環(huán)保產(chǎn)業(yè)追蹤 JIEI Tracker

企業(yè)追蹤之融資篇 Financial Tracker

2014年10月 第4期

數(shù)讀——環(huán)保企業(yè)IPO最新進(jìn)展

• 預(yù)先披露狀況

根據(jù)最新的融資審核工作流程，企業(yè)在遞交IPO申請(qǐng)資料被證監(jiān)會(huì)正式受理之后，將由證監(jiān)會(huì)進(jìn)行預(yù)披露。之后，對(duì)于符合“反饋意見(jiàn)按要求回復(fù)、財(cái)務(wù)資料在有效期內(nèi)、企業(yè)主管部門對(duì)發(fā)行無(wú)異議”三項(xiàng)條件的企業(yè)，安排預(yù)披露更新，并將在其后進(jìn)入正式審核階段。

因而，證監(jiān)會(huì)公布的預(yù)披露和預(yù)披露更新信息，是了解IPO趨勢(shì)和企業(yè)IPO進(jìn)程的最重要的途徑。

目前，IPO開閘已有半年左右，據(jù)證監(jiān)會(huì)最新的數(shù)據(jù)，自4月起，已有共622家企業(yè)進(jìn)行了預(yù)披露，而其中的109家企業(yè)經(jīng)過(guò)了預(yù)披露更新。從以上披露趨勢(shì)圖可以看出，此7月以來(lái)，披露企業(yè)數(shù)大大減少，目前每月預(yù)披露數(shù)和預(yù)披露更新數(shù)穩(wěn)定在10至20個(gè)左右。

對(duì)于環(huán)保企業(yè)，經(jīng)預(yù)披露的企業(yè)共20家，其中5家已預(yù)披露更新，而2家已經(jīng)上市（分別是無(wú)錫雪浪環(huán)境和安徽國(guó)禎環(huán)保）。另外三家為北京高能時(shí)代環(huán)境技術(shù)股份有限公司、北京中礦環(huán)�？萍脊煞萦邢薰�司和浙江潔華控股股份有限公司。其中潔華控股尚為待審狀態(tài)，而其余兩家者已經(jīng)通過(guò)審核。

• 上會(huì)審核狀況

從審核的角度看。預(yù)披露的環(huán)保企業(yè)中目前還未上會(huì)審核的企業(yè)共16家，取消、中止或未通過(guò)審核的企業(yè)有3家（非完全統(tǒng)計(jì)），通過(guò)審核的企業(yè)共4家，如上文所述，共2家已上市，而另兩家尚在籌備狀態(tài)（高能時(shí)代已于29日獲得批準(zhǔn)，中礦環(huán)保還在等待批文）。

• 獲得批準(zhǔn)狀況

對(duì)于滬深兩市，從本年IPO開閘起截至目前，證監(jiān)會(huì)從6月起逐月分五批給予申請(qǐng)企業(yè)IPO批文。雖然披露企業(yè)數(shù)變化明顯，但歷次公布的獲批企業(yè)數(shù)目卻非常穩(wěn)定。均在10家左右。而環(huán)保企業(yè)僅在第一批和第二批批文中有出現(xiàn)，依然分別是雪浪環(huán)境和國(guó)禎環(huán)保。雖然有節(jié)能領(lǐng)域的企業(yè)，但再無(wú)狹義上的環(huán)保企業(yè)出現(xiàn)。

在香港主板，也有兩家內(nèi)地環(huán)保企業(yè)完成上市，分別是位于重慶和江蘇的康達(dá)環(huán)保和強(qiáng)泰環(huán)保。

• 板塊及地域

全體披露企業(yè)之中，申請(qǐng)上交所IPO的企業(yè)最多，申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)數(shù)稍少，申請(qǐng)中小板的企業(yè)約占1/6,。

而對(duì)于環(huán)保企業(yè)，約2/3申請(qǐng)?jiān)谏辖凰�上市，其余都為�?chuàng)業(yè)板，沒(méi)有申請(qǐng)中小板上市的環(huán)保企業(yè)。

在預(yù)披露的擬上市環(huán)保企業(yè)中，位于北京和浙江的企業(yè)最多（作為參照，在所有企業(yè)中，有擬上市公司最多的幾個(gè)省份按從多到少排列為：廣東、江蘇、浙江、北京）。

• 趨勢(shì)

如果目前的IPO步伐在年內(nèi)繼續(xù)保持，那么預(yù)計(jì)至年底還將有30家左右披露。而獲批企業(yè)應(yīng)在20-30家左右。

預(yù)計(jì)未來(lái)兩月，除已預(yù)披露更新的潔華控股之外，其余15家還未上會(huì)審核的環(huán)保企業(yè)年內(nèi)上市的可能性不大。高能時(shí)代最近獲得首發(fā)批準(zhǔn)，已經(jīng)趕上今年上市的晚班車。而已過(guò)會(huì)，還未獲得批文的中礦環(huán)保也還有機(jī)會(huì)在年內(nèi)上市。

環(huán)保企業(yè)IPO概況一覽表

環(huán)保新股分析——國(guó)禎環(huán)保

• 企業(yè)發(fā)展及IPO概況

安徽國(guó)禎環(huán)保的前身合肥國(guó)禎高新熱電有限責(zé)任公司成立于1997年2月，當(dāng)時(shí)主要從事電力、燃料、燃?xì)夤こ痰慕ㄔO(shè)和運(yùn)營(yíng)。

1999年起，已有相當(dāng)規(guī)模公共事業(yè)基礎(chǔ)的國(guó)禎熱電通過(guò)改制的機(jī)會(huì)，將主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型向環(huán)保領(lǐng)域靠攏。改制完成后，公司名稱變?yōu)榘不諊?guó)禎環(huán)保節(jié)能科技股份有限公司。

次年，改名后的國(guó)禎環(huán)保從合肥市國(guó)有資產(chǎn)控股有限公司以0元的價(jià)格收購(gòu)了已處于虧損狀態(tài)的安徽中聯(lián)環(huán)保設(shè)備有限責(zé)任公司絕大部分股權(quán)，后者主要從事污水處理設(shè)備（包括曝氣、推流、攪拌設(shè)備等）。通過(guò)這樁并購(gòu)，國(guó)禎環(huán)保實(shí)現(xiàn)了進(jìn)入環(huán)保產(chǎn)業(yè)的實(shí)質(zhì)進(jìn)展。

另一方面，在改名為環(huán)保企業(yè)后的同一時(shí)期，國(guó)禎環(huán)保也開始出售熱電業(yè)務(wù)和資產(chǎn)。在陸續(xù)出售熱電公司股權(quán)和機(jī)組及煤矸石公司股權(quán)后，國(guó)禎環(huán)保的污水處理業(yè)務(wù)逐漸成為其主營(yíng)業(yè)務(wù)。

收購(gòu)中聯(lián)環(huán)保設(shè)備公司之后，國(guó)禎在其基礎(chǔ)上通過(guò)改進(jìn)原有轉(zhuǎn)刷曝氣機(jī)、轉(zhuǎn)碟曝氣機(jī)和高低速潛水推流器，新開發(fā)了倒傘型表面曝氣機(jī)、帶式濃縮壓榨脫水過(guò)濾機(jī)等產(chǎn)品，初步形成國(guó)產(chǎn)化成套設(shè)備開發(fā)與生產(chǎn)。

2001年，公司獲得了環(huán)保設(shè)施運(yùn)營(yíng)資質(zhì)，并在2003 年 8 月中標(biāo)國(guó)內(nèi)公開招標(biāo)的污水處理廠托管運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目——深圳市龍崗區(qū)坑梓鎮(zhèn)龍?zhí)锷程镂鬯�處理廠運(yùn)營(yíng)維護(hù)總承包項(xiàng)目，成為國(guó)內(nèi)最早開展污水處理市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的單位之一。

2005年4月，在正式接管運(yùn)營(yíng)深圳布吉草埔污水處理廠之后，國(guó)禎環(huán)保已擁有七座污水處理廠，除四座在廣東省以外，其余三座污水處理廠位于安徽合肥、江蘇徐州和湖南長(zhǎng)沙。

之后，國(guó)禎環(huán)保的發(fā)展重點(diǎn)主要在于增強(qiáng)技術(shù)和業(yè)務(wù)能力以及橫向業(yè)務(wù)擴(kuò)展兩個(gè)方面：一邊接連成立國(guó)禎環(huán)保技術(shù)中心，環(huán)保設(shè)計(jì)院，省市水處理技術(shù)中心，承擔(dān)國(guó)家課題；一邊陸續(xù)收購(gòu)、建設(shè)各地的污水廠，截止目前，國(guó)禎環(huán)保在全國(guó)各地運(yùn)營(yíng)和管理著50余座污水處理廠，日處理能力為230多萬(wàn)噸。

經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，2012年6月，國(guó)禎環(huán)保出現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)披露名單中，這標(biāo)志著公司正式啟動(dòng)登陸資本市場(chǎng)的步伐。但國(guó)禎實(shí)際上在當(dāng)年上市的愿望并未實(shí)現(xiàn)。

時(shí)至2014年4月，國(guó)禎環(huán)保在IPO重啟的當(dāng)口，再次向深交所創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊。根據(jù)這一次的招股說(shuō)明書，其募集資金從兩年前的2億元升至2.3億元，募投項(xiàng)目為涉及7個(gè)重點(diǎn)工程的新增生活污水處理投資類項(xiàng)目。

5月9日，國(guó)禎環(huán)保的首發(fā)申請(qǐng)通過(guò)了證監(jiān)會(huì)創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委的審核，成為創(chuàng)業(yè)板首家過(guò)會(huì)公司。8月1日，國(guó)禎終于成功登陸創(chuàng)業(yè)板，正式上市交易。

• 企業(yè)業(yè)務(wù)及地域分析

根據(jù)國(guó)禎環(huán)保最新發(fā)布的2014第三季度報(bào)告，公司的業(yè)務(wù)可以概括為：以生活污水處理業(yè)務(wù)為核心，污水處理投資運(yùn)營(yíng)、環(huán)境工程EPC、污水處理設(shè)備生產(chǎn)銷售三大業(yè)務(wù)板塊協(xié)調(diào)互補(bǔ)發(fā)展。查看企業(yè)審計(jì)報(bào)告可以發(fā)現(xiàn)，這三大主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占據(jù)企業(yè)總營(yíng)收99.7%左右。

2011至2013年，三項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)中，實(shí)現(xiàn)明顯增長(zhǎng)的為水務(wù)投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。而EPC工程和設(shè)備制造業(yè)務(wù)在2012年有所下降，在2013年稍有回升，總體變化較小。

從各業(yè)務(wù)的比例來(lái)看，投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收占總營(yíng)收的近2/3，另外兩項(xiàng)分別占總營(yíng)收的27%和8%。

根據(jù)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的成本數(shù)據(jù)，投資運(yùn)營(yíng)，EPC工程和設(shè)備制造的費(fèi)用率（成本/營(yíng)收）分別在53%、82%和65%左右。

據(jù)此，可以得出這樣的結(jié)論，對(duì)于國(guó)禎環(huán)保，投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)論在成長(zhǎng)性和利潤(rùn)率方面都為其最最重要的業(yè)務(wù)項(xiàng)目。

在全國(guó)范圍內(nèi)國(guó)禎環(huán)保的投資運(yùn)營(yíng)類項(xiàng)目總數(shù)為52個(gè)，總運(yùn)營(yíng)規(guī)模為234.6萬(wàn)噸。（參照：首創(chuàng)股份總運(yùn)營(yíng)規(guī)模：1560 萬(wàn)噸，北控水務(wù)：1350萬(wàn)噸，創(chuàng)業(yè)環(huán)保：149萬(wàn)噸，碧水源：300萬(wàn)噸）。在區(qū)域性公司中（在所處區(qū)域業(yè)務(wù)非常集中的企業(yè)）業(yè)務(wù)規(guī)模處于中上水平。

若進(jìn)一步分解投資運(yùn)營(yíng)類項(xiàng)目為BOT、TOT、委托運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目三個(gè)類別�？梢园l(fā)現(xiàn)，委托運(yùn)營(yíng)類項(xiàng)目為主要項(xiàng)目，其項(xiàng)目數(shù)和運(yùn)營(yíng)規(guī)模都占投運(yùn)類項(xiàng)目總體的一半左右。BOT和TOT項(xiàng)目相比較，前類項(xiàng)目數(shù)量和規(guī)模也約為后者一倍左右。

結(jié)合地域來(lái)看，安徽省毫無(wú)疑問(wèn)是企業(yè)的主場(chǎng)，在省內(nèi)共有22個(gè)投資運(yùn)營(yíng)類項(xiàng)目，其項(xiàng)目數(shù)和運(yùn)行規(guī)模占總運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目的40%左右。此外，廣東、湖南、云南為其重要的業(yè)務(wù)地區(qū)。這三省項(xiàng)目數(shù)量和規(guī)模約占總量的另40%。其余運(yùn)營(yíng)類項(xiàng)目總數(shù)小于等于三個(gè)的省份包括江蘇及河南河北。

就國(guó)禎環(huán)保另一業(yè)務(wù)板塊EPC工程而言，其在全國(guó)范圍內(nèi)的總項(xiàng)目數(shù)為59個(gè)，在建項(xiàng)目有18個(gè)，總合同金額近120億元。分地域來(lái)看，安徽省依然是最為重要的業(yè)務(wù)地區(qū)。該省的項(xiàng)目數(shù)和總金額分別占總量的60%和90%左右。除安徽外，江蘇和浙江二省項(xiàng)目稍多，分別為6個(gè)和4個(gè)。但江蘇省的項(xiàng)目金額卻明顯多于浙江。達(dá)近9億元左右。

其余省份項(xiàng)目較少（1~2個(gè)），包括廣東、河南、山東等。

另外值得注意的是，在建項(xiàng)目也主要集中在安徽省，可見(jiàn)，在短期內(nèi)，國(guó)禎環(huán)保的EPC業(yè)務(wù)收入依然非常倚重其主場(chǎng)安徽省。這一判斷與國(guó)禎環(huán)保此次發(fā)布的招股說(shuō)明書中的歷年區(qū)域營(yíng)收數(shù)據(jù)相符合：污水運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)在近兩年保持增長(zhǎng)的地區(qū)只有安徽和華南地區(qū)。

• 企業(yè)資產(chǎn)重組分析

國(guó)禎環(huán)保成立以來(lái)的重大資產(chǎn)重組事件如上表所示。

可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)禎環(huán)保的重組進(jìn)程主要可分為如下幾個(gè)階段：首先，在2000~2006年期間，國(guó)禎環(huán)保通過(guò)收購(gòu)中聯(lián)環(huán)保，和剝離熱電資產(chǎn)和公司，完成了業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，確立了其環(huán)保企業(yè)的定位。這一區(qū)間可以看做為奠定基礎(chǔ)的階段。其后，在2009~2010年，企業(yè)通過(guò)收購(gòu)關(guān)聯(lián)公司股權(quán)以及引入外資戰(zhàn)略投資者，完成了內(nèi)部資源的整合和增強(qiáng)過(guò)程。自此，國(guó)禎環(huán)保真正開始了通過(guò)收購(gòu)獲得項(xiàng)目和業(yè)務(wù)擴(kuò)張的腳步：在2010到2013年間，在廣東和安徽收購(gòu)了6家污水處理BOT項(xiàng)目公司的全部或絕大部分股權(quán)，以2億元不到的代價(jià)獲得了33萬(wàn)噸的污水處理能力。我們認(rèn)為，成功上市，融資能力大大提升的國(guó)禎環(huán)保此類擴(kuò)張動(dòng)作還將繼續(xù)，甚至進(jìn)一步加速。

值得注意的一點(diǎn)是，目前國(guó)禎環(huán)保的收購(gòu)項(xiàng)目幾乎全部著眼于業(yè)務(wù)橫向擴(kuò)張，而在縱向延伸和多元化兩個(gè)方向還未有實(shí)質(zhì)性動(dòng)作。

在國(guó)內(nèi)水務(wù)公司進(jìn)行污泥處理處置業(yè)務(wù)謀劃和布局的大氣候下，我們認(rèn)為污泥產(chǎn)量巨大的國(guó)禎環(huán)保有一定通過(guò)并購(gòu)獲得污泥處理技術(shù)和能力的可能。

• 企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

上圖為國(guó)禎環(huán)保近幾年的財(cái)務(wù)指標(biāo)變化趨勢(shì)�？梢钥闯�，企業(yè)規(guī)模在近幾年保持著較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)趨勢(shì)。其中總資產(chǎn)增長(zhǎng)幅度較為明顯。

但在經(jīng)營(yíng)方面，企業(yè)的增長(zhǎng)就顯得較為乏力，營(yíng)業(yè)收入則增長(zhǎng)幅度較小，而凈利潤(rùn)的基本沒(méi)有增長(zhǎng)。

在比例指標(biāo)層面，最讓人關(guān)注的是其資產(chǎn)負(fù)載率。隨著公司近幾年的擴(kuò)張進(jìn)程，及投資運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目的特性，國(guó)禎環(huán)保的資產(chǎn)負(fù)債率逐步被推高，在2013年達(dá)到了80%左右，這在水務(wù)運(yùn)營(yíng)類企業(yè)中處于比較高的水平。

企業(yè)凈利率和凈資產(chǎn)收益率都為10%左右，在水務(wù)運(yùn)營(yíng)企業(yè)中為中等水平。

• 企業(yè)SWOT分析

綜合以上信息，對(duì)企業(yè)進(jìn)行SWOT分析。

Strengths

1.具備核心設(shè)備技術(shù)——倒傘型表面曝氣機(jī)、帶式濃縮壓榨脫水過(guò)濾機(jī)等。

2.專注于水務(wù)事業(yè)，各業(yè)務(wù)板塊之間有協(xié)同作用。

Weakness

1.EPC業(yè)務(wù)及設(shè)備產(chǎn)銷業(yè)務(wù)發(fā)展不理想，成本率過(guò)高。

Opportunities

1.成功上市，獲得資金進(jìn)行水務(wù)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目建設(shè)。

2.最新企業(yè)戰(zhàn)略包含尋找新增長(zhǎng)點(diǎn)內(nèi)容，污泥處理、中水回用等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域可能與現(xiàn)有業(yè)務(wù)產(chǎn)生較好協(xié)同作用。

Threats

1.企業(yè)負(fù)債率較高，經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)增長(zhǎng)不理想。

2.收購(gòu)的多家污水處理公司急需整合以提高經(jīng)營(yíng)水平及效益。

注：本文數(shù)據(jù)均來(lái)自江蘇�。ㄒ伺d）環(huán)保產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)庫(kù)（JIEI Database），轉(zhuǎn)載本文請(qǐng)標(biāo)明出處：轉(zhuǎn)自2014年10月第4期，環(huán)保產(chǎn)業(yè)追蹤JIEI Tracker，違者必究。