對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下:

中標(biāo)公司首個(gè)南亞地區(qū)水務(wù)DBO項(xiàng)目,國(guó)際化戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)重大突破。公司中標(biāo)尼泊爾加德滿(mǎn)都谷地供水改善項(xiàng)目,項(xiàng)目金額3098萬(wàn)美元。項(xiàng)目采用DBO(設(shè)計(jì)-建造-運(yùn)營(yíng))模式運(yùn)作,總處理量6.87萬(wàn)噸/天,運(yùn)營(yíng)五年后移交招標(biāo)人。該項(xiàng)目為亞洲開(kāi)發(fā)銀行向尼泊爾政府提供貸款的對(duì)點(diǎn)援建項(xiàng)目,是國(guó)外水務(wù)公司時(shí)隔16年重新進(jìn)入尼泊爾水務(wù)市場(chǎng),也是公司的首個(gè)南亞地區(qū)水務(wù)DBO項(xiàng)目。該項(xiàng)目是公司海外業(yè)務(wù)拓展的重要成果,為公司后續(xù)海外業(yè)務(wù)拓展提供更多的寶貴經(jīng)驗(yàn)。

重視國(guó)際化并購(gòu)所帶來(lái)的預(yù)期差!公司陸續(xù)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)(1)KWI:世界固液分離-溶氣浮選法(DAF)技術(shù)龍頭KWI。14年收入2202萬(wàn)歐,凈利潤(rùn)353萬(wàn)歐,回款好;標(biāo)的15-17年稅后業(yè)績(jī)承諾分別為352、371和409萬(wàn)歐;創(chuàng)始人是DAF發(fā)明者Krofta博士,入選造紙行業(yè)國(guó)際名人館;產(chǎn)品可應(yīng)用在造紙、食品、石油天然氣以及海水淡化、市政等領(lǐng)域,項(xiàng)目超4600個(gè)。(2)瑞士水務(wù)21.6%股權(quán):瑞士水務(wù)的技術(shù)來(lái)自世界一流水平的以色列IDE公司。IDE擁有海水淡化膜技術(shù)和低溫多效海水淡化技術(shù)(MED)以及廢水零排放處理技術(shù)(ZLD),三項(xiàng)技術(shù)都是世界第一。(3)控股擁有世界上最為先進(jìn)的納米平板陶瓷膜技術(shù)的德國(guó)法蘭克福證券交易所上市公司ItN。(4)重視國(guó)際化并購(gòu)所帶來(lái)的預(yù)期差。目前市場(chǎng)上對(duì)這兩期并購(gòu)的理解還在于水處理產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)整合;但公司可借助KWI、瑞士水務(wù)實(shí)現(xiàn)全球水處理業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。這一點(diǎn)目前市場(chǎng)上并沒(méi)有得到足夠重視。

“十三五”能源改革背景下,海水淡化迎爆發(fā)臨界點(diǎn),公司正搶先布局。我們認(rèn)為海水淡化產(chǎn)業(yè)在“十三五”電力市場(chǎng)化改革背景下,行業(yè)迎來(lái)爆發(fā)臨界點(diǎn)。業(yè)內(nèi)如中交建、天壕環(huán)境等公司也正大力進(jìn)行海水淡化產(chǎn)業(yè)整合。巴安借助KWI、瑞士水務(wù)、ItN等資源,獲得海淡技術(shù)儲(chǔ)備以及市場(chǎng)渠道。國(guó)內(nèi)方面,公司滄州海水淡化PPP項(xiàng)目(10萬(wàn)噸/日)已進(jìn)入工程安裝階段;前期簽訂營(yíng)口市仙人島能源化工區(qū)海水淡化項(xiàng)目10萬(wàn)噸/日的PPP戰(zhàn)略合作框架協(xié)議,總投資規(guī)模8.3億。公司牽手青島水務(wù)、貴州水務(wù),10億元青島藍(lán)谷海水淡化產(chǎn)業(yè)園落地。后續(xù)技術(shù)整合以及市場(chǎng)拓展仍值得市場(chǎng)期待!

水務(wù)PPP項(xiàng)目:六盤(pán)水項(xiàng)目完工后示范效應(yīng)顯著,訂單持續(xù)落地。當(dāng)前六盤(pán)水海綿城市項(xiàng)目(總投資16.68億,其中工程施工合同8.78億,拆遷合同8億;施工合同部分已完成80.57%)已接近尾聲,示范效應(yīng)顯著。目前公司正積極推進(jìn)山東泰安項(xiàng)目(13億)項(xiàng)目建設(shè)以及異地市場(chǎng)的拓展工作。10月,公司中標(biāo)海南省文昌市龍樓鎮(zhèn)區(qū)及銅鼓嶺旅游區(qū)污水處理及管網(wǎng)工程PPP項(xiàng)目,中標(biāo)金額6500萬(wàn)元。該項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)期限為30年,已被海南省推薦到財(cái)政部聯(lián)合二十部委評(píng)定為第三批全國(guó)PPP示范項(xiàng)目之一。

積極打造危廢新增長(zhǎng)極:公司目前已簽署1萬(wàn)噸/年蓬萊化學(xué)危固廢焚燒項(xiàng)目,預(yù)計(jì)三季度開(kāi)始運(yùn)營(yíng);2萬(wàn)噸/年新泰市循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園危廢及醫(yī)廢焚燒處理廠BOT項(xiàng)目,預(yù)計(jì)年底開(kāi)始開(kāi)工;3萬(wàn)噸/年淮安環(huán)保綜合產(chǎn)業(yè)園(污泥干化、環(huán)保設(shè)備生產(chǎn)、危廢處理),預(yù)計(jì)年底完成前期規(guī)劃設(shè)計(jì)及手續(xù)的辦理。此外,公司成立危廢事業(yè)部,規(guī)劃未來(lái)3-5年內(nèi)把公司打造成山東省及周邊地區(qū)的危廢龍頭,處理能力達(dá)30萬(wàn)噸/年,形成公司業(yè)務(wù)的另一增長(zhǎng)極。

限制性股票完成正式授予,行權(quán)條件高成長(zhǎng)給定業(yè)績(jī)錨。公司前期發(fā)布《限制性股票與股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃(草案)》,擬對(duì)36名高管及核心員工授予限制性股票及期權(quán)合計(jì)560.28萬(wàn)股,占公司總股本1.5%;其中首次授予505.50萬(wàn)股,占總股本1.3533%。(1)向4名核心高管授予限制性股票授予62.20萬(wàn)股,授予價(jià)6.96元/股,不進(jìn)行預(yù)留授予;(2)向36名核心高管授予股票期權(quán)498.08萬(wàn)股,其中首次授予不超過(guò)443.30萬(wàn)股;股票期權(quán)行權(quán)價(jià)14.08元/股。(3)考核年度為16-18年,具體指標(biāo)為:以15年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶖?shù),16-18年扣非后凈利潤(rùn)增速不低于85%、190%、308%;同時(shí)加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于9%、10%、11%。預(yù)留部分行權(quán)條件為:以15年為基數(shù),17-19年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于190%、308%、420%;同時(shí)17-19年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別不低于10%、11%、12%。目前限制性股票激勵(lì)方案已完成正式授予,授予價(jià)6.96元/股。行權(quán)條件同比高成長(zhǎng),給定未來(lái)三年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)錨!

投資建議:維持增持評(píng)級(jí)!16~17年盈利預(yù)測(cè)1.8、2.3億,當(dāng)前市值78億。我們強(qiáng)調(diào):1)海水淡化、海綿城市PPP業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力,積極打造危廢新事業(yè)領(lǐng)域,前三季業(yè)績(jī)超預(yù)期或僅是開(kāi)始;2)限制性激勵(lì)方案正式行權(quán),完成高管利益綁定;高行權(quán)條件給定業(yè)績(jī)錨,在手訂單充足保障高成長(zhǎng);3)國(guó)際化外延僅是開(kāi)端,積極尋求外延做大做強(qiáng)動(dòng)力強(qiáng);4)非公開(kāi)發(fā)行募集12億,業(yè)績(jī)和新簽訂單或由此加速;維持增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:工程進(jìn)度低于預(yù)期