【中信公用環(huán)�！凯h(huán)保行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)—補(bǔ)短板、廣籌資、穩(wěn)增長(zhǎng)開(kāi)啟新行情
創(chuàng)建時(shí)間：2014-8-28 1:03
修改時(shí)間：2014-8-28 1:07事項(xiàng)：
8月27日，李克強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，部署推進(jìn)生態(tài)環(huán)保等重大工程建設(shè)，以調(diào)結(jié)構(gòu)促發(fā)展、推升級(jí)。
評(píng)論：
加快推進(jìn)工程，助力“十二五”減排
會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“緊扣結(jié)構(gòu)調(diào)整，加快推進(jìn)一批‘補(bǔ)短板’的重大工程建設(shè)，這是促進(jìn)提質(zhì)增效升級(jí)的重要舉措，也有利于穩(wěn)投資、促消費(fèi)、惠民生”。同時(shí)確定，今明兩年要抓緊推進(jìn)生態(tài)環(huán)保工程，“實(shí)施大氣污染和重點(diǎn)流域水污染防治、天然林資源保護(hù)二期、退耕還林還草等工程，推動(dòng)改善生態(tài)環(huán)境”；此外，會(huì)議要求，“要做好項(xiàng)目前期工作，完善和落實(shí)配套政策，改革投融資機(jī)制，更多吸引社會(huì)資本參與，促進(jìn)項(xiàng)目順利實(shí)施”。
為確保“十二五”節(jié)能減排目標(biāo)順利完成，年初設(shè)定2014年SO2、COD、NOx及NH3-N四大污染物減排任務(wù)分別為2%、2%、5%及2%。本次國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議在目前時(shí)點(diǎn)強(qiáng)調(diào)今明兩年要抓緊實(shí)施大氣及水污染防治工程，并將其列為“補(bǔ)短板”的重大工程范疇，足以體現(xiàn)政府高層對(duì)于環(huán)保問(wèn)題的高度重視，其目的一方面在于保證減排攻堅(jiān)階段相關(guān)項(xiàng)目建設(shè)能夠順利推進(jìn)并最終完成“十二五”既定目標(biāo)，另一方面在于通過(guò)環(huán)保項(xiàng)目建設(shè)起到穩(wěn)增長(zhǎng)效果。具體相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域而言，從污染物減排角度出發(fā)，我們認(rèn)為或包括火電脫硝乃至“零排放”，市政/工業(yè)污水提標(biāo)改造乃至回用等。而在資金來(lái)源方面，未來(lái)或?qū)⒊掷m(xù)推進(jìn)投融資機(jī)制改革，通過(guò)PPP等模式吸引社會(huì)資本參與，以促進(jìn)項(xiàng)目實(shí)施。
環(huán)保投資增速回升，關(guān)注預(yù)算法修訂及環(huán)境稅預(yù)期
2014年1~4月，節(jié)能環(huán)保財(cái)政累計(jì)支出603億元，同比降8.5%，我們認(rèn)為這也是期間環(huán)保板塊整體表現(xiàn)相對(duì)較弱的原因之一。然而從5月起，該投資數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)三月出現(xiàn)較為明顯改善，5~7月單月同比增速分別達(dá)到38.0%、57.3%、50.4%，1~7月累計(jì)增速也已轉(zhuǎn)正至15.4%。結(jié)合此次國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署，我們認(rèn)為隨著“十二五”減排步入收官階段，后續(xù)投資或?qū)⑦M(jìn)一步向該領(lǐng)域傾斜，預(yù)計(jì)未來(lái)增速仍有望維持較高水平。
此外，《預(yù)算法》修正案（草案）或于近期提請(qǐng)十二屆全國(guó)人大常委會(huì)第十次會(huì)議進(jìn)行表決并有望通過(guò)，其在完善預(yù)算編制程序、促進(jìn)預(yù)算公開(kāi)、規(guī)范轉(zhuǎn)移支付、強(qiáng)化地方債務(wù)管理、擴(kuò)大公眾參與等方面都有許多突破。特別是有望放開(kāi)地方政府發(fā)債權(quán)利、允許自發(fā)自還，并且詳細(xì)規(guī)定了其發(fā)債范圍和監(jiān)督方式，規(guī)定地方發(fā)債“只能用于公益性資本支出”，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)融資透明化。應(yīng)該說(shuō)，未來(lái)地方債自發(fā)自還試點(diǎn)繼續(xù)擴(kuò)大乃至最終允許自行舉債，有望緩解市場(chǎng)對(duì)于地方政府投資及支付能力的擔(dān)憂。此外，若環(huán)境稅2014年推進(jìn)立法、2015年正式開(kāi)征，其規(guī)模或?qū)@著超過(guò)目前施行的排污費(fèi)機(jī)制，從而為治污不斷深入提供重要資金支撐。
投資策略：補(bǔ)短板、廣籌資、穩(wěn)增長(zhǎng)有望開(kāi)啟環(huán)保新一輪活躍
本次國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議強(qiáng)調(diào)加快實(shí)施大氣及水污染防治工程表明“十二五”減排步入攻堅(jiān)階段，未來(lái)加大投入趨勢(shì)較為明確，而資金來(lái)源有望通過(guò)PPP引入社會(huì)資本、地方債放開(kāi)、環(huán)境稅征收等多重渠道逐步解決，以確保既定減排約束性指標(biāo)實(shí)現(xiàn)以及環(huán)境質(zhì)量真正改善，從而推動(dòng)板塊活躍度有望再起。從污染物減排角度考慮，我們建議關(guān)注以下三條主線：
- COD/NH3-N：市政污水及工業(yè)廢水提標(biāo)改造（削減更多污染物）、再生利用乃至“零排放”（特別是高鹽水）都將是未來(lái)趨勢(shì)及推進(jìn)項(xiàng)目方向，水的資源化屬性將愈發(fā)得到體現(xiàn)。
- SO2/NOx：此前完成情況相對(duì)較差的火電脫硝工程建設(shè)有望加快推進(jìn)以確保“十二五”NOx減排10%能夠如期完成；此外，重點(diǎn)地區(qū)燃煤電廠“零排放”改造亦在持續(xù)推進(jìn)，而《清潔煤炭發(fā)展利用行動(dòng)計(jì)劃》未來(lái)也有望出臺(tái)。
- 財(cái)政支出預(yù)期修正：5~7月節(jié)能環(huán)保財(cái)政支出數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，加上未來(lái)多渠道資金籌措，有助于未來(lái)環(huán)保投資預(yù)期不斷改善，或?qū)⑹沟檬姓惌h(huán)保公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)確定性進(jìn)一步增強(qiáng)并改善現(xiàn)金回籠及資產(chǎn)負(fù)債表，從而推動(dòng)估值持續(xù)修復(fù)。
我們認(rèn)為，“十二五”收官階段治污項(xiàng)目加快推進(jìn)使得上市公司業(yè)績(jī)延續(xù)較快增長(zhǎng)確定性很高，2013Q3以來(lái)的充分調(diào)整使得主流公司已經(jīng)具備了較強(qiáng)安全邊際，而明年環(huán)境稅征收、“十二五”收官考核及“十三五”政策預(yù)期等多重因素使得2015年板塊估值仍有望維持在相對(duì)較高水平。目前主流環(huán)保公司2014/2015年P/E分別為21~26/15~20倍，若從估值切換角度考慮未來(lái)或存在超過(guò)30%的上漲空間，而《預(yù)算法》修訂、政府采購(gòu)環(huán)境服務(wù)、水污染防治行動(dòng)計(jì)劃、環(huán)境稅等政策催化劑不斷落地亦有利于板塊持續(xù)表現(xiàn)。因此，我們建議加大環(huán)保板塊整體配置，推薦思路如下：政策預(yù)期較強(qiáng)的市政及工業(yè)水處理公司，例如碧水源、萬(wàn)邦達(dá)、津膜科技、東江環(huán)保等，受益大氣治理不斷深化及“零排放”興起的龍凈環(huán)保、菲達(dá)環(huán)保、中電遠(yuǎn)達(dá)等，以及估值具備較強(qiáng)安全邊際的市政領(lǐng)域龍頭桑德環(huán)境、瀚藍(lán)環(huán)境、盛運(yùn)股份等。
表1：重點(diǎn)環(huán)保上市公司盈利預(yù)測(cè)、估值及評(píng)級(jí)
|
簡(jiǎn)稱 |
股價(jià) （元） |
EPS（元） |
P/E |
P/B |
評(píng)級(jí) |
||||||
|
13A |
14E |
15E |
16E |
13A |
14E |
15E |
16E |
||||
|
碧水源 |
30.46 |
0.79 |
1.16 |
1.65 |
2.26 |
39 |
26 |
18 |
13 |
5.6 |
買入 |
|
桑德環(huán)境 |
22.79 |
0.69 |
0.97 |
1.32 |
1.70 |
33 |
23 |
17 |
13 |
4.3 |
買入 |
|
瀚藍(lán)環(huán)境 |
12.35 |
0.39 |
0.47 |
0.67 |
0.87 |
32 |
26 |
18 |
14 |
2.9 |
買入 |
|
盛運(yùn)股份 |
14.35 |
0.33 |
0.68 |
0.96 |
1.27 |
43 |
21 |
15 |
11 |
4.1 |
買入 |
|
東江環(huán)保 |
30.38 |
0.60 |
0.81 |
1.27 |
1.98 |
51 |
38 |
24 |
15 |
4.5 |
買入 |
|
天壕節(jié)能 |
13.16 |
0.36 |
0.53 |
0.72 |
0.81 |
37 |
25 |
18 |
16 |
3.3 |
買入 |
|
萬(wàn)邦達(dá) |
29.90 |
0.57 |
0.87 |
1.16 |
1.40 |
52 |
34 |
26 |
21 |
3.7 |
增持 |
|
津膜科技 |
20.72 |
0.31 |
0.47 |
0.68 |
0.91 |
67 |
44 |
30 |
23 |
6.9 |
增持 |
|
維爾利 |
25.78 |
0.18 |
0.57 |
0.91 |
1.12 |
143 |
45 |
28 |
23 |
4.1 |
增持 |
|
聚光科技 |
16.93 |
0.35 |
0.44 |
0.53 |
0.63 |
48 |
38 |
32 |
27 |
3.9 |
增持 |
|
中電遠(yuǎn)達(dá) |
21.48 |
0.41 |
0.68 |
0.80 |
0.93 |
52 |
32 |
27 |
23 |
3.8 |
增持 |
|
龍凈環(huán)保 |
24.98 |
1.03 |
1.04 |
1.30 |
1.51 |
24 |
24 |
19 |
17 |
3.8 |
增持 |
|
國(guó)電清新 |
19.54 |
0.34 |
0.61 |
0.81 |
0.90 |
57 |
32 |
24 |
22 |
4.6 |
增持 |
|
永清環(huán)保 |
34.56 |
0.27 |
0.37 |
0.48 |
0.58 |
128 |
93 |
72 |
60 |
8.0 |
增持 |
|
三維絲 |
17.97 |
0.33 |
0.41 |
0.49 |
0.58 |
54 |
44 |
37 |
31 |
6.6 |
增持 |
|
重慶水務(wù) |
5.18 |
0.39 |
0.43 |
0.52 |
0.59 |
13 |
12 |
10 |
9 |
1.9 |
增持 |
|
興蓉投資 |
4.90 |
0.25 |
0.27 |
0.30 |
0.35 |
20 |
18 |
16 |
14 |
2.1 |
增持 |
資料來(lái)源：Wind資訊，中信證券研究部預(yù)測(cè) 注：股價(jià)為2014年8月27日收盤價(jià)
