v 工程設(shè)備類(lèi)：業(yè)績(jī)保持較快增速，ROE仍有提升空間。2013年工程設(shè)備類(lèi)環(huán)保公司收入及凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)34.8%、19.9%，2014Q1亦延續(xù)25.4%的較快增速。具體看，2013年水（工程設(shè)備）增速最快為45.1%；固廢（工程設(shè)備及資源化）增長(zhǎng)16.1%，且呈逐季改善態(tài)勢(shì)；監(jiān)測(cè)（設(shè)備）業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?/span>9.2%，整體表現(xiàn)平穩(wěn)；大氣（工程設(shè)備）全年僅增長(zhǎng)3.1%，源自個(gè)別公司Q4出現(xiàn)大幅虧損。行業(yè)毛利率為28.2%，同比降2.7個(gè)百分點(diǎn)，主要還是與收入結(jié)構(gòu)變化、下游工業(yè)企業(yè)景氣度欠佳、地方政府支付能力下降等因素有關(guān)，水及大氣板塊表現(xiàn)較為穩(wěn)定。近年來(lái)板塊ROE逐步回升，源自收入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大及財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用等；水及固廢領(lǐng)域整體較高，2013年分別為14.1%、9.8%，在現(xiàn)有負(fù)債率下仍有進(jìn)一步提升空間。
v 應(yīng)收賬款增長(zhǎng)依然較快。截至2013年末行業(yè)應(yīng)收賬款余額為114.9億元，較年初增加32.3億元（或+39.1%），近幾年均保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從絕對(duì)額看，桑德環(huán)境、龍凈環(huán)保、碧水源均超過(guò)10億元，其中桑德環(huán)境、碧水源應(yīng)收賬款主要來(lái)自地方政府。2013年行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為7.4億元，與去年同期的10.5億元相比呈現(xiàn)惡化態(tài)勢(shì)。具體公司來(lái)看，東江環(huán)保、科林環(huán)保、中電環(huán)保等經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額與凈利潤(rùn)匹配情況較好。
v 水務(wù)運(yùn)營(yíng)類(lèi)：國(guó)中水務(wù)、瀚藍(lán)環(huán)境延續(xù)較快增速。2013年，水務(wù)運(yùn)營(yíng)收入及凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)13.0%、4.0%；行業(yè)毛利率下滑1.9個(gè)百分點(diǎn)至43.8%，期間費(fèi)用率穩(wěn)定，凈利率同比降1.9個(gè)百分點(diǎn)至27.9%。國(guó)中水務(wù)、瀚藍(lán)環(huán)境2013年業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，前者由于收購(gòu)天地人并表以及中科國(guó)益增速較快，后者源自參股燃?xì)獍l(fā)展股比提升及收到綠電一廠關(guān)停補(bǔ)貼。2014Q1，重慶水務(wù)、首創(chuàng)股份由于財(cái)務(wù)費(fèi)用增加等因素導(dǎo)致業(yè)績(jī)同比下降幅度超過(guò)20%。
v 持倉(cāng)分析：機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股遭集中減持。截至2014Q1期末，機(jī)構(gòu)持股市值排名前三為桑德環(huán)境、碧水源及萬(wàn)邦達(dá)，分別達(dá)15.1、12.9及11.3億元。Q1期間機(jī)構(gòu)增持市值相對(duì)較小的瀚藍(lán)環(huán)境、天立環(huán)保、菲達(dá)環(huán)保等五家公司，而此前持有較為集中的碧水源、桑德環(huán)境、國(guó)電清新等遭到明顯減持，或與政策增量信息有限、存量資金博弈及市場(chǎng)風(fēng)格等因素有關(guān)。
v 風(fēng)險(xiǎn)提示。環(huán)保制度改革力度低于預(yù)期；土地財(cái)政吃緊致政府支付意愿或能力下降；資金成本上升；環(huán)保項(xiàng)目進(jìn)度慢于預(yù)期；限售股解禁等。
v 投資策略：業(yè)績(jī)成長(zhǎng)確定，估值安全邊際較高。基于生態(tài)文明制度改革預(yù)期、良好業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性及并購(gòu)不斷興起，維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。目前主流公司2014年估值水平為20~25倍，處于較為安全配置區(qū)間。新版《環(huán)保法》將推動(dòng)工業(yè)及市政領(lǐng)域?qū)Νh(huán)保公司技術(shù)、運(yùn)營(yíng)、資金等方面需求持續(xù)釋放，后續(xù)水、土壤等政策有望出臺(tái)，結(jié)合個(gè)股層面外延擴(kuò)張、項(xiàng)目獲取等潛在催化劑，推薦東江環(huán)保（專(zhuān)注工業(yè)危廢處理），瀚藍(lán)環(huán)境（收購(gòu)創(chuàng)冠不斷推進(jìn)）、碧水源（受益水質(zhì)提標(biāo)改造趨勢(shì)強(qiáng)化）、桑德環(huán)境（固廢上下游綜合布局）、盛運(yùn)股份（項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性）及天壕節(jié)能（余熱利用與廢氣治理）等兼具業(yè)績(jī)成長(zhǎng)與整合預(yù)期的細(xì)分領(lǐng)域龍頭。
|
簡(jiǎn)稱(chēng) |
股價(jià) （元） |
EPS（元） |
P/E |
P/B |
評(píng)級(jí) |
||||||
|
13A |
14E |
15E |
16E |
13A |
14E |
15E |
16E |
||||
|
東江環(huán)保 |
35.44 |
0.90 |
1.21 |
1.86 |
2.91 |
39 |
29 |
19 |
12 |
3.4 |
買(mǎi)入 |
|
瀚藍(lán)環(huán)境 |
10.54 |
0.39 |
0.46 |
0.63 |
0.83 |
27 |
23 |
17 |
13 |
2.4 |
買(mǎi)入 |
|
碧水源 |
35.57 |
0.94 |
1.39 |
1.98 |
2.72 |
38 |
26 |
18 |
13 |
6.5 |
買(mǎi)入 |
|
桑德環(huán)境 |
27.07 |
0.91 |
1.27 |
1.69 |
2.20 |
30 |
21 |
16 |
12 |
3.9 |
買(mǎi)入 |
|
盛運(yùn)股份 |
26.42 |
0.59 |
1.20 |
1.61 |
2.09 |
45 |
22 |
16 |
13 |
4.2 |
買(mǎi)入 |
|
天壕節(jié)能 |
11.88 |
0.36 |
0.53 |
0.72 |
0.81 |
33 |
22 |
17 |
15 |
3.0 |
買(mǎi)入 |
|
龍凈環(huán)保 |
25.33 |
1.03 |
1.04 |
1.30 |
1.51 |
25 |
24 |
19 |
17 |
3.8 |
增持 |
|
中電遠(yuǎn)達(dá) |
18.34 |
0.41 |
0.68 |
0.80 |
0.93 |
45 |
27 |
23 |
20 |
3.2 |
增持 |
|
津膜科技 |
33.20 |
0.46 |
0.70 |
1.02 |
1.37 |
72 |
47 |
33 |
24 |
7.3 |
增持 |
|
維爾利 |
22.57 |
0.18 |
0.54 |
0.88 |
1.06 |
125 |
42 |
26 |
21 |
3.6 |
增持 |
|
國(guó)電清新 |
16.88 |
0.34 |
0.61 |
0.81 |
0.90 |
50 |
28 |
21 |
19 |
3.9 |
增持 |
|
聚光科技 |
13.70 |
0.36 |
0.44 |
0.53 |
0.63 |
38 |
31 |
26 |
22 |
3.2 |
增持 |
|
三維絲 |
21.26 |
0.52 |
0.65 |
0.79 |
0.93 |
41 |
33 |
27 |
23 |
4.7 |
增持 |
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王海旭 公用環(huán)保行業(yè)高級(jí)分析師
回顧與展望
v 上周表現(xiàn)：板塊表現(xiàn)落后市場(chǎng)。上周滬深300指數(shù)微跌0.4%，環(huán)保板塊下跌1.0%，表現(xiàn)落后市場(chǎng)0.6個(gè)百分點(diǎn)。個(gè)股方面，江南水務(wù)、碧水源、東江環(huán)保及盛運(yùn)股份漲幅超過(guò)2%，龍凈環(huán)保、三維絲及科林環(huán)保跌幅較大。估值方面，板塊整體P/E（TTM）繼續(xù)降至30.34倍，相對(duì)市場(chǎng)（滬深300）P/E較上周持平，仍為3.81倍。
v 行業(yè)看點(diǎn)：保障公眾參與環(huán)保地方性法規(guī)有望出臺(tái)，環(huán)境污染治理市場(chǎng)化腳步加快。近日，河北省啟動(dòng)《河北省公眾參與環(huán)境保護(hù)條例》立法程序，力爭(zhēng)年內(nèi)出臺(tái)，屆時(shí)將成為全國(guó)首部公眾參與環(huán)境保護(hù)綜合性地方法規(guī)。目前我國(guó)環(huán)境治理的市場(chǎng)化腳步進(jìn)一步加快：近日環(huán)保部發(fā)布通知稱(chēng)將全面廢止環(huán)保運(yùn)營(yíng)資質(zhì)認(rèn)定；國(guó)務(wù)院關(guān)于節(jié)能減排工作情況的報(bào)告則表示，下一步將加快資源稅改革，推進(jìn)環(huán)境保護(hù)費(fèi)改稅；廣州針對(duì)大氣污染將開(kāi)征“揚(yáng)塵費(fèi)”，北京則將試點(diǎn)揚(yáng)塵治理保證金。全國(guó)人大環(huán)資委于近日召開(kāi)大氣污染防治交流會(huì)，提出要抓緊進(jìn)行《大氣污染防治法》修改。第十六次中日韓環(huán)境部長(zhǎng)會(huì)議召開(kāi)，三方就環(huán)境保護(hù)聯(lián)合行動(dòng)達(dá)成諸多共識(shí)。
v 一周隨筆：業(yè)績(jī)延續(xù)較快增速，重倉(cāng)股遭集中減持。在宏觀經(jīng)濟(jì)面臨較大壓力形勢(shì)下，環(huán)保上市公司2013、2014Q1分別實(shí)現(xiàn)了19.9%、25.4%的業(yè)績(jī)?cè)鏊�，整體表現(xiàn)良好�？紤]到2014~2015年為“十二五”收官兩年，環(huán)保項(xiàng)目加快推進(jìn)使得板塊業(yè)績(jī)延續(xù)較快增長(zhǎng)確定性較高。需要關(guān)注的是，截至2013年底行業(yè)應(yīng)收賬款余額較年初增長(zhǎng)39.1%至114.9億元，近幾年均保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，后續(xù)回款壓力依然較大，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流狀況亦同比惡化，增長(zhǎng)的質(zhì)量有待改善。近年來(lái)板塊ROE逐步回升，源自收入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大及財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用等；水及固廢領(lǐng)域整體較高，2013年分別為14.1%、9.8%，在現(xiàn)有負(fù)債率下仍有進(jìn)一步提升空間。此外，2014Q1機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股遭集中減持（碧水源、桑德環(huán)境、國(guó)電清新表現(xiàn)明顯），我們認(rèn)為或與政策增量信息有限、存量資金博弈及市場(chǎng)風(fēng)格等因素有關(guān)，而迎來(lái)發(fā)展新機(jī)遇的東江環(huán)保、瀚藍(lán)環(huán)境、國(guó)中水務(wù)等中小市值公司股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)較好。
v 本周觀點(diǎn)：業(yè)績(jī)成長(zhǎng)確定，估值安全邊際較高。目前主流公司2014年估值水平為20~25倍，處于較為安全配置區(qū)間。上市公司未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性較為確定，近期催化劑或來(lái)自并購(gòu)?fù)七M(jìn)及項(xiàng)目獲取層面，推薦東江環(huán)保（專(zhuān)注工業(yè)危廢處理），瀚藍(lán)環(huán)境（收購(gòu)創(chuàng)冠不斷推進(jìn)）、碧水源（受益水質(zhì)提標(biāo)改造趨勢(shì)強(qiáng)化）、桑德環(huán)境（固廢上下游綜合布局）、盛運(yùn)股份（項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性）及天壕節(jié)能（余熱利用與廢氣治理）等兼具業(yè)績(jī)成長(zhǎng)與整合預(yù)期的細(xì)分領(lǐng)域龍頭。
上周聚焦
14.04.29-河北啟動(dòng)公眾參與立法，明確參與范圍、內(nèi)容、方式和渠道。近日河北省人大就《河北省公眾參與環(huán)境保護(hù)條例》編制召開(kāi)研討會(huì)，啟動(dòng)立法程序。據(jù)悉，《條例》力爭(zhēng)年內(nèi)出臺(tái)，屆時(shí)將成為全國(guó)首部公眾參與環(huán)境保護(hù)綜合性地方法規(guī)。河北省人大希望通過(guò)地方立法，明確公眾參與環(huán)境保護(hù)的基本權(quán)利；明確政府與公眾參與相關(guān)的職責(zé)；明確環(huán)境公眾參與的范圍、內(nèi)容、方式、渠道、途徑和程序；明確公眾環(huán)境責(zé)任和義務(wù)；加強(qiáng)環(huán)境教育與傳播，提高全民環(huán)境意識(shí)；明確違反公眾參與規(guī)定的法律責(zé)任。——中國(guó)環(huán)境報(bào)
——中信點(diǎn)評(píng)：中國(guó)法律對(duì)公眾參與環(huán)境保護(hù)權(quán)利的保障一直有所缺失。新修訂的《環(huán)保法》中，特別強(qiáng)調(diào)了信息公開(kāi)與公眾參與，而環(huán)境訴訟主體范圍擴(kuò)大至“依法在設(shè)區(qū)的市級(jí)以上人民政府民政部門(mén)登記”，以及“專(zhuān)門(mén)從事環(huán)境保護(hù)公益活動(dòng)連續(xù)五年以上且無(wú)違法記錄”。本次河北省啟動(dòng)《公眾參與環(huán)境保護(hù)條例》立法工作，是對(duì)全國(guó)公眾參與環(huán)境保護(hù)綜合立法空白的極大填補(bǔ)。若《條例》能順利出臺(tái)，將對(duì)全國(guó)各地將公眾參與環(huán)境保護(hù)權(quán)利納入“明文條例”保護(hù)有極強(qiáng)大的宣傳示范帶動(dòng)效應(yīng)。
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王海旭 公用環(huán)保行業(yè)高級(jí)分析師
