●最有價(jià)值的水務(wù)公司可能就是與政府和最終用戶產(chǎn)生高頻次、良性互動(dòng)，技術(shù)和流程優(yōu)化迭代速度最快的企業(yè)

　　市場(chǎng)分析

　　北京控股有限公司（下稱“北京控股”）去年末向安博凱直接投資基金、哈德森清潔能源投資基金收購(gòu)金州環(huán)境投資股份有限公司（下稱“金州環(huán)境”）92.7%股權(quán)，交易額超過(guò)30億元人民幣，成為近年來(lái)我國(guó)環(huán)保市場(chǎng)最大的一樁交易。

　　隨著新《環(huán)境保護(hù)法》的實(shí)施和一系列政策出臺(tái)，依法治污、嚴(yán)格執(zhí)法已成為新常態(tài)，環(huán)保產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)需求將進(jìn)一步釋放，并購(gòu)成為企業(yè)自身發(fā)展壯大的方式之一。而自去年國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見》以來(lái)，環(huán)保市場(chǎng)并購(gòu)事件更如雨后春筍。水務(wù)企業(yè)并購(gòu)有什么自身特點(diǎn)？將呈現(xiàn)什么發(fā)展趨勢(shì)？本報(bào)約請(qǐng)專業(yè)人士進(jìn)行分析�！　�

　　政策需求驅(qū)動(dòng)下的我國(guó)水務(wù)產(chǎn)業(yè)近年來(lái)一直保持著穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，逐漸走向快速成長(zhǎng)期，產(chǎn)業(yè)蛋糕越來(lái)越大。近一年來(lái)，大項(xiàng)目并購(gòu)、技術(shù)并購(gòu)、國(guó)際并購(gòu)、戰(zhàn)略并購(gòu)的案例層出不窮，增發(fā)、上市、產(chǎn)業(yè)基金等融資案例熱點(diǎn)不斷；北控水務(wù)、首創(chuàng)股份、桑德集團(tuán)、碧水源等國(guó)內(nèi)水務(wù)巨頭均取得實(shí)質(zhì)性的飛躍發(fā)展，擴(kuò)張成為水務(wù)產(chǎn)業(yè)的最熱關(guān)鍵詞。

　　并購(gòu)路徑逐漸多元

　　企業(yè)依托PPP、并購(gòu)、合資等方式加速產(chǎn)生規(guī)模效益，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。水務(wù)企業(yè)以BOT、PPP模式為主的直接獲得項(xiàng)目的模式，不斷擴(kuò)張業(yè)務(wù)版圖

　　在宏觀層面，去年國(guó)家出臺(tái)了一系列政策和措施，推動(dòng)水務(wù)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。

　　在有關(guān)部門的大力推動(dòng)下，PPP成為水務(wù)行業(yè)的重要發(fā)展模式，深刻影響行業(yè)的發(fā)展格局。特別是《水污染防治行動(dòng)計(jì)劃》（“水十條”）出臺(tái)在即，由此所催生的巨大水務(wù)市場(chǎng)蓄勢(shì)待發(fā)。

　　同時(shí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布了《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》和《上市公司收購(gòu)管理辦法》，大幅取消上市公司重大購(gòu)買、出售、置換資產(chǎn)行為審批，簡(jiǎn)政放權(quán)、促進(jìn)企業(yè)兼并重組，提高了企業(yè)并購(gòu)的效率。

　　與政策驅(qū)動(dòng)并駕齊驅(qū)的是傳統(tǒng)水務(wù)企業(yè)依靠自身內(nèi)生力量增長(zhǎng)不斷壯大。發(fā)展到一定階段，并購(gòu)成為了傳統(tǒng)水務(wù)企業(yè)做大做強(qiáng)的必然路徑。企業(yè)依托PPP、并購(gòu)、合資等方式加速產(chǎn)生規(guī)模效益，優(yōu)化完整產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

　　水務(wù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展主要是以業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張為目的，核心目標(biāo)為在各自擅長(zhǎng)的細(xì)分領(lǐng)域，不斷增加項(xiàng)目數(shù)量，提高市場(chǎng)占有率，擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，由此并購(gòu)案例不斷增加。

　　目前，水務(wù)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)等方式獲得發(fā)展主要有以下幾種途徑：

　　以BOT、PPP模式為主的直接獲得項(xiàng)目的模式，不斷擴(kuò)張業(yè)務(wù)版圖。北控水務(wù)自去年以來(lái)取得江蘇省徐州市丁樓凈水廠和南望凈水廠等多個(gè)BOT項(xiàng)目；首創(chuàng)股份取得河南省漯河市沙北污水處理廠二期擴(kuò)建等多個(gè)BOT項(xiàng)目；碧水源中標(biāo)北京市密云新城再生水廠、門頭溝區(qū)第二再生水廠等多個(gè)BOT項(xiàng)目。水務(wù)龍頭企業(yè)加速跑馬圈地，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模和市場(chǎng)份額。

　　更加注重水務(wù)投資運(yùn)營(yíng)與產(chǎn)業(yè)鏈上下游的對(duì)接以及全產(chǎn)業(yè)鏈延伸的縱向并購(gòu)。比如，首創(chuàng)股份收購(gòu)嘉凈環(huán)保，在完善和提高了公司在產(chǎn)業(yè)鏈中設(shè)備制造領(lǐng)域?qū)嵙Φ耐瑫r(shí)進(jìn)入中小城鎮(zhèn)污水處理市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)大污水處理布局，從而完成在供水、污水、工程、固廢等多細(xì)分市場(chǎng)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。北控水務(wù)收購(gòu)南京市市政設(shè)計(jì)研究院有限責(zé)任公司100%的股權(quán)，將水廠投資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)與縱向產(chǎn)業(yè)鏈的市政設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)相結(jié)合。

　　水務(wù)與固廢等環(huán)保相關(guān)細(xì)分市場(chǎng)的業(yè)務(wù)多元化并購(gòu)逐漸增多。桑德國(guó)際加速進(jìn)入中小城鎮(zhèn)污水處理市場(chǎng)，并逐漸將業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展到餐廚垃圾處理、資源化利用、環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化、廢舊資源綜合利用等領(lǐng)域，布局固廢全產(chǎn)業(yè)鏈。瀚藍(lán)環(huán)境購(gòu)買創(chuàng)冠中國(guó)100%股權(quán)。收購(gòu)?fù)瓿珊�，瀚藍(lán)環(huán)境的垃圾處理總規(guī)模將邁入國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)陣營(yíng)，同時(shí)幫助瀚藍(lán)環(huán)境從佛山市南海區(qū)的區(qū)域性公司向全國(guó)型公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變。據(jù)悉，這一收購(gòu)目前已獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。

　　國(guó)際并購(gòu)進(jìn)程加速。首創(chuàng)集團(tuán)以約50億元收購(gòu)澳大利亞公司TPI NZ公司100%股權(quán)， 實(shí)現(xiàn)對(duì)新西蘭廢棄物處理全產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略投資， 提升國(guó)內(nèi)固廢處理行業(yè)的綜合管理水平和技術(shù)水平。巴安水務(wù)目前已在韓國(guó)、印度等地開展項(xiàng)目合作，同時(shí)也在半年報(bào)中透露通過(guò)并購(gòu)海外環(huán)保水務(wù)企業(yè)，提升公司環(huán)保水務(wù)技術(shù)實(shí)力。

　　龍頭企業(yè)已具戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)

　　水務(wù)行業(yè)短時(shí)間難以創(chuàng)造超越奇跡，而已經(jīng)確立規(guī)模、具有品牌優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)難以被其他企業(yè)超車；基于地理因素，項(xiàng)目投標(biāo)或項(xiàng)目公司的并購(gòu)也尤為激烈

　　與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展以大浪潮的洶涌澎湃不同，水務(wù)行業(yè)是一個(gè)相對(duì)成熟的產(chǎn)業(yè)，過(guò)去10年增長(zhǎng)速度相對(duì)穩(wěn)定。但近一年來(lái)，水務(wù)產(chǎn)業(yè)由于政策支持、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、市場(chǎng)化進(jìn)程加速等綜合因素影響，迸發(fā)出新的生機(jī)和活力，即將進(jìn)入全新的發(fā)展周期。

　　水務(wù)行業(yè)增長(zhǎng)率和加速度不同，更多需要時(shí)間沉淀和經(jīng)驗(yàn)積累，增長(zhǎng)率相對(duì)穩(wěn)定，短時(shí)間難以創(chuàng)造超越奇跡。而已經(jīng)確立規(guī)模、具有品牌優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)難以被其他企業(yè)超車，并購(gòu)成為彎道超車的主要方式。

　　同時(shí)，水務(wù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性也不同。地理因素決定了水務(wù)企業(yè)取得項(xiàng)目后在一定時(shí)間某個(gè)區(qū)域內(nèi)處于自然壟斷，基于這一因素，水務(wù)市場(chǎng)的項(xiàng)目投標(biāo)或項(xiàng)目公司的并購(gòu)也尤為激烈。

　　此外，水務(wù)企業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模有自身特點(diǎn)。本質(zhì)上水務(wù)產(chǎn)業(yè)有無(wú)限大的市場(chǎng)可能，但是目前最大的龍頭公司市場(chǎng)份額不足5%�，F(xiàn)階段正處在從春秋到戰(zhàn)國(guó)爭(zhēng)雄期間，各水務(wù)公司競(jìng)爭(zhēng)處于拼規(guī)模、拼市場(chǎng)占有率的第一階段，同時(shí)面臨部分社會(huì)資本的競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)業(yè)集中度有望逐步提高。未來(lái)水務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將從單一項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)，向產(chǎn)業(yè)鏈、技術(shù)、品牌等綜合競(jìng)爭(zhēng)的第二階段邁進(jìn)。

　　展望今年乃至未來(lái)3年，將是水務(wù)企業(yè)蓬勃發(fā)展的黃金時(shí)期。各水務(wù)公司正處在廣積糧的階段，通過(guò)融資、增發(fā)等方式為后續(xù)發(fā)展儲(chǔ)備資金。

　　比如，首創(chuàng)股份申請(qǐng)非公開發(fā)行募資20億元、超短期融資券30億元人民幣；北控水務(wù)與亞洲開發(fā)銀行簽訂7年期2.88億美元的B類貸款協(xié)議；碧水源公司與國(guó)開行簽署200億元的開發(fā)性金融合作協(xié)議，同時(shí)繼續(xù)擬定增募資78.86億元，用于包括5個(gè)PPP項(xiàng)目在內(nèi)的41個(gè)污水處理及管網(wǎng)配套等工程項(xiàng)目建設(shè)，加碼污水處理業(yè)務(wù)；國(guó)中水務(wù)擬增發(fā)11億元；巴安水務(wù)將募資10億元成立產(chǎn)業(yè)基金；國(guó)家開發(fā)投資公司、北京排水集團(tuán)、中國(guó)工商銀行等5家機(jī)構(gòu)共同發(fā)起設(shè)立首期100億元水環(huán)境投資基金。

　　各龍頭公司未來(lái)一段時(shí)間仍舊不會(huì)放慢并購(gòu)的步伐，加快戰(zhàn)略的全面布局。筆者預(yù)測(cè)，未來(lái)3~5年內(nèi)，水務(wù)行業(yè)將產(chǎn)生百億元產(chǎn)值、千億元市值的標(biāo)桿性企業(yè)。未來(lái)5~10年，我國(guó)水務(wù)行業(yè)有望誕生與威立雅比肩的國(guó)際性的水務(wù)企業(yè)。

　　擴(kuò)規(guī)模后還要提能力

　　企業(yè)應(yīng)該針對(duì)并購(gòu)之后產(chǎn)生的在企業(yè)管理層面、文化層面和業(yè)務(wù)層面等方面產(chǎn)生的問(wèn)題，系統(tǒng)進(jìn)行整合，考慮適度放緩擴(kuò)張步伐，將“做大做強(qiáng)”的戰(zhàn)略調(diào)整為“做強(qiáng)、做大、做優(yōu)”幾個(gè)維度的均衡發(fā)展

　　大并購(gòu)之后，行業(yè)將進(jìn)入大整合階段。并購(gòu)不是企業(yè)的目標(biāo)，而是企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)和效應(yīng)增長(zhǎng)發(fā)展的方法和過(guò)程。并購(gòu)后的整合是對(duì)公司實(shí)力的考驗(yàn)。

　　企業(yè)應(yīng)該針對(duì)并購(gòu)之后產(chǎn)生的在企業(yè)管理層面、文化層面和業(yè)務(wù)層面等方面產(chǎn)生的問(wèn)題，系統(tǒng)進(jìn)行整合，通過(guò)提高資源配置效率、技術(shù)學(xué)習(xí)效率、勞動(dòng)生產(chǎn)率，促進(jìn)并購(gòu)標(biāo)的經(jīng)濟(jì)效益的新增長(zhǎng)。因此，水務(wù)企業(yè)在大并購(gòu)后可以考慮適度放緩擴(kuò)張步伐，將“做大做強(qiáng)”的戰(zhàn)略調(diào)整為“做強(qiáng)、做大、做優(yōu)”幾個(gè)維度的均衡發(fā)展。

　　水務(wù)行業(yè)將迎來(lái)大合作時(shí)代。企業(yè)如能合作共同構(gòu)建供應(yīng)鏈系統(tǒng)，共同營(yíng)造水務(wù)產(chǎn)業(yè)良好的生態(tài)系統(tǒng)，形成一個(gè)產(chǎn)生巨大價(jià)值的產(chǎn)業(yè)再造力量，依托明確的發(fā)展需求和良好的發(fā)展前景，必然產(chǎn)生良好的社會(huì)生態(tài)效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

　　此外，水務(wù)行業(yè)將受到技術(shù)創(chuàng)新和互聯(lián)網(wǎng)的影響。目前水務(wù)公司將技術(shù)置于戰(zhàn)略高度，對(duì)國(guó)內(nèi)外環(huán)保技術(shù)公司的收購(gòu)從未間斷。物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等必將對(duì)水務(wù)產(chǎn)業(yè)形成巨大的沖擊，水務(wù)企業(yè)需要技術(shù)拓展商業(yè)邊境，提高運(yùn)營(yíng)效率，提升用戶滿意度，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

　　未來(lái)最有價(jià)值的水務(wù)公司可能就是與政府和最終用戶產(chǎn)生高頻次、良性互動(dòng)，技術(shù)和流程優(yōu)化迭代速度最快的企業(yè)。

　　作者系北京首創(chuàng)股份有限公司財(cái)務(wù)總監(jiān)