一步加大，鋼鐵、有色金屬等行業(yè)減少原生礦產(chǎn)資源的使用量，不斷提高廢鋼鐵、廢有色金屬等環(huán)保原料的使用比例。
《“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》落地，引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)未來(lái)高質(zhì)量發(fā)展。在當(dāng)前社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件下，資源循環(huán)利用望成為節(jié)能減排的重要途徑�！兑�(guī)劃》遵循“減量化、再利用、資源化”原則，提出了到2025年構(gòu)建資源循環(huán)型產(chǎn)業(yè)體系，提高資源利用效率；構(gòu)建廢舊物資循環(huán)利用體系，建設(shè)資源循環(huán)型社會(huì)；深化農(nóng)業(yè)循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，建立循環(huán)型農(nóng)業(yè)生產(chǎn)方式的三大主要任務(wù)�！兑�(guī)劃》提出，到2025年，大宗固廢綜合利用率達(dá)60%，建筑垃圾綜合利用率達(dá)60%，廢紙利用量達(dá)6000萬(wàn)噸，廢鋼利用量達(dá)3.2億噸，再生有色金屬產(chǎn)量達(dá)2000萬(wàn)噸(較2020年增長(zhǎng)38%)，其中再生銅、再生鋁和再生鉛產(chǎn)量分別達(dá)400 萬(wàn)噸、1150萬(wàn)噸、290萬(wàn)噸，資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值達(dá)到5萬(wàn)億元，可見(jiàn)危廢資源化產(chǎn)業(yè)未來(lái)發(fā)展空間之大。
垃圾焚燒發(fā)電、生物質(zhì)發(fā)電、垃圾填埋等環(huán)保企業(yè)有望通過(guò)參與CCER獲得附加收入。根據(jù)中國(guó)溫室氣體自愿減排項(xiàng)目監(jiān)測(cè)報(bào)告披露的信息，我們選取6個(gè)具有代表性的備案項(xiàng)目計(jì)算度電碳減排量，作為行業(yè)平均度電碳減排量的估算參數(shù)。
測(cè)算生物質(zhì)發(fā)電平均度電碳減排量0.6kg，垃圾填埋氣發(fā)電項(xiàng)目平均噸垃圾碳減排 量133.9kg
生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目：使用方法學(xué)CM-092-V01純發(fā)電廠利用生物廢棄物發(fā)電（第一版），度電碳減排量約為垃圾焚燒的。
垃圾填埋氣發(fā)電項(xiàng)目：選擇的方法學(xué)為類(lèi)別13：廢物處置方法學(xué)：CM-077-V01 垃圾填埋氣回收（第一版），焚燒和填埋的 CCER 計(jì)算都以“垃圾填埋場(chǎng)填埋并將填埋氣直接排至空氣，電網(wǎng)提供同等發(fā)電量”為基準(zhǔn)線(xiàn)情景，對(duì)于單噸垃圾產(chǎn)生的碳減排量，垃圾焚燒CCER約為填埋的兩倍多，填埋度電減排量高的主要原因是填埋氣發(fā)電量遠(yuǎn)低于焚燒 發(fā)電。
測(cè)算垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目CCER 收入約為 2.4 分錢(qián)/度電，未來(lái)有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)
垃圾焚燒碳減排原理：與傳統(tǒng)的衛(wèi)生填埋垃圾處理方式相比，生活垃圾焚燒處理方式不僅減少了垃圾填埋緩慢降解過(guò)程中甲烷和二氧化碳的排放，而且在焚燒處理過(guò)程中通過(guò)能源化利用，起到替代化石燃料的作用，具有雙重減排效果。國(guó)內(nèi)垃圾焚燒項(xiàng)目曾參與CDM交易獲得額外收入，未來(lái)CCER有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/span>
“碳中和”加速焚燒替代填埋。焚燒替代填埋確定性、經(jīng)濟(jì)性強(qiáng)，而根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國(guó)2019年生活垃圾焚燒處理率僅50.3%，“碳達(dá)峰碳中和”政策將加快垃圾焚燒 招投標(biāo)進(jìn)度。
項(xiàng)目碳減排量=基準(zhǔn)線(xiàn)排放量-項(xiàng)目排放量-泄漏量
其中基準(zhǔn)線(xiàn)排放量是指不應(yīng)用垃圾焚燒項(xiàng)目的情況下，對(duì)應(yīng)垃圾填埋場(chǎng)產(chǎn)生甲烷量對(duì)應(yīng)的二氧化碳當(dāng)量+垃圾焚燒項(xiàng)目所替代的電力和熱能的基準(zhǔn)線(xiàn)排放，目前多數(shù)垃圾焚燒項(xiàng)目應(yīng)用已備案的自愿減排方法學(xué) CM-072-V01“多選垃圾處理方式”（第一版）。
經(jīng)測(cè)算，垃圾焚燒項(xiàng)目度電碳減排量約為0.8kg，按照30元/噸單價(jià)假設(shè)，垃圾焚燒項(xiàng)目每度電CCER收入約2.4分錢(qián)，收入彈性3.1%-3.9%，利潤(rùn)彈性8.8%-10.2%，CCER使IRR提升0.5pct。實(shí)施補(bǔ)貼新政的情況下，典型1000噸/日項(xiàng)目全生命周期IRR為8.1%，獲得CCER收入后 IRR 提升 0.5pct。
碳中和持續(xù)推進(jìn)，CCER市場(chǎng)值得期待：“十四五”是中國(guó)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和的關(guān)鍵時(shí)期，6月碳排放交易市場(chǎng)已正式運(yùn)行，湖北碳排放權(quán)交易中心總經(jīng)理劉漢武表示，我國(guó)有能力成為有國(guó)際影響力的碳定價(jià)中心。中國(guó)碳減排壓力大，我們預(yù)期碳配額將逐步收緊，有望刺激CCER 項(xiàng)目增多、價(jià)格提升，“碳排放”整體面臨較為全面的環(huán)保需求。
四、政策催化下“十四五”行業(yè)空間廣闊
1）“十四五”堅(jiān)持生態(tài)文明建設(shè)不動(dòng)搖
“十四五”及2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)建議發(fā)布，堅(jiān)持生態(tài)文明建設(shè)不動(dòng)搖：《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》 （以下簡(jiǎn)稱(chēng)《建議》）提出，未來(lái)堅(jiān)持建設(shè)完善生態(tài)文明的大方向不變，同時(shí)將“生態(tài)文明建設(shè)實(shí)現(xiàn)新進(jìn)步”作為“十四五”期間的主要目標(biāo)之一。且長(zhǎng)江及黃河流域大保護(hù)、垃圾分類(lèi)等催化下行業(yè)本身增長(zhǎng)空間廣闊。
“十四五”主要目標(biāo)：《建議》從六個(gè)“新”提出了“十四五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的主要目標(biāo)：經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得新成效，改革開(kāi)放邁出新步伐，社會(huì)文明程度得到新提高，生態(tài)文明建設(shè)實(shí)現(xiàn)新進(jìn)步，民生福祉達(dá)到新水平，國(guó)家治理效能得到新提升。其中生態(tài)文明建設(shè)處于重要地位，覆蓋固廢、污水、大氣、土壤、資源化各方面，健全督察制度、拓展環(huán)保板塊投資空間，補(bǔ)齊短板，目標(biāo)“十四五”期間要實(shí)現(xiàn)生態(tài)環(huán)境新的進(jìn)步。
生態(tài)環(huán)境持續(xù)全面提升仍為近期、遠(yuǎn)期重要目標(biāo)：十九屆五中全會(huì)堅(jiān)持生態(tài)文明建 設(shè)不動(dòng)搖。“建議”將全會(huì)精神具體化，其中生態(tài)環(huán)保所占篇幅較多，目標(biāo)“十四五”期間要實(shí)現(xiàn)生態(tài)環(huán)境新的進(jìn)步、2035年實(shí)現(xiàn)生態(tài)環(huán)境根本好轉(zhuǎn)。生態(tài)環(huán)保相關(guān)建議涵蓋大氣、污水、土壤、固廢治理、生態(tài)提升方方面面，繼續(xù)深入打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)，并強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)制度建設(shè)、補(bǔ)齊環(huán)保領(lǐng)域投資領(lǐng)域短板，將有助于緩解環(huán)保行業(yè)融資難題。
2）環(huán)保專(zhuān)項(xiàng)債總量擴(kuò)容、占比提升，環(huán)保需求進(jìn)一步釋放
①總量擴(kuò)容：2019年環(huán)保專(zhuān)項(xiàng)債總額546億，2020全年共2324億；2021年截至6 月6日已達(dá)476億元（2021Q2 開(kāi)始密集發(fā)行）。
②比例傾斜：2019年環(huán)保專(zhuān)項(xiàng)債占比2.5%，2020年提升至6.3%；2021年截至6月 6日，環(huán)保專(zhuān)項(xiàng)債占比繼續(xù)提升至7.5%。堅(jiān)持專(zhuān)項(xiàng)債券必須用于有一定收益的公益性項(xiàng)目，重點(diǎn)用于包括生態(tài)環(huán)保項(xiàng)目在內(nèi)的七大領(lǐng)域；
③發(fā)行前置：2020年7月財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于加快地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行使用有關(guān)工作的通知》，力爭(zhēng)在10月底前發(fā)行完畢，體現(xiàn)了積極財(cái)政政策更加積極有為的政策取向；2021年地方政府新增專(zhuān)項(xiàng)債從二季度開(kāi)始密集發(fā)行。
3）新固廢法實(shí)施，固廢行業(yè)迎發(fā)展黃金期
新固廢法利好固廢全產(chǎn)業(yè)鏈。新修訂的《固體廢物污染環(huán)境防治法》已于2020年9 月1日起施行，新固廢法的實(shí)施利好固廢全產(chǎn)業(yè)鏈，包括上游環(huán)衛(wèi)服務(wù)于設(shè)備企業(yè)，下游固廢處置運(yùn)營(yíng)、再生利用等企業(yè) 。影響從深度、廣度兩方面體現(xiàn)：
深度上：固廢管理防治要求提高，行業(yè)需求與標(biāo)準(zhǔn)隨之提高。新固廢法被稱(chēng)作“史上最嚴(yán)”，大幅提升違法成本，多項(xiàng)違法行為罰款數(shù)額是現(xiàn)行固廢法的10倍，其中最高可 罰至500萬(wàn)元。同時(shí)，通過(guò)建立固廢生產(chǎn)、收集、貯存、運(yùn)輸、利用、處置主體的信用 記錄制度，并納入全國(guó)信用信息共享平臺(tái)，進(jìn)一步提高違法成本。
廣度上：拓寬固廢監(jiān)管范圍，新領(lǐng)域開(kāi)拓的機(jī)會(huì)涌現(xiàn)。和現(xiàn)行版本相比，新固廢法新增了醫(yī)廢、污泥、垃圾分類(lèi)、廚余垃圾、建筑垃圾、一次性塑料制品等監(jiān)管內(nèi)容。以垃圾分類(lèi)為例，促進(jìn)了環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目從傳統(tǒng)清掃向橫、縱向一體化服務(wù)方向的轉(zhuǎn)變，并為下游餐廚廚余垃圾處置的產(chǎn)能擴(kuò)張打好了基礎(chǔ)。
1、垃圾焚燒行業(yè)：景氣高格局好，補(bǔ)貼政策落地
焚燒行業(yè)景氣高、格局好
景氣高：新增垃圾焚燒項(xiàng)目呈現(xiàn)向中部轉(zhuǎn)移同時(shí)向縣城下沉的特點(diǎn)，華中及華北成 為新興增長(zhǎng)點(diǎn)。 從各省出臺(tái)垃圾焚燒中長(zhǎng)期規(guī)劃來(lái)看，未來(lái)十年行業(yè)仍有較大增長(zhǎng)空間 （已發(fā)布規(guī)劃的17個(gè)省份2018-2030年預(yù)計(jì)投產(chǎn)焚燒產(chǎn)能63萬(wàn)噸/日，按噸投資51萬(wàn)元估算，對(duì)應(yīng)投資3213億元），行業(yè)景氣度持續(xù)。
行業(yè)格局好：前幾年垃圾處理費(fèi)價(jià)格戰(zhàn)、環(huán)保督查、去杠桿等合力下，行業(yè)優(yōu)勝劣 汰，競(jìng)爭(zhēng)格局改善：
①垃圾處理費(fèi)回升。2016年垃圾處理費(fèi)中標(biāo)價(jià)曾下降到54元/噸，主要由于新進(jìn)企業(yè)增多，惡性競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致低價(jià)中標(biāo)。2017年環(huán)保督察開(kāi)始，焚燒監(jiān)管趨嚴(yán)，企業(yè)成本增加，而2018-2019年處理費(fèi)回升至為66.7、72.1元/噸， 2020H行業(yè)平均處理費(fèi)繼續(xù)上升至77元/噸（同增5.5元/噸），低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)被淘汰。
②新簽訂單龍頭企業(yè)占比高。2019年全國(guó)垃圾焚燒新簽訂單CR4為48%（光大國(guó)際2.77萬(wàn)噸/日，康恒環(huán)境1.53萬(wàn)噸/日，城發(fā)環(huán)境1.06萬(wàn)噸/日，偉明環(huán)保1.01萬(wàn)噸/日），CR8為70%，而2018年存量垃圾焚燒項(xiàng)目CR14為55%， 行業(yè)新增訂單及改擴(kuò)建項(xiàng)目主要由龍頭企業(yè)獲得，競(jìng)爭(zhēng)格局改善。
生物質(zhì)補(bǔ)貼政策落地
補(bǔ)貼政策落地，行業(yè)長(zhǎng)期商業(yè)模式望理順，龍頭優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化。2020年9月29日，國(guó)家財(cái)政部、發(fā)改委、能源局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》 有關(guān)事項(xiàng)的補(bǔ)充通知，垃圾焚燒補(bǔ)貼政策靴子落地。
IRR 經(jīng)濟(jì)性核算如下：
項(xiàng)目生命周期最后13年（國(guó)補(bǔ)取消后）凈利潤(rùn)下降14.3%。實(shí)施補(bǔ)貼新政的情況下， 取消國(guó)補(bǔ)前的典型1000噸/日生活垃圾焚燒項(xiàng)目?jī)衾麧?rùn)為2169萬(wàn)元（項(xiàng)目生命周期第9-17年，所得稅率25%）， 取消國(guó)補(bǔ)后的凈利潤(rùn)1859萬(wàn)元（項(xiàng)目生命周期第18-30 年，假設(shè)完全取消國(guó)補(bǔ)，所得稅率25%），相較于取消國(guó)補(bǔ)前，凈利潤(rùn)下降14.3%， 而未來(lái)垃圾處理費(fèi)單價(jià)、行業(yè)集中度望提升，綜合來(lái)看對(duì)凈利率影響較小。
項(xiàng)目全周期IRR僅下降0.6pct。若不考慮15年后取消國(guó)補(bǔ)，測(cè)算典型1000噸/日垃 圾焚燒項(xiàng)目全生命周期IRR為8.7%；實(shí)施補(bǔ)貼新政的情況下，該項(xiàng)目全生命周期IRR為 8.1%，僅下降 0.6pct。
我們認(rèn)為政策短期內(nèi)對(duì)行業(yè)影響較小，長(zhǎng)期有助于完善商業(yè)模式：
短期來(lái)看：
短期內(nèi)對(duì)總量影響相對(duì)可控。根據(jù)城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒、各省垃圾焚燒項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)，2006年之前投產(chǎn)產(chǎn)能約3萬(wàn)噸/日，2010年底投產(chǎn)產(chǎn)能約8萬(wàn)噸/日，而按照“十三五”規(guī)劃 要求，2020年產(chǎn)能將達(dá)近60萬(wàn)噸/日，至2020年節(jié)點(diǎn)補(bǔ)貼到期產(chǎn)能約5%， 未來(lái)五年補(bǔ)貼到期產(chǎn)能占比13%，短期內(nèi)對(duì)總量影響相對(duì)可控。
短期內(nèi)對(duì)項(xiàng)目IRR影響有限。根據(jù)2.1.4章節(jié)“2）補(bǔ)貼新政的影響”中的測(cè)算，以典型的1000噸/日、發(fā)電機(jī)組功率20MW的垃圾焚燒項(xiàng)目為例，即使在最壞的情況下，15年后國(guó)補(bǔ)完全取消，且省補(bǔ)、用戶(hù)端價(jià)格沒(méi)有提升，IRR 僅下降 0.6pct。
長(zhǎng)期來(lái)看：
垃圾焚燒行業(yè)集中度望提升。2020年以來(lái)文件多強(qiáng)調(diào)完善垃圾焚燒發(fā)電價(jià)格形成 機(jī)制，合理制定垃圾處理收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，隨著垃圾處理收費(fèi)制度完善到位，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目垃圾處 理費(fèi)預(yù)期提高，對(duì)運(yùn)營(yíng)能力弱、順價(jià)能力不強(qiáng)的小型垃圾焚燒企業(yè)有較大沖擊，行業(yè)分 化趨于明顯，優(yōu)質(zhì)龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)。2020年出臺(tái)了多項(xiàng)關(guān)于垃圾焚燒補(bǔ)貼的政策，存量項(xiàng)目保障收益，改善企業(yè)現(xiàn)金流，新增項(xiàng)目以收定支，增強(qiáng)補(bǔ)貼確定性，且“成熟一批、 公布一批”的原則下補(bǔ)貼兌付節(jié)奏加快。我們認(rèn)為補(bǔ)貼政策的落地使補(bǔ)貼確定性、時(shí)效 性加強(qiáng)，板塊中長(zhǎng)期預(yù)期向好，垃圾焚燒公司現(xiàn)金流改善可期，行業(yè)長(zhǎng)期收益率得以保 障，因行業(yè)龍頭更能憑借規(guī)模、管理優(yōu)勢(shì)獲得補(bǔ)貼，垃圾焚燒行業(yè)集中度望提升。
行業(yè)收費(fèi)模式有望迎來(lái)變革。隨著垃圾分類(lèi)等一系列政策實(shí)施和強(qiáng)力推進(jìn)，未來(lái)很 可能按照“產(chǎn)生者付費(fèi)”原則，實(shí)施居民處理費(fèi)，健全收費(fèi)機(jī)制，垃圾處理費(fèi)單價(jià)有望提升；此外，中央分擔(dān)部分逐年調(diào)整并有序退出，預(yù)計(jì)國(guó)補(bǔ)退坡取消部分將主要由地方政府承擔(dān)順價(jià)。
2、危廢行業(yè)：優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能稀缺，碳中和引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展
“碳中和”背景下關(guān)注危廢資源化賽道。隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，過(guò)去傾倒、漏報(bào)的危廢真實(shí)需求逐步釋放，2016-2019年危廢產(chǎn)量CAGR達(dá)16%，我們估算全國(guó)危廢實(shí)際產(chǎn)生量超過(guò)1億噸，行業(yè)空間廣闊且增速較快。此外，再生金屬相比原生金屬可大幅減少碳排放，與原生銅（開(kāi)采加冶煉）的排放因子相比，再生銅有明顯的減排效應(yīng)，是原生銅的32.1%。在“碳中和”及循環(huán)經(jīng)濟(jì)背景下危廢資源化極具發(fā)展前景。且由于處理壁壘高，ROE、毛利率均高于其他環(huán)保子行業(yè)，加上從企業(yè)收費(fèi)，現(xiàn)金流狀況良好。另外，隨著危廢處理排放標(biāo)注的提高、資本的快速介入，行業(yè)散、亂的競(jìng)爭(zhēng)格局望重塑，落后的產(chǎn)能會(huì)被加速淘汰，未來(lái)收運(yùn)體系完善、技術(shù)實(shí)力過(guò)硬、運(yùn)營(yíng)管理能力突出的龍頭企業(yè)會(huì)脫穎而 出。
政策監(jiān)督加碼，危廢處置行業(yè)供不應(yīng)求。隨著新環(huán)保法的出臺(tái)以及兩高司法解釋的發(fā)布，特別是“非法處置危廢入刑”等政策的嚴(yán)格執(zhí)行及環(huán)保督察的強(qiáng)有力推進(jìn)， 工業(yè)危險(xiǎn)廢物無(wú)害化處理服務(wù)的需求量大幅增加，產(chǎn)廢企業(yè)開(kāi)始主動(dòng)尋求與標(biāo)的公司建立合作關(guān)系，使得處置單價(jià)呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。隨 著危廢處置新建項(xiàng)目的投產(chǎn)，危險(xiǎn)廢物采購(gòu)量、處置量大幅增加，新增采購(gòu)的危險(xiǎn)廢物的金屬含量呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，危險(xiǎn)廢物的定價(jià)模式使申能環(huán)保在危廢金屬含量下降時(shí)可以通過(guò)提高處置費(fèi)維持盈利能力。
我們估算全國(guó)危廢實(shí)際產(chǎn)生量超1億噸，行業(yè)空間廣闊、增速較快。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)， 2011-2017年全國(guó)危廢產(chǎn)生量由3431萬(wàn)噸增長(zhǎng)至6937萬(wàn)噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率 12.5%。根據(jù)《生態(tài)環(huán)境統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，全國(guó)工業(yè)危險(xiǎn)廢物產(chǎn)生量、綜合利用處置量由2016年 5219.5、4317.2萬(wàn)噸，上升為2019年8126.0、7539.3萬(wàn)噸，分別上升55.7%、74.6%。2010年《第一次全國(guó)污染源普查公告》顯示，2007年全國(guó)危廢產(chǎn)量為4574萬(wàn) 噸，遠(yuǎn)大于統(tǒng)計(jì)年鑒上企業(yè)自主申報(bào)的1079萬(wàn)噸。 2019年全國(guó)一般工業(yè)固體廢物產(chǎn)生 量44.1億噸，按照危廢占比2.5%估算全國(guó)危廢實(shí)際產(chǎn)生量應(yīng)超過(guò)1億噸，行業(yè)空間廣 闊。此外，從危廢處置方式的占比來(lái)看，2015-2019年，綜合利用量占比在48%上下浮 動(dòng)，但近一年來(lái)有上升趨勢(shì)，表現(xiàn)出資源化可能是未來(lái)危廢處理方式發(fā)展主流。
供給端錯(cuò)配，實(shí)際危廢處理比例僅25%左右。《固體廢物污染環(huán)境防治法執(zhí)法檢查報(bào)告》 顯示，2016年全國(guó)各省區(qū)持危廢經(jīng)營(yíng)許可證的單位設(shè)計(jì)處置能力為6471萬(wàn)噸，但實(shí)際經(jīng)營(yíng)規(guī)模只有1629萬(wàn)噸，實(shí)際危廢企業(yè)處置比例僅25%，根據(jù)《2019年全國(guó)大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報(bào)》數(shù)據(jù)，2018年實(shí)際處置比例為26%。主要原因包括供需種類(lèi)不匹配現(xiàn)象較為嚴(yán)重。由于危廢種類(lèi)繁多，共分為46大類(lèi)479種，88%的危廢處置企業(yè)僅能處理5種以下危廢種類(lèi)。將2018年危廢處置產(chǎn)能按照25%計(jì)算，實(shí)際可利用危廢產(chǎn)能僅為2553萬(wàn)噸/年，是實(shí)際產(chǎn)量的21.5%，產(chǎn)能缺口極大，危廢處置能力供不應(yīng)求。
五、精選成長(zhǎng)性、確定性好的子板塊
2019年，環(huán)保行業(yè)格局巨變。央企國(guó)企進(jìn)入環(huán)保行業(yè)，獲取上市公司股權(quán)，民企融資利率降低，但總體行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，使低壁壘業(yè)務(wù)毛利更低，凸顯高壁壘業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)。
運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)有現(xiàn)金流支撐，增長(zhǎng)穩(wěn)健，業(yè)務(wù)壁壘高。經(jīng)歷前兩年的金融去杠桿和“野蠻人” 介入后，環(huán)保公司紛紛降低負(fù)債率，并逐漸轉(zhuǎn)向運(yùn)營(yíng)/設(shè)備方向，業(yè)務(wù)壁壘和穩(wěn)定性更好。
成長(zhǎng)性恢復(fù)，配置價(jià)值凸顯。目前環(huán)保板塊機(jī)構(gòu)持倉(cāng)、估值均處于歷史底部，行業(yè)確定性與成長(zhǎng)性強(qiáng)，配置性?xún)r(jià)比較高，看好高壁壘運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)及核心技術(shù)設(shè)備商。
1、成長(zhǎng)性、確定性較強(qiáng)的運(yùn)營(yíng)類(lèi)公司
成長(zhǎng)性、確定性較強(qiáng)的垃圾焚燒公司：
垃圾焚燒：
①投產(chǎn)大年，高景氣：我們統(tǒng)計(jì)2019年新增訂單中標(biāo)總金額同比增長(zhǎng)35%，行業(yè)景氣度高；
②集中度提升，格局好：2019年拿單能力CR4近50%，CR8近70%，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展龍頭格局基本穩(wěn)固；
③價(jià)格穩(wěn)步抬升：2019年垃圾處理費(fèi)平均中標(biāo)金額為72.1元/噸，同比提升5.4元， 邁過(guò)低價(jià)競(jìng)標(biāo)陷阱，行業(yè)盈利提質(zhì)；
④中長(zhǎng)期空間仍大：2018-2030年僅15省垃圾焚燒發(fā)電中長(zhǎng)期規(guī)劃新增產(chǎn)能63萬(wàn)噸/日，預(yù)計(jì)投資總規(guī)模3213億元，行業(yè)還有將近翻倍空間；
⑤2020年出臺(tái)了多項(xiàng)關(guān)于垃圾焚燒補(bǔ)貼的政策，保障存量項(xiàng)目收益，改善行業(yè)內(nèi)公司的現(xiàn)金流，新增項(xiàng)目以收定支，打消補(bǔ)貼退坡疑慮。我們認(rèn)為補(bǔ)貼政策落地補(bǔ)貼確定性、時(shí)效性增強(qiáng)，板塊預(yù)期中長(zhǎng)期向好，行業(yè)的長(zhǎng)期合理收益得到保證。
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政策法規(guī)
☞ 最新消息丨環(huán)境廳印發(fā)：《危險(xiǎn)廢物集中收集體系建設(shè)工作方案（試行）》
☞ 2021最受關(guān)注的十大固廢領(lǐng)域重磅政策！
☞ 國(guó)務(wù)院印發(fā)：《強(qiáng)化危險(xiǎn)廢物監(jiān)管和利用處置能力改革實(shí)施方案》
☞ 重磅消息，《國(guó)家危險(xiǎn)廢物名錄（2021）》發(fā)布了！��！元旦起實(shí)施！
行業(yè)資訊
☞王琪：應(yīng)確立危險(xiǎn)廢物填埋有限存放的技術(shù)定位。
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☞ “十四五”固廢產(chǎn)業(yè)迎來(lái)新跨越，危廢回收成增長(zhǎng)級(jí)
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