1、主營業(yè)務(wù)持續(xù)增長，繼續(xù)關(guān)注海綿城市、智慧環(huán)境PPP項(xiàng)目進(jìn)展

1)業(yè)績增長符合預(yù)告增速,環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入小幅下降

報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)持續(xù)增長。2016年上半年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入72,966.84萬元，比2015年同期增長12.04%，主要受實(shí)驗(yàn)室分析儀器業(yè)務(wù)高速增長驅(qū)動(dòng);綜合毛利率48.88%，同比上漲1.55%，主要是監(jiān)測儀器、實(shí)驗(yàn)過程儀器等業(yè)務(wù)毛利率較高。同時(shí)，公司整體運(yùn)營成本和費(fèi)用有所增長，其中營業(yè)成本37,299.98萬元，比去年同期增加8.74%，研發(fā)投入8,902.53萬元，比去年同期增加16.98%。

環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入38302.86萬，同比下降2.16%，由于環(huán)境監(jiān)測行業(yè)投入量大，大項(xiàng)目整合難度高，市場競爭加劇，一定程度上影響到了公司的盈利水平，但公司毛利率仍上漲2.58個(gè)百分點(diǎn)至46.75%。由于其他業(yè)務(wù)增幅較大，該項(xiàng)業(yè)務(wù)在營收占比中由去年60%下降至52%。

實(shí)驗(yàn)室分析儀器收入14,510.18萬，同比上漲40.35%，毛利率穩(wěn)定增長0.78%，業(yè)務(wù)比重上升至20%。目前實(shí)驗(yàn)室分析儀器業(yè)務(wù)市場分散，國產(chǎn)廠家低價(jià)競爭，市場競爭環(huán)境較差，受益于北京吉天和上海安普實(shí)驗(yàn)科技(國內(nèi)第一)等技術(shù)優(yōu)勢公司該領(lǐng)域業(yè)務(wù)增長明顯。

水利水務(wù)智能化系統(tǒng)收入和毛利率雙降，由于業(yè)務(wù)占比較小，對公司營收影響較小。該領(lǐng)域市場受政策驅(qū)動(dòng)明顯，目前市場區(qū)域分割，開拓新區(qū)域周期長、難度大，公司該領(lǐng)域研發(fā)投入將在未來體現(xiàn)。

工業(yè)過程分析系統(tǒng)收入與毛利率均微幅上漲，分別為3.1%，2.01%，業(yè)務(wù)占比維持在11%。該業(yè)務(wù)具有自主研發(fā)優(yōu)勢，是公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。在宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的情況下，公司在工業(yè)領(lǐng)域保持業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健發(fā)展。

包括安全監(jiān)測產(chǎn)品在內(nèi)的其他業(yè)務(wù)板塊收入上漲142.48%，比重與工業(yè)過程分析系統(tǒng)相當(dāng)，但上漲明顯。

考慮往年情況以及行業(yè)特性(收入呈現(xiàn)明顯季節(jié)特征、公司營業(yè)收入集中地體現(xiàn)在第三、四季度)。公司下半年的業(yè)績增速將大幅高于上半年，今年業(yè)績驅(qū)動(dòng)因素將主要來自監(jiān)測行業(yè)高景氣度以及去年簽訂的智慧環(huán)境、海綿城市PPP項(xiàng)目落實(shí)。

2)期間費(fèi)用漲幅明顯，主要系短期借款增加所致

報(bào)告期內(nèi)期間費(fèi)用比上年同期增加4715萬元，同比增長19.34%，其中：

銷售費(fèi)用13955.04萬元，同比增長18%;

管理費(fèi)用14117.39萬元，同比增長13%;

財(cái)務(wù)費(fèi)用1015.53萬元，同比增長3490%，主要系借款利息增加所致：短期借款從去年同期50萬元增加至7.9億元。

前面因素綜合作用下，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)凈利潤8,471.32萬元，比上年同期增加3.76%，歸屬于上市公司股東的凈利潤8,517.66萬元，比2015年同期增長6.84%。

3)現(xiàn)金流量變化系采購付款和并購支出影響

報(bào)告期內(nèi)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加2642.35萬元，同比增加12.89%，其中：

經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-27334.6萬元，主要系回款增長有限，采購付款等支出增長所致。

投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-38043.37萬元，主要系支付并購公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓款所致。

籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額47490.23萬元，主要系借款增加所致。

4)應(yīng)收賬款規(guī)模上升，相比同行風(fēng)險(xiǎn)較低

近幾年環(huán)境監(jiān)測行業(yè)發(fā)展迅速，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011-2015年間全國環(huán)境監(jiān)測儀器行業(yè)資產(chǎn)總值翻了3倍，同時(shí)主營業(yè)務(wù)收入也增長近2倍(圖1數(shù)據(jù)截止到15年10月)。同時(shí)，應(yīng)收賬款總額也伴隨著行業(yè)發(fā)展迅速增加，到15年末也翻了3倍。

聚光科技近5年高速發(fā)展過程中應(yīng)收賬款金額較大，占總資產(chǎn)比例較高，2015H1期末、2015年末、2016H1期末分別為94934.7萬元、109,758.70萬元、126108.96萬元，占資產(chǎn)總額的比例分別為31.07%、26.68%、28.87%。報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款，比去年同期有所下降。公司應(yīng)收賬款主要客戶是政府部門及大型工業(yè)企業(yè)，如下游出現(xiàn)行業(yè)性衰退或財(cái)政支付延期，將對應(yīng)收帳款收回產(chǎn)生負(fù)面影響。如果應(yīng)收賬款不能收回，對公司資產(chǎn)質(zhì)量以及財(cái)務(wù)狀況將產(chǎn)生較大不利影響。值得關(guān)注的是15年末以來，公司應(yīng)收賬款比例有明顯下降并穩(wěn)定在27%附近。

聚光科技15年末以來應(yīng)收賬款占比明顯下降，低于行業(yè)平均水平�？傮w來看，當(dāng)前公司應(yīng)收賬款處于一個(gè)相對合理的運(yùn)行區(qū)間，風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍內(nèi)。

2、“十三五”環(huán)境監(jiān)測市場空間年均百億，高端技術(shù)+綜合服務(wù)初顯龍頭潛力

1)環(huán)境監(jiān)測迎來景氣上升周期

表5：15年來主要政策

資料來源：公司公告，招商證券

15年全面放開監(jiān)測市場以來，環(huán)境監(jiān)測迎來了爆發(fā)式的發(fā)展。而據(jù)新聞報(bào)道，目前《國家環(huán)境保護(hù)“十三五”規(guī)劃》正在編制中，除繼續(xù)對4 種常規(guī)污染物實(shí)行總量控制外，還有望將新增工業(yè)煙粉塵、VOCs、總氮、總磷等4 種污染物。VOCs 則是以前并未嚴(yán)格控制和治理的，未來有望成為快速增加的新市場。16年5月24日，繼北京市、上海市、江蘇省、安徽省、湖南省、四川省、天津市、遼寧省、浙江省和河北省開征揮發(fā)性有機(jī)物VOCs排污費(fèi)之后，山東省成為全國第十一個(gè)省級地區(qū)(含直轄市)、正式發(fā)布文件通知試點(diǎn)開征VOCs排污費(fèi)，從2016年6月1日起執(zhí)行。

根據(jù)測算

“十三五”監(jiān)測設(shè)備市場空間(國控點(diǎn)位+省控點(diǎn)位)144.66億元，其中地表水質(zhì)量監(jiān)測站44.88億，大氣質(zhì)量監(jiān)測站8.01億，VOCs監(jiān)測90.47億，土壤監(jiān)測采樣1.24億;

污染源設(shè)備監(jiān)測市場119.3億元，其中石化市場監(jiān)測空間57.2億，印刷市場監(jiān)測空間62.1億;

第三方運(yùn)維服務(wù)年運(yùn)行成本74.1億，其中第三方環(huán)境監(jiān)測30.7億/年，第三方污染源監(jiān)測43.4億/年。

綜上，“十三五”期間環(huán)境監(jiān)測每年的市場空間均在百億級別。

2)外延式發(fā)展打通監(jiān)測行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，環(huán)境綜合服務(wù)商雛形顯現(xiàn)

高端分析儀器儀表行業(yè)屬于技術(shù)密集型行業(yè)，涉及多個(gè)專業(yè)技術(shù)領(lǐng)域，需要企業(yè)具備雄厚的技術(shù)儲備和經(jīng)驗(yàn)積累。因此，新領(lǐng)域的進(jìn)入需要較長時(shí)間，通過跨行業(yè)、跨領(lǐng)域的收購行為，公司可以快速進(jìn)入儀器儀表行業(yè)的諸個(gè)細(xì)分行業(yè)，獲取部分新產(chǎn)品的技術(shù)儲備，節(jié)約大量的市場推廣費(fèi)用和研發(fā)成本，并通過有效的業(yè)務(wù)整合，可使公司現(xiàn)有的營銷網(wǎng)絡(luò)、銷售團(tuán)隊(duì)和研發(fā)平臺和被收購對象產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，有力的促進(jìn)公司的公司業(yè)績增長。

從最初的環(huán)境監(jiān)測(廢氣、環(huán)境空氣、廢水、地表水監(jiān)測系統(tǒng)等)、工業(yè)過程分析系統(tǒng)(激光、紫外線、近紅外線在線分析系統(tǒng)等)和安全監(jiān)測系統(tǒng)(光線傳感監(jiān)測系統(tǒng)、智能氣體等)三塊業(yè)務(wù)一路外延走來，截至目前，公司已在監(jiān)測(水、大氣、VOCs等)、大數(shù)據(jù)、治理(市政、工業(yè)污水等)等多個(gè)領(lǐng)域完成了布局和整合。

3、向下游治理延伸，“智慧環(huán)境”+“海綿城市”的先行者

通常企業(yè)參與海綿城市角逐，有的憑借水處理技術(shù)、管道建設(shè)優(yōu)勢，有的憑借園林建設(shè)、市政業(yè)務(wù)特點(diǎn)，而聚光科技從智慧海綿城市角度切入，借力PPP，布局環(huán)保物聯(lián)網(wǎng)，以“監(jiān)測+大數(shù)據(jù)+治理”綜合運(yùn)營，打造科技海綿城市。

從時(shí)間上看，框架協(xié)議規(guī)模逐漸增大，業(yè)務(wù)范圍也逐漸拓寬(從單純環(huán)境監(jiān)測到增加水治理、再到流域治理、海綿城市)。一方面彰顯了公司的信心和實(shí)力，另一方面也說明公司獲得了社會高度認(rèn)可。正式進(jìn)軍海綿城市市場的首單，對于公司拓展業(yè)務(wù)類型與市場空間具有里程碑意義。未來借助該項(xiàng)目的實(shí)施和示范，公司將在全國范圍內(nèi)全力推動(dòng)與復(fù)制海綿城市項(xiàng)目。

15年年底，公司全資子公司聚光科技(南通)有限公司與江蘇省如東沿海經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)管理委員會簽訂《環(huán)境監(jiān)控預(yù)警和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急管理信息化平臺項(xiàng)目合同書》，合同價(jià)格為31,080萬元，占公司 2014 年度經(jīng)審計(jì)的合并會計(jì)報(bào)表營業(yè)收入的25.25%。截止16年上半年，公司已組建項(xiàng)目實(shí)施團(tuán)隊(duì)，制定完成項(xiàng)目實(shí)施方案、項(xiàng)目計(jì)劃書、技術(shù)設(shè)計(jì)方案并開始實(shí)施。預(yù)計(jì)該部分業(yè)務(wù)進(jìn)展將體現(xiàn)在公司全年收入中。

4、盈利預(yù)測及投資建議

環(huán)境監(jiān)測是環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，隨著環(huán)保監(jiān)管的加嚴(yán)，環(huán)境監(jiān)測設(shè)備的增加也是必然趨勢，并向智能化、智慧化方向發(fā)展。長遠(yuǎn)來看，“智慧環(huán)保”才是讓偷漏排無處遁行的有效方式。以環(huán)境監(jiān)測為基礎(chǔ)，以智慧環(huán)境為名，切入PPP 治理市場。

一方面，在智慧環(huán)保中在線監(jiān)測是重要組成部分，智慧環(huán)�？梢灾苯优c PPP 模式相結(jié)合，監(jiān)測類企業(yè)則可以直接參與“智慧環(huán)保”PPP 類項(xiàng)目。

另一方面，傳統(tǒng)監(jiān)測類企業(yè)與治理類企業(yè)可以聯(lián)合，參與城市環(huán)境綜合治理類 PPP 項(xiàng)目，通過監(jiān)測網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，可以為 PPP 治理項(xiàng)目規(guī)劃提供更好依據(jù)。而監(jiān)測類企業(yè)也可以在 PPP 項(xiàng)目中主要把握監(jiān)測設(shè)備提供的核心利潤。

從2015 年，監(jiān)測行業(yè)代表企業(yè)聚光科技、雪迪龍、先河環(huán)保的訂單中，也可以看到監(jiān)測類企業(yè)以這兩種方式切入PPP 大市場的跡象。我國環(huán)境監(jiān)測企業(yè)通過外延并購成長壯大的空間仍很大。

短期來看，監(jiān)測企業(yè)把握PPP 時(shí)代，切入治理市場是提升收入利潤規(guī)模的重要手段。

但長期來看，通過并購不斷豐富產(chǎn)品線，打開新市場，才是保證高利潤率水平、長期成長空間的途徑。