國(guó)禎環(huán)保（300388.SZ）獲證監(jiān)會(huì)第二批IPO批文，正式進(jìn)入招股流程。國(guó)禎環(huán)保目前的水處理能力在全國(guó)水務(wù)企業(yè)中排名前十，但其相當(dāng)于行業(yè)水平1.3倍-2倍的高負(fù)債率也給后續(xù)發(fā)展蒙上陰影。

　　5月9日，國(guó)禎環(huán)保首發(fā)申請(qǐng)獲通過，這也是今年IPO重啟后創(chuàng)業(yè)板首家過會(huì)公司。

　　根據(jù)國(guó)禎環(huán)保今日發(fā)布的招股意向書，本次新股發(fā)行數(shù)量不超過2206萬股，占發(fā)行后總股本比例不超過25%，不進(jìn)行老股轉(zhuǎn)讓。將于18日起進(jìn)行初步詢價(jià)，24日開展網(wǎng)上發(fā)行申購(gòu)。募集資金將按照輕重緩急順序投入7個(gè)在建水處理項(xiàng)目，投入額總計(jì)2.3億元，若募集資金不足，缺口部分資金將由公司自籌解決。

　　國(guó)禎環(huán)保成立于1997年2月，是中國(guó)生活污水處理行業(yè)市場(chǎng)化過程中最早提供“一站式六維服務(wù)”（研究開發(fā)、設(shè)計(jì)咨詢、核心設(shè)備制造、系統(tǒng)設(shè)備集成、工程建設(shè)安裝調(diào)試、污水處理廠運(yùn)營(yíng)）綜合解決方案的專業(yè)公司。

　　**污水處理能力位居全國(guó)前十**

　　國(guó)禎環(huán)保已在全國(guó)五大片區(qū)，安徽、湖南、江蘇、廣東、云南、河北、河南七個(gè)省份運(yùn)營(yíng)52座生活污水處理廠，污能力超過230萬噸/日，其中以BOT、TOT方式投資運(yùn)營(yíng)的污水處理項(xiàng)目共25個(gè)。

　　根據(jù)中國(guó)水網(wǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)，2013年國(guó)內(nèi)主要水務(wù)公司繼續(xù)保持快速發(fā)展態(tài)勢(shì)，其中北控水務(wù)以2094萬噸/日的處理能力位居水務(wù)企業(yè)項(xiàng)目總規(guī)模排行榜首位，國(guó)禎環(huán)保230萬噸/日的處理規(guī)模預(yù)計(jì)位于榜單第九位。

　　國(guó)禎環(huán)保成立之初主營(yíng)業(yè)務(wù)為熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務(wù)，2000年以整體兼并中聯(lián)環(huán)保的方式實(shí)現(xiàn)向污水處理行業(yè)的轉(zhuǎn)型，2002年到2006年間，國(guó)禎環(huán)保逐步退出熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務(wù)。

　　目前該公司的主要業(yè)務(wù)為生活污水處理，劃分為三大板塊，即生活污水處理投資運(yùn)營(yíng)、環(huán)境工程EPC和污水處理設(shè)備生產(chǎn)銷售。其中生活污水處理投資運(yùn)營(yíng)為主要收入來源，2013年，該業(yè)務(wù)收入在總營(yíng)收中占比約為65.2%，環(huán)境工程EPC營(yíng)收占比約為26.8%。

　　2013-2011年度，國(guó)禎環(huán)保三個(gè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的綜合毛利率分別為38.38%、37.66%、34.74%，基本與行業(yè)整體水平持平。

　　安徽地區(qū)為國(guó)禎環(huán)保的主要收入地區(qū)，2011-2013年，安徽地區(qū)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在當(dāng)年總營(yíng)收中的占比分別為30.58%、40.42%、31.21%。華東地區(qū)、華南地區(qū)是其另外兩大主要業(yè)務(wù)區(qū)域。

　　**高負(fù)債率加重運(yùn)營(yíng)壓力**

　　招股意向書顯示，2011-2013年，國(guó)禎環(huán)保的資產(chǎn)負(fù)債率分別為69.14%、77.09%和80.99%，其中流動(dòng)負(fù)債分別為4.86億元、8.01億元和8.43億元，長(zhǎng)期借款分別為3.04億元、4.32億元和6.70億元，均呈大幅攀升的態(tài)勢(shì)。

　　與國(guó)禎環(huán)保招股說明書中列出的首創(chuàng)股份、創(chuàng)業(yè)環(huán)保等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，2013年該公司80.99%的資產(chǎn)負(fù)債率為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的1.3-2倍。

　　一位環(huán)保行業(yè)研究員向大智慧通訊社介紹，對(duì)于以投資運(yùn)營(yíng)為主業(yè)的水處理公司，40%-60%是行業(yè)的平均水平，70%已經(jīng)屬于警戒線水平，國(guó)禎環(huán)保高達(dá)80%的負(fù)債率必然對(duì)其后續(xù)發(fā)展產(chǎn)生影響，短缺的現(xiàn)金流也是其后續(xù)競(jìng)標(biāo)BOT項(xiàng)目過程中的最大阻礙。

　　國(guó)禎環(huán)保稱，公司近三年來BOT、TOT業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率達(dá)21.01%，對(duì)資金需求迅速加大，公司自身積累難以完全滿足業(yè)務(wù)快速發(fā)展對(duì)資金的需求，融資渠道較為單一，主要為債務(wù)融資。同時(shí)，目前公司的25個(gè)BOT、TOT項(xiàng)目大部分處于運(yùn)營(yíng)初期，整體成本收回還需要幾年時(shí)間。

　　污水處理投資運(yùn)營(yíng)中BOT、T0T業(yè)務(wù)的承接需要投標(biāo)保證金，BOT業(yè)務(wù)在建造階段、TOT業(yè)務(wù)在支付收購(gòu)價(jià)款時(shí)需要大量資金投入；BOT、T0T業(yè)務(wù)按照行慣例和業(yè)主單位的要求需注冊(cè)項(xiàng)目公司，項(xiàng)目總投資的來源通常為自有金和銀行借款，比例一般3:7。