2020年5月，延期兩個(gè)月的全國(guó)兩會(huì)終于拉開(kāi)大幕。李克強(qiáng)總理在今年的政府工作報(bào)告中提出要大力推進(jìn)污染治理、環(huán)保設(shè)備生產(chǎn)、生態(tài)保護(hù)和修復(fù)工程，壯大節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)。此外，很多代表委員也十分關(guān)注環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，全國(guó)政協(xié)常委、國(guó)家開(kāi)發(fā)投資集團(tuán)有限公司原董事長(zhǎng)王會(huì)生在其“關(guān)于推動(dòng)環(huán)保企業(yè)混改，打造環(huán)保行業(yè)龍頭企業(yè)”的提案中進(jìn)一步提出，將混改融進(jìn)環(huán)保有望成為助推環(huán)保產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵之舉。近兩年來(lái)，隨著PPP模式逐漸降溫，以及環(huán)保企業(yè)此前大幅擴(kuò)張策略的影響，民營(yíng)環(huán)保企業(yè)的現(xiàn)金流受到較大沖擊，陸續(xù)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難。因此，近一年來(lái)環(huán)保產(chǎn)業(yè)整體出現(xiàn)一輪較大調(diào)整，主要特征為國(guó)資通過(guò)收購(gòu)民營(yíng)環(huán)保企業(yè)股份，密集進(jìn)入環(huán)保產(chǎn)業(yè)。國(guó)資和民資分別在資本和技術(shù)上掌握各自?xún)?yōu)勢(shì)，國(guó)資入股一定程度上改善了環(huán)保產(chǎn)業(yè)的信用狀況，同時(shí)緩解了現(xiàn)金流壓力。目前，環(huán)保產(chǎn)業(yè)混改逐漸步入正軌。

　　一、環(huán)保產(chǎn)業(yè)企業(yè)發(fā)展背景及融資狀況

　�。ㄒ唬┉h(huán)保產(chǎn)業(yè)的界定

　　天然具有環(huán)境正外部性，具備公益屬性，也是綠色金融重點(diǎn)支持的產(chǎn)業(yè)范疇。具體而言，環(huán)保產(chǎn)業(yè)不可避免地與自然環(huán)保存在緊密聯(lián)系。自然環(huán)保包括大氣、水、土壤，同時(shí)還涵蓋可能對(duì)自然環(huán)保產(chǎn)生影響的人類(lèi)活動(dòng)產(chǎn)物，例如固廢、危廢、污水、噪聲等。

　　圖 1環(huán)保產(chǎn)業(yè)的wind分類(lèi)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

　　（二）環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢(shì)

　　近年來(lái)在中國(guó)，環(huán)保產(chǎn)業(yè)整體呈現(xiàn)如下特點(diǎn)：

　　環(huán)保行業(yè)整體處于政策紅利期。自黨的十八大以來(lái)，生態(tài)和自然資源保護(hù)始終被列為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中的重要環(huán)節(jié)，“綠水青山就是金山銀山”的理念已經(jīng)深入人心。借此勢(shì)頭，環(huán)境環(huán)保產(chǎn)業(yè)整體仍然處于政策紅利期。以環(huán)境污染治理投資為例，環(huán)境污染治理主要包括城市環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資、“三同時(shí)”環(huán)保投資和工業(yè)污染源治理投資三大板塊。2017年10月十九大報(bào)告指出建設(shè)生態(tài)文明是中華民族永續(xù)發(fā)展的千年大計(jì)，污染防治是全面建成小康社會(huì)三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之一。2020年3月財(cái)政部部長(zhǎng)劉昆定調(diào)2020年污染防治和生態(tài)建設(shè)仍然是財(cái)政重點(diǎn)保障領(lǐng)域。

　　政商關(guān)系較為突出。環(huán)保項(xiàng)目公益性特征明顯，“十三五”期間，政府發(fā)布了系列政策文件，堅(jiān)決扭轉(zhuǎn)環(huán)境污染現(xiàn)狀，改善生態(tài)環(huán)境。上文已提到污染防治和生態(tài)建設(shè)是財(cái)政重點(diǎn)保障領(lǐng)域，因此環(huán)保產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目多與政府部門(mén)合作。PPP模式是在財(cái)政收入放緩、支出壓力巨大的背景下，用于解決公益性項(xiàng)目的主要途徑，因而也在環(huán)保領(lǐng)域得到了較為普遍運(yùn)用。然而PPP項(xiàng)目模式下，需要企業(yè)先行墊付較大規(guī)模的工程項(xiàng)目前期投資，對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流管理能力提出了較大的考驗(yàn)。

　　國(guó)資密集入場(chǎng)。環(huán)保企業(yè)發(fā)展初期，民營(yíng)和國(guó)資齊頭并進(jìn)，然而自2018年環(huán)保產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)保明顯惡化以來(lái)，國(guó)企開(kāi)始通過(guò)密集入股民營(yíng)環(huán)保企業(yè)進(jìn)軍環(huán)保產(chǎn)業(yè)。而隨著前兩年國(guó)資密集入股，國(guó)資優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)，環(huán)保產(chǎn)業(yè)信用和經(jīng)營(yíng)狀況明顯改善。從上圖也可以看出，2018年后環(huán)保產(chǎn)業(yè)投融資活動(dòng)逐漸活躍，2019年投融資活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)狀況逐漸回穩(wěn)。未來(lái)隨著REITs對(duì)環(huán)保行業(yè)逐步放開(kāi)，環(huán)保產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入現(xiàn)金流紅利時(shí)期。

　　圖 22012-2019年環(huán)保產(chǎn)業(yè)部分核心財(cái)務(wù)指標(biāo)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

　　圖3 2012-2019環(huán)保產(chǎn)業(yè)現(xiàn)金凈流量

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

　　表 12018年以來(lái)發(fā)生多次國(guó)資入股環(huán)保產(chǎn)業(yè)事件

數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公開(kāi)資料整理

　　二、環(huán)保產(chǎn)業(yè)企業(yè)的投融資困境

　　2020年一季度，市場(chǎng)深受新冠疫情影響，大量行業(yè)面臨展業(yè)困難等危機(jī)。環(huán)保產(chǎn)業(yè)作為民生企業(yè)，具有逆周期的特點(diǎn)，且政商關(guān)系突出，具備較強(qiáng)的抗沖擊能力，在整體產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)受沖擊的大環(huán)境中，優(yōu)勢(shì)凸顯。但是常規(guī)市場(chǎng)化經(jīng)濟(jì)金融大環(huán)境下，環(huán)保產(chǎn)業(yè)融資需求和金融市場(chǎng)偏好的錯(cuò)配問(wèn)題較為突出。

　�。ㄒ唬┉h(huán)保產(chǎn)業(yè)投融資困境

　　1、資金來(lái)源單一

　　環(huán)保產(chǎn)業(yè)具有天然公益性，屬于非排他物品，主要由公共部門(mén)主導(dǎo)投資和建設(shè)，社會(huì)資本多通過(guò)PPP和EPC模式參與項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，在此背景下，項(xiàng)目資金來(lái)源多為公共財(cái)政資金支付，少部分社會(huì)收費(fèi)項(xiàng)目。因此，大部分項(xiàng)目需要企業(yè)先行墊資，形成長(zhǎng)期應(yīng)收賬款。目前環(huán)保產(chǎn)業(yè)主要融資渠道仍然是銀行貸款，以及項(xiàng)目資金來(lái)源主要為公共財(cái)政，無(wú)論融資端還是業(yè)務(wù)端資金來(lái)源均較為單一。雖然2019年始環(huán)保產(chǎn)業(yè)股權(quán)、債券等融資形式的使用正在增加，總體上看環(huán)保產(chǎn)業(yè)在多層次資本市場(chǎng)的運(yùn)作仍然不夠活躍。

　　2、有效金融供給不足，期限錯(cuò)配問(wèn)題突出

　　環(huán)保產(chǎn)業(yè)，特別是民營(yíng)環(huán)保企業(yè)的信貸產(chǎn)品仍然較為匱乏，短貸長(zhǎng)用和頻繁轉(zhuǎn)貸的現(xiàn)象比較普遍。從下圖可以看出，自2012年起，產(chǎn)業(yè)整體的資產(chǎn)管理效率不斷下降，其流動(dòng)比率和速動(dòng)比率等核心償債指標(biāo)均是下滑態(tài)勢(shì)，應(yīng)收賬款率和存貨周轉(zhuǎn)率等營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)數(shù)據(jù)也逐年走低。此外，產(chǎn)業(yè)不僅融資渠道受限，由于PPP熱潮褪去，環(huán)保產(chǎn)業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露。然而市場(chǎng)卻缺少有效的風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具，可以利用的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖與風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償手段匱乏，更導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)對(duì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)惜貸、慎貸，導(dǎo)致本身信用較弱的民營(yíng)環(huán)保產(chǎn)業(yè)面臨融資難和融資貴的問(wèn)題。

　�。ǘ�）環(huán)保產(chǎn)業(yè)投融資建議

　　1、拓寬直接融資渠道，降低融資利率

　　4月30日證監(jiān)會(huì)、發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》，明確環(huán)保領(lǐng)域是REITs七大重點(diǎn)基建領(lǐng)域之一，有利于環(huán)保企業(yè)盤(pán)活存量資產(chǎn)，帶來(lái)現(xiàn)金流紅利。
 

2020年度政府加大對(duì)專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行力度，實(shí)施逆周期政策,專(zhuān)項(xiàng)債大幅增發(fā)將為環(huán)保產(chǎn)業(yè)降低融資成本帶來(lái)機(jī)會(huì)。2020年初至今全國(guó)已發(fā)行1.29萬(wàn)億元地方政府專(zhuān)項(xiàng)債，5月底前還將發(fā)行1萬(wàn)億元專(zhuān)項(xiàng)債新增限額。截止4月30日統(tǒng)計(jì)，全國(guó)各地區(qū)明確用于生態(tài)環(huán)保投資的專(zhuān)項(xiàng)債占比達(dá)到8.79%，生態(tài)環(huán)保已成為地方政府專(zhuān)項(xiàng)債的主要投向之一。

　　2、構(gòu)建多層次融資體系，金融化助力產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張

　　2020年3月中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于構(gòu)建現(xiàn)代環(huán)保治理體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》，其中特別指出設(shè)立國(guó)家綠色發(fā)展基金；發(fā)展重大環(huán)保裝備融資租賃，建立省級(jí)土壤污染防治基金，統(tǒng)一國(guó)內(nèi)綠色債券標(biāo)準(zhǔn)等利好環(huán)保產(chǎn)業(yè)的支持政策。這為環(huán)保產(chǎn)業(yè)建立多層次融資體系，多元化融資渠道帶來(lái)潛力。未來(lái)，環(huán)保產(chǎn)業(yè)金融化是大勢(shì)所趨，一方面金融資本將不斷向環(huán)保產(chǎn)業(yè)滲透，另一方面環(huán)保企業(yè)也將借助金融資本的力量不斷發(fā)展壯大。

　　3、充分利用綠色金融工具，助力環(huán)保產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

　　綠色金融工具除自身投資理念與環(huán)保產(chǎn)業(yè)相契合之外，還可通過(guò)金融手段引導(dǎo)資金流向綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)，吸引更多資本進(jìn)入產(chǎn)業(yè)為其提供支持，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)綠色可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)。同時(shí)，不同綠色金融工具可以滿(mǎn)足環(huán)保產(chǎn)業(yè)不同類(lèi)型項(xiàng)目的需求，例如綠色債券或PPP模式可為城鎮(zhèn)污水、生活垃圾處理等資金需求大、回報(bào)周期長(zhǎng)項(xiàng)目服務(wù)；綠色信貸、綠色基金可為節(jié)能節(jié)水技術(shù)等前期投入要求高、具有一定技術(shù)研發(fā)周期的項(xiàng)目供給資金。因此，借助不同綠色金融工具的特點(diǎn)，合理開(kāi)展項(xiàng)目投融資，可為環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展增效提質(zhì)。

　　作者：

　　施懿宸 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院副院長(zhǎng)兼講座教授，長(zhǎng)三角綠色價(jià)值投資研究院院長(zhǎng)

　　梁楠楠 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院研究員，長(zhǎng)三角綠色價(jià)值投資研究院研究員

　　任玉潔 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院高級(jí)研究員，長(zhǎng)三角綠色價(jià)值投資研究院高級(jí)研究員

　　萬(wàn)秋旭 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院助理研究員，長(zhǎng)三角綠色價(jià)值投資研究院助理研究員