過去兩年P(guān)PP項目投資回報率分析
對近兩年落地PPP項目的投資回報率分析及折現(xiàn)率的概念
投資回報率(ROI)是指通過投資而應(yīng)返回的價值，即企業(yè)從一項投資活動中得到的經(jīng)濟回報。這一指標(biāo)是影響企業(yè)是否進入PPP項目最為關(guān)鍵的因素之一，也是其參與PPP項目的根本驅(qū)動力。本文擬選取部分已落地PPP項目的投資回報率信息，對近兩年落地PPP項目的投資回報率進行歸納和分析。
根據(jù)中國政府采購網(wǎng)以及各省政府采購網(wǎng)上的信息，2014年1月1日至2016年8月28日，共有中標(biāo)總金額達14700億元的913個PPP項目實現(xiàn)了落地，其中中標(biāo)總金額共計4266億元(未公布投資規(guī)模的10個項目未計算在內(nèi))的245個項目公布了中標(biāo)社會資本的投資回報率，以此作為樣本項目對已落地PPP項目的投資回報率進行歸納和分析(2014年落地項目少且信息不全，以下歸納與分析均未將2014年數(shù)據(jù)考慮在內(nèi))。
在245個披露的已落地PPP項目中，共有26個省份的項目被囊括在內(nèi)，其中披露得最為積極全面的省份是山東省，公布了中標(biāo)總金額752億元的53個項目;位居第二是四川省，公布了中標(biāo)總金額541億的48個項目;項目個數(shù)超過10個的省份還有江蘇、河南、海南、河北、吉林五省。這一數(shù)據(jù)反映出山東等省采用PPP模式應(yīng)用于城市基礎(chǔ)建設(shè)和公共服務(wù)領(lǐng)域的比例相對較高。
在交通運輸、市政公用事業(yè)、農(nóng)林水利與環(huán)境保護、綜合開發(fā)以及社會事業(yè)與其他這五個領(lǐng)域中，占比最大的是市政公用事業(yè)類項目，其項目個數(shù)共有90個，規(guī)模為1844億;其次是交通運輸類項目，共有53個項目，規(guī)模為1040億;綜合開發(fā)類項目排名第三，共有31個項目，規(guī)模為795億。由此可以分析得出，市政公用事業(yè)和交通運輸領(lǐng)域采用PPP模式的較多，其落地率也相對較高。
已落地PPP項目投資回報率變化情況
1、整體趨勢為項目平均回報率下降
從2015年到2016年，已落地PPP項目的平均回報率呈現(xiàn)下滑的趨勢。其中2015年平均回報率為7.89%，2016年8月前的平均回報率為7.13%，整體下降了約0.7個百分點。
在PPP項目的五大領(lǐng)域內(nèi)，除了社會事業(yè)與其他類項目投資回報率有小規(guī)模的增長外，農(nóng)林水利與環(huán)境保護、交通運輸、綜合開發(fā)、市政公用事業(yè)四類項目的回報率從2015年到2016年均有一定的下浮。其中下浮最大的是交通運輸類項目，投資回報率從2015年的8.86%下降到2016年的6.86%，下降了2個百分點，下降幅度為22.59%。只有社會事業(yè)與其他類項目近兩年的回報率有極小幅度的上升，從2015年的7.20%上升到2016年的7.31%，上浮幅度為1.64%。
按照期限長度，PPP項目分為10年以下的短期項目、10年至15年的中期項目和15年以上的長期項目，這些不同期限的項目從2015年到2016年的投資回報率均有不同幅度的下降。下降幅度最大的是期限在10年以下的短期項目，從7.59%下降到6.26%，下降約1.4個百分點，下降幅度為17.53%;回報率下降幅度最小的是10年至15年的中長期項目，從2015年的7.98%下降到2016年的7.21%，下降近0.8個百分點，下降幅度為9.65%。
對已落地PPP項目投資回報率變化情況的分析
依托于國家對PPP模式的政策支持與大力推廣，國內(nèi)PPP項目迅速興起并蓬勃發(fā)展，越來越多的企業(yè)開始投身到其中，PPP項目的數(shù)量與投資總金額都出現(xiàn)了井噴式增長。但通過上文的圖表可以看到，近年來已落地PPP項目中標(biāo)社會資本的投資回報率總體呈現(xiàn)出下降的趨勢，這一變化牽動了無數(shù)擬投資社會資本的心。
數(shù)據(jù)表明，PPP項目同行業(yè)中的競爭愈發(fā)激烈，回報條件也愈發(fā)苛刻，投資回報率相應(yīng)便有了下降的的趨勢。其中下降幅度最大的交通運輸類的項目主要包括了公路、橋梁隧道、鐵路、民航、水運、公交系統(tǒng)、物流系統(tǒng)的建設(shè)和運營，這類項目往往采用使用者付費的回報機制，投資回報的穩(wěn)定性相對較低，并且參與這類PPP項目社會資本競爭的以數(shù)量龐大的傳統(tǒng)施工企業(yè)居多，競爭愈加激烈，因此數(shù)據(jù)顯示出交通運輸類PPP項目的投資回報率下浮最大;而社會事業(yè)與其他類項目包括了教育、科技、文化、旅游、醫(yī)療衛(wèi)生、養(yǎng)老、體育等領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)等類型項目，這類型項目的回報方式以政府付費和可行性缺口補助居多，又是國家政策鼓勵與扶持的行業(yè)，政策性融資途徑較多，且需要有特殊資質(zhì)和專業(yè)運營能力的社會資本，因此從數(shù)據(jù)上看這類項目在PPP行業(yè)平均回報率總體下降的形勢中穩(wěn)住了投資回報率。
PPP項目的回報應(yīng)是盈利而不暴利，PPP模式因其適用的項目具有一定的公益性因而設(shè)置了一系列機制防止中標(biāo)社會資本攫取暴利�，F(xiàn)已落地PPP項目的投資回報率總體下降，體量較大的交通運輸領(lǐng)域下浮甚至超過了20%，這對PPP行業(yè)的良性、穩(wěn)定發(fā)展并不是一件好事。PPP模式本質(zhì)上建立的是民事主體之間的平等合作關(guān)系，并不反對社會資本通過與政府合作來獲得合理利潤，相反，設(shè)置合理的投資回報率有助于吸引更優(yōu)的社會資本參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提供更好的社會公共服務(wù)。
折現(xiàn)率(discount rate) ，以資金本金的百分?jǐn)?shù)計的資金每年的盈利能力，也指1年后到期的資金折算為現(xiàn)值時所損失的數(shù)值，以百分?jǐn)?shù)計。
1、概念介紹
折現(xiàn)率是指將未來有限期預(yù)期收益折算成現(xiàn)值的比率。本金化率和資本化率或還原利率則通常是指將未來無限期預(yù)期收益折算成現(xiàn)值的比率。
2 、概念區(qū)分
折現(xiàn)率不是利率，也不是貼現(xiàn)率，而是收益率。折現(xiàn)率、貼現(xiàn)率的確定通常和當(dāng)時的利率水平是有緊密聯(lián)系的。
之所以說折現(xiàn)率不是利率，是因為：①利率是資金的報酬，折現(xiàn)率是管理的報酬。利率只表示資產(chǎn)（資金）本身的獲利能力，而與使用條件、占用者和使用途徑?jīng)]有直接聯(lián)系，折現(xiàn)率則與資產(chǎn)以及所有者使用效果相關(guān)。②如果將折現(xiàn)率等同于利率，則將問題過于簡單化、片面化了。
之所以說折現(xiàn)率不是貼現(xiàn)率，是因為：
①兩者計算過程有所不同。折現(xiàn)率是外加率，是到期后支付利息的比率；而貼現(xiàn)率是內(nèi)扣率，是預(yù)先扣除貼現(xiàn)息后的比率。
②貼現(xiàn)率主要用于票據(jù)承兌貼現(xiàn)之中；而折現(xiàn)率則廣泛應(yīng)用于企業(yè)財務(wù)管理的各個方面，如籌資決策、投資決策及收益分配等。
要搞清楚折現(xiàn)率的，就必須先從折現(xiàn)開始分析。折現(xiàn)作為一個時間優(yōu)先的概念，認為將來的收益或利益低于現(xiàn)在同樣的收益或利益，并且隨著收益時間向?qū)淼耐七t的程度而有系統(tǒng)地降低價值。同時，折現(xiàn)作為一個算術(shù)過程，是把一個特定比率應(yīng)用于一個預(yù)期的現(xiàn)金流，從而得出當(dāng)前的價值。從企業(yè)估價的角度來講，折現(xiàn)率是企業(yè)各類收益索償權(quán)持有人要求報酬率的加權(quán)平均數(shù)，也就是加權(quán)平均資本成本；從折現(xiàn)率本身來說，它是一種特定條件下的收益率，說明資產(chǎn)取得該項收益的收益率水平。投資者對投資收益的期望、對投資風(fēng)險的態(tài)度，都將綜合地反映在折現(xiàn)率的確定上。同樣的，現(xiàn)金流量會由于折現(xiàn)率的高低不同而使其內(nèi)在價值出現(xiàn)巨大差異。
3 、應(yīng)用
在投資學(xué)中有一個很重要的假設(shè)，即所有的投資者都是風(fēng)險厭惡者。按照馬科威茨教授的定義，如果期望財富的效用大于財富的期望效用，投資者為風(fēng)險厭惡者；如果期望財富的效用等于財富的期望效用，則為風(fēng)險中性者（此時財富與財富效用之間為線性關(guān)系）；如果期望財富的效用小于財富的期望效用，則為風(fēng)險追求者。對于風(fēng)險厭惡者而言，如果有兩個收益水平相同的投資項目，他會選擇風(fēng)險最小的項目；如果有兩個風(fēng)險水平相同的投資項目，他會選擇收益水平最高的那個項目。風(fēng)險厭惡者不是不肯承擔(dān)風(fēng)險，而是會為其所承擔(dān)的風(fēng)險提出足夠補償?shù)膱蟪曷仕�，即所謂的風(fēng)險越大，報酬率越高。就整個市場而言，由于投資者眾多，且各自的風(fēng)險厭惡程度不同，因而對同一個投資項目會出現(xiàn)水平不一的要求報酬率。在這種情況下，即使未來的現(xiàn)金流量估計完全相同，其內(nèi)在價值也會出現(xiàn)不容忽視的差異。當(dāng)然在市場均衡狀態(tài)下，投資者對未來的期望相同，要求報酬率相等，市場價格與內(nèi)在價值也相等。因此，索償權(quán)風(fēng)險的大小直接影響著索償權(quán)持有人要求報酬率的高低。比如，按照常規(guī)的契約規(guī)定，債權(quán)人對利息和本金的索償權(quán)的不確定性低于普通股股東對股利的索償權(quán)的不確定性，因而債權(quán)人的要求報酬率通常要低于普通股股東的要求報酬率。企業(yè)各類投資者的高低不同的要求報酬率最終構(gòu)成企業(yè)的資本成本。單項資本成本的差異反映了各類收益索償權(quán)持有人所承擔(dān)風(fēng)險程度高低的差異。但歸根結(jié)底，折現(xiàn)率的高低取決于企業(yè)現(xiàn)金流量風(fēng)險的高低。具體言之，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險越大，投資者的要求報酬率就會越高，如要求提高利率水平等，最終的結(jié)果便是折現(xiàn)率的提高。
而從企業(yè)投資的角度而言，不同性質(zhì)的投資者的各自不同的要求報酬率共同構(gòu)成了企業(yè)對投資項目的最低的總的要求報酬率，即加權(quán)平均資本成本。企業(yè)選擇投資項目，必須以加權(quán)平均資本成本為折現(xiàn)率計算項目的凈現(xiàn)值。財務(wù)估價的直接目的是確定持續(xù)經(jīng)營過程中的企業(yè)價值。按照折現(xiàn)現(xiàn)金流量理論，決定企業(yè)價值的是企業(yè)的自由現(xiàn)金流量，折現(xiàn)率應(yīng)是能夠反映企業(yè)所有融資來源成本、應(yīng)當(dāng)涵蓋企業(yè)所有收益索償權(quán)持有人的報酬率要求的一個企業(yè)綜合資本成本。加權(quán)平均資本成本正是這樣的折現(xiàn)率。
基準(zhǔn)折現(xiàn)率則是一個管理會計的概念，它實際上是折現(xiàn)率的基準(zhǔn)，通常是用來評價一個項目在財務(wù)上，其內(nèi)部收益率（IRR）、折現(xiàn)率是否達標(biāo)的比較標(biāo)準(zhǔn)，通�；鶞�(zhǔn)折現(xiàn)率可選用社會基準(zhǔn)折現(xiàn)率、行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率、歷史基準(zhǔn)折現(xiàn)率等做為評價項目的基準(zhǔn)折現(xiàn)率。
轉(zhuǎn)載：建筑PPP
