編者按：近日，國家發(fā)展改革委印發(fā)了《海水淡化產(chǎn)業(yè)發(fā)展“十二五”規(guī)劃》�！兑�(guī)劃》提出，到2015年，我國海水淡化產(chǎn)能達(dá)到220萬立方米/日以上，并大幅提高苦咸水、微咸水的淡化利用能力；同時，完善海水淡化產(chǎn)業(yè)體系，提高海水淡化產(chǎn)業(yè)整體水平，增強(qiáng)國內(nèi)外市場競爭力。

　　方正證券（601901）：海水淡化泵產(chǎn)業(yè)將得到快速發(fā)展

　　事件：8月29日，科技部印發(fā)了《海水淡化科技發(fā)展“十二五”專項規(guī)劃》，提出“十二五”期間突破6項以上具有自主知識產(chǎn)權(quán)的海水淡化核心共性技術(shù)，研制6項以上的具有自主知識產(chǎn)權(quán)的海水淡化關(guān)鍵裝備，建設(shè)2~3座日產(chǎn)水5萬噸以上的大型海水淡化示范工程，關(guān)鍵設(shè)備國產(chǎn)化率達(dá)到75%以上，組建2-3個海水淡化產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟，培育10家以上具有國際競爭力的海水淡化核心部件和設(shè)備制造企業(yè)，形成較為完善的海水淡化產(chǎn)業(yè)鏈。

　　【點評】利好政策頻出、設(shè)備國產(chǎn)化進(jìn)程加快、水價改革，三方面因素推動我國海水淡化行業(yè)邁入加速期。（1）近年來海水淡化產(chǎn)業(yè)利好政策頻頻發(fā)布，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)程提供強(qiáng)大推動力。2011年以來先后發(fā)布了《國家“十二五”海洋科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要》、《關(guān)于加快發(fā)展海水淡化產(chǎn)業(yè)的意見》、《“十二五”海水淡化科技發(fā)展專項規(guī)劃》，另外《“十二五”海水淡化產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》也已經(jīng)通過專家評審即將出臺。（2）伴隨我國海水淡化設(shè)備國產(chǎn)化進(jìn)程的加快，國產(chǎn)設(shè)備造價比國外低30%-50%，海水淡化成本大幅下降，“十一五”期間建成的萬噸級海水淡化示范工程中，海水淡化成本已能夠控制在6元/噸以內(nèi)，接近10年前的一半，具備了大范圍推廣的基礎(chǔ)。（3）水價改革促水價提升，京、津、滬等地淡化水價格與普通水水價的差價空間進(jìn)一步降低，我國水價改革的穩(wěn)步推進(jìn)將有力促進(jìn)海水淡化技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。2010年底，我國海水淡化能力僅64萬噸/日，預(yù)計到2015年，我國海水淡化將達(dá)到220-260萬噸/日，約為2010年產(chǎn)能的4倍左右，新增海水淡化產(chǎn)能156-196萬噸/日，“十二五”期間年均復(fù)合增速為19.51%-25.09%。

　　十二五海水淡化泵產(chǎn)業(yè)將得到快速發(fā)展，南方泵業(yè)（300145）將受益明顯�！秾ｍ椧�(guī)劃》提出，預(yù)計要2015年，海水淡化裝備制造產(chǎn)值將達(dá)到每年75-100億元。目前國內(nèi)已建成的海水淡化裝機(jī)容量中反滲透法所占比例為60%，海水淡化泵是反滲透海水淡化法的關(guān)鍵設(shè)備，“海水高壓泵和海水循環(huán)增壓泵開發(fā)及工程化應(yīng)用”被列入重點任務(wù)，十二五期間海水淡化泵產(chǎn)業(yè)將得到快速發(fā)展。南方泵業(yè)是國內(nèi)最早進(jìn)行海水淡化泵研發(fā)的企業(yè)，具有一定的先發(fā)優(yōu)勢，伴隨海水淡化產(chǎn)業(yè)提速，公司受益明顯。公司產(chǎn)品規(guī)格齊全，目前已經(jīng)具備了500噸、1000噸、2000噸和5000噸等規(guī)格的海水淡化泵產(chǎn)品，1.25萬噸的產(chǎn)品（配套10萬噸海水淡化項目）已經(jīng)完成了樣機(jī)的試制。預(yù)計2013年下半年到2014年左右，國內(nèi)海水淡化產(chǎn)業(yè)將會加速啟動，明后年海水淡化泵業(yè)務(wù)將開始對公司業(yè)績產(chǎn)生明顯貢獻(xiàn)。

　　維持南方泵業(yè)“買入”評級。公司是國內(nèi)不銹鋼沖壓泵龍頭，產(chǎn)品具有節(jié)能、環(huán)保的特征，伴隨國家節(jié)能減排、水資源嚴(yán)格管理、飲用水指標(biāo)升級等政策不斷落實，公司產(chǎn)品前景良好，另外水利泵和海水淡化泵為公司提供中長期成長動力，我們預(yù)計公司2012-2014年全面攤薄后的EPS為0.89、1.18、1.57元，對應(yīng)當(dāng)前動態(tài)市盈率分別為19倍、14倍、11倍，維持公司“買入”投資評級。

德邦證券：海水淡化產(chǎn)業(yè)再獲政策支持

　　本周市場大幅上漲，Wind環(huán)保概念指數(shù)上漲0.81%，跑輸市場綜合指數(shù)；從SW行業(yè)漲幅排行來看，行業(yè)風(fēng)格不明顯；SW環(huán)保工程及服務(wù)板塊漲幅靠后。中小板和創(chuàng)業(yè)板在10月份將迎來解禁高峰，9月多家創(chuàng)業(yè)板公司大股東做出不減持的承諾，“大非”減持壓力暫時緩解，但沒有真正消除，只是延后而已，另經(jīng)濟(jì)基本面未見回暖跡象，對后市我們依然維持謹(jǐn)慎的判斷。個股方面，九龍電力（600292）跌幅較大，我們認(rèn)為可能的原因是公司發(fā)電業(yè)務(wù)業(yè)績不穩(wěn)定拖累了整體業(yè)績增長，從而市場調(diào)低了對該股的估值。

　　興蓉投資（000598）于9月25日發(fā)布公告，全資子公司成都市排水有限責(zé)任公司擬投資成都市新建污水處理廠二期工程，從成都水務(wù)局發(fā)布的污水處理統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，中心城區(qū)對新建污水處理廠有著較強(qiáng)烈的需求，預(yù)期該項目投產(chǎn)后能以高負(fù)荷率運(yùn)行，進(jìn)而帶來良好的經(jīng)濟(jì)效益，提升公司市場價值。

　　9月26日，國家海洋局印發(fā)了《關(guān)于促進(jìn)海水淡化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的意見》。今年2月，國務(wù)院辦公廳出臺了《關(guān)于加快發(fā)展海水淡化產(chǎn)業(yè)的意見》，提出了總體思路、發(fā)展目標(biāo)、重點工作及政策措施，此次國家海洋局從其管轄職能的角度出臺意見指導(dǎo)海水淡化產(chǎn)業(yè)發(fā)展，對海水淡化產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步給出了實質(zhì)性的支持政策，我們認(rèn)為系列政策利好海水淡化產(chǎn)業(yè)及相關(guān)上市公司如雙良節(jié)能（600481），南方匯通（000920）等。

海亮股份（002203）中報點評：業(yè)績符合預(yù)期，合作探礦和海水淡化值得期待

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東興證券股份有限公司 研究員：林陽，張方 日期：2012-09-03

　　事件：公司2012年中期實現(xiàn)營業(yè)收入54.61億元，同比下降5.37%；實現(xiàn)營業(yè)利潤0.89億元，同比下降7.48%；歸屬上市公司股東凈利潤0.84億元，同比下降14.62%；扣非后歸屬上市公司股東的凈利潤為0.88億元，同比下降3.29%； 攤薄每股收益0.11元。

　　盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司2012-2014年 EPS分別為0.28元、0.35元和0.43元，對應(yīng)PE分別為27倍、22倍和18倍，考慮到公司業(yè)績較為平穩(wěn)，且未來看點較多，有超預(yù)期的可能，且股價有一定的安全邊際，維持“推薦”投資評級。

南方泵業(yè)2012年三季報點評：業(yè)績平穩(wěn)，亮點頻現(xiàn)

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國聯(lián)證券股份有限公司 研究員：趙心 日期：2012-10-26

　　事件：公司公告2012年三季報，2012年1-9月，公司實現(xiàn)凈利潤8322萬元，同比增長28.15%，基本符合預(yù)期。

　　點評：

　　三季度業(yè)績保持較快增長，公司發(fā)展穩(wěn)健。公司前三季度實現(xiàn)凈利潤8322萬元，同比增長28.15%，在制造業(yè)景氣度普遍下滑的背景下實屬不易。而且單看第三季度，公司的同比環(huán)比數(shù)據(jù)都實現(xiàn)了增長。唯一需要注意的是，公司的收入增速并沒有利潤增速來得那么快，三季度的利潤同比增速較快一部分來自于三季度銷售費(fèi)用同比下降的影響，這符合我們之前對于公司控制費(fèi)用能力的判斷，但收入增速放緩的影響仍需要繼續(xù)觀察。

　　公司業(yè)績增長質(zhì)量較高。三季度，公司的應(yīng)收賬款未見大幅上升，前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額超過凈利潤，顯示出公司的業(yè)績增長真實有效，公司在控制回款方面的能力仍然較強(qiáng)，這增強(qiáng)了我們對于公司業(yè)績質(zhì)量的信心。

　　多項業(yè)務(wù)可圈可點，成為公司潛在的增長動力。公司在三季報中公告了的信息讓我們看到了公司未來的亮點。（1）公司產(chǎn)品獲得更廣泛的認(rèn)可，潛在市場顯現(xiàn)。公司入選農(nóng)村飲水安全工程和泵站改造工程推薦企業(yè)名錄；NFWG管網(wǎng)疊壓（無負(fù)壓）變頻供水設(shè)備入圍“農(nóng)村飲水安全工程”給水機(jī)電設(shè)備類推薦企業(yè)，CDL、CDLF系列不銹鋼立式多級離心泵、SJ系列深井潛水電泵成功入選“泵站改造工程”水泵類產(chǎn)品名錄，部分產(chǎn)品也已列入《節(jié)能產(chǎn)品政府采購清單》第十一期名錄。（2）湖南南方長河泵業(yè)有限公司漸入佳境。湖南長河一改上半年銷售的弱勢（銷售收入僅為1122萬元），前三季度錄得3414萬元的銷售收入；同時還中標(biāo)伊拉克水利部農(nóng)業(yè)灌溉項目，項目涉及標(biāo)的金額為五千萬元。（3）多項產(chǎn)品即將開始貢獻(xiàn)利潤。子公司杭州鶴見南方泵業(yè)有限公司，與合資方共同開發(fā)的污水泵研發(fā)項目接近尾聲，樣機(jī)已經(jīng)試制完成，目前處于測試調(diào)試階段；四季度，公司子公司湖州南豐將完成場地的搬遷工作，鑄件除自用外還將對外銷售。

　　維持對公司推薦的投資評級。我們維持對公司的盈利預(yù)測，預(yù)測公司2012年、2013年、2014年的每股收益分別為0.84元、1.12元和1.37元。三季報讓我們看到公司更多的亮點，我們?nèi)匀豢春霉�司長期成長。維持對公司推薦的投資評級。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)及原材料價格波動風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)下行帶來的需求放緩風(fēng)險；業(yè)內(nèi)競爭加劇風(fēng)險；公司在進(jìn)口替代進(jìn)程中進(jìn)展緩慢，造成公司業(yè)績增長放緩風(fēng)險。

深圳惠程（002168）三季報點評：聚酰亞胺業(yè)務(wù)全面開拓中

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東北證券（000686）股份有限公司 研究員：潘喜峰 日期：2012-10-25

　　報告摘要：

　　公司2012 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入2.60 億元，同比增長6.77%； 4746.12 萬元，同比增長0.73%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-3748.74 萬元；基本每股收益0.06 元。

　　從三季度單季來看，公司實現(xiàn)營收1.06 億元，同比下降1.55%；歸屬于上市公司股東凈利潤為2158.65 萬元，同比下降1.44%。

　　目前公司主營業(yè)務(wù)收入仍主要來自于傳統(tǒng)電氣設(shè)備行業(yè)，該業(yè)務(wù)前三季基本保持穩(wěn)定。公司聚酰亞胺產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)推進(jìn)，幾大產(chǎn)業(yè)基地已基本形成，吉林長春高琦為聚酰亞胺樹脂、纖維及制品基地，江西先材為納米纖維材料及制品基地，北京高航（已完成搬遷）為聚酰亞胺泡沫、復(fù)合材料等先進(jìn)輕質(zhì)材料基地，深圳惠程高能以PI 隔膜為核心，將建成新能源電池基地。

　　公司聚酰亞胺纖維產(chǎn)能逐步放大，目前600 噸聚酰亞胺纖維生產(chǎn)線已投入使用，未來三年內(nèi)纖維總產(chǎn)能有望達(dá)到3000 噸。我們預(yù)計今年公司纖維銷售將達(dá)到百噸級，形成聚酰亞胺產(chǎn)品業(yè)績貢獻(xiàn)主要突破口。此外公司氯代苯酐產(chǎn)線已解決了腐蝕、特種雜質(zhì)分離等問題， 將初步形成聚酰亞胺原材料自給，遠(yuǎn)期公司規(guī)劃氯代苯酐10000 噸， 聚酰亞胺樹脂 3000 噸年產(chǎn)能。公司將形成從上游原材料到下游應(yīng)用產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈。

　　江西先材的納米纖維制品主要為電池隔膜、環(huán)保過濾膜等產(chǎn)品，均極具增長潛力。公司鋰電隔膜一期今年試生產(chǎn)，前期日產(chǎn)能為1 萬平方米，預(yù)計明年下半年將達(dá)到4000 萬平方米的年產(chǎn)能。

　　預(yù)計公司2012、2013、2014 年EPS 分別為0.10、0.29 和0.64 元。公司電氣設(shè)備業(yè)務(wù)將基本穩(wěn)定，聚酰亞胺業(yè)務(wù)在全面開拓中，短期業(yè)績難以快速釋放，但長期極具增長潛力，維持公司謹(jǐn)慎推薦評級。

　　風(fēng)險：聚酰亞胺業(yè)務(wù)不及預(yù)期

津膜科技（300334）：業(yè)績穩(wěn)步提升，符合預(yù)期

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：華寶證券有限責(zé)任公司 研究員：王廣舉 日期：2012-10-25

　　事項：

　　公司發(fā)布三季報稱，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.37億元，同比增長33.82%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤2629.2萬元，同比增長38.38%；基本每股收益為0.23元。

　　其中，公司第三季度實現(xiàn)營收5175.9萬元，同比增長50.5%，環(huán)比增長28.4%；實現(xiàn)凈利潤1012.3萬元，同比增長36.68%，環(huán)比增長23.2%；前三季度分季度EPS分別為：0.07、0.07、0.09。

　　主要觀點：

　　業(yè)績穩(wěn)步增長，符合預(yù)期。前三季度公司營收、凈利潤分別增長33.82%、38.38%，增長穩(wěn)定，符合我們的預(yù)期。主要是因為公司膜產(chǎn)品銷售量的提高及膜工程量實施增加，帶來了前三季度業(yè)績的穩(wěn)步提升。由于公司的膜工程項目具有明顯的季節(jié)性特征，通常下半年確認(rèn)的收入和實現(xiàn)的利潤明顯高于上半年，我們認(rèn)為四季度將是公司收入確認(rèn)的高峰期，進(jìn)一步帶動公司業(yè)績穩(wěn)步增長。

　　公司銷售毛利率持續(xù)穩(wěn)步提升。公司領(lǐng)先的膜材料及膜組件技術(shù)優(yōu)勢保障了公司毛利率持續(xù)穩(wěn)步提升，三季度公司銷售毛利率同比提升了0.29個百分點到46.05%。同時公司為了繼續(xù)提高營業(yè)收入并保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，在營銷隊伍及營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等方面投入加大、增加研發(fā)投入及員工人數(shù)，使得三季度費(fèi)用率同比提升了3.97個百分點，為28.13%。

　　募投項目有序推進(jìn)中。公司研發(fā)中心項目在加緊建設(shè)，營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目也在加速推進(jìn)，同時復(fù)合熱致相分離法高性能PVDF中空纖維膜產(chǎn)業(yè)化項目和海水淡化預(yù)處理膜及成套裝備產(chǎn)業(yè)化項目也在籌備建設(shè)和相關(guān)審批文件辦理中。

　　盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)測2012-2014年EPS分別為0.49元、0.74元和1.07元，對應(yīng)市盈率52倍、35倍和24倍，暫“未評級”，將持續(xù)關(guān)注。

寶鈦股份（600456）：行業(yè)不景氣導(dǎo)致公司業(yè)績大幅下滑

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：宏源證券（000562）股份有限公司 研究員：閔丹，劉喆 日期：2012-09-11

　　凈利潤同比下滑89.13%。公司2012年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入11.95億元，比上年同期減少19.40%，凈利潤84.43萬元，比上年同期減少89.13%，對應(yīng)每股收益0.002元，低于市場預(yù)期。

　　鈦行業(yè)整體需求萎縮導(dǎo)致公司盈利大幅下滑。2012年，全球經(jīng)濟(jì)形勢不確定性增加、增長乏力，導(dǎo)致鈦材市場整體需求萎縮，表現(xiàn)為世界航空業(yè)受整體經(jīng)濟(jì)形勢影響，許多飛機(jī)訂單有推遲或撤消的趨勢，對航用鈦材造成了較大影響；同時由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速回落，工業(yè)產(chǎn)品銷售不旺，新建項目停建、緩建，嚴(yán)重影響了鈦加工材市場需求；且繼前幾年海綿鈦投資迅猛、產(chǎn)能嚴(yán)重過剩后，近幾年鈦加工材投資加速，行業(yè)產(chǎn)能迅速擴(kuò)張，市場競爭日益激烈，致使公司多種鈦產(chǎn)品價格低位徘徊，盈利空間縮小，主營業(yè)務(wù)收入和利潤同時減少。

　　募投項目進(jìn)入調(diào)試階段，2012年可能為公司業(yè)績拐點。公司前期募投優(yōu)質(zhì)項目部分已經(jīng)投產(chǎn)，部分進(jìn)入調(diào)試階段，如5000噸鈦帶項目生產(chǎn)線目前處于試生產(chǎn)階段，3000噸大規(guī)格高端棒材的萬噸自由鍛壓機(jī)也已進(jìn)入主機(jī)設(shè)備和公輔設(shè)備的調(diào)試過程，下半年有望投入試生產(chǎn)。新增產(chǎn)能的釋放在突破現(xiàn)有產(chǎn)能瓶頸的同時，促進(jìn)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高端鈦材轉(zhuǎn)變，進(jìn)一步提高升公司的核心競爭力，加強(qiáng)其在行業(yè)中的競爭力。我們預(yù)計2012年可能成為公司業(yè)績的拐點。

　　下調(diào)公司2012年每股收益為0.03元。由于整個鈦行業(yè)需求萎縮，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2012年至2014年每股收益分別為0.03元、0.15元和0.27元，對應(yīng)動態(tài)市盈率為502倍、107倍和61倍，估值偏高，我們下調(diào)其評級至“中性”。

久立特材（002318）：高端鋼管釋放產(chǎn)能助業(yè)績高增長，核電重啟提供

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券（000776）股份有限公司 研究員：馮剛勇 日期：2012-10-26

　　高端鋼管放量助業(yè)績高增長，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢突出

　　2012年1-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入203700.89萬元，同比增長23.83%；歸屬于上市公司股東的凈利潤12467.67萬元，同比增長34.85%；基本每股收益0.40元。第3季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入74885.30萬元，同比增長29.55%，環(huán)比增長8.67%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5111.04萬元，同比增長56.49%，環(huán)比增長16.74%；基本每股收益0.16元。（1）中大口徑焊管訂單全部確認(rèn)收入成為主要業(yè)績增量之一。（2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢突出，盈利能力持續(xù)提升。（3）管理費(fèi)用和財務(wù)費(fèi)用大幅增加使得期間費(fèi)用率同比明顯提高。

　　核電用管：認(rèn)證穩(wěn)步推進(jìn)，顯著受益于核電投資重啟

　　公司核電用管的安全認(rèn)證穩(wěn)步推進(jìn)，公司開展的AP1000項目鎳基合金管材制造活動獲國家核安全局批準(zhǔn)，正加大力度研制690TT合金U形傳熱管。10月25日，國務(wù)院總理溫家寶主持召開國務(wù)院常務(wù)會議再次討論并通過《核電安全規(guī)劃（2011-2020年）》和《核電中長期發(fā)展規(guī)劃（2011-2020年）》，提出“穩(wěn)妥恢復(fù)核電正常建設(shè)，合理把握建設(shè)節(jié)奏，穩(wěn)步有序推進(jìn)”，公司將顯著受益于核電投資重啟。2012年，公司核電焊接鈦管和核電蒸發(fā)器用800合金U型管訂單分別為500噸和100噸，兩者毛利合計占比為12%左右。

　　鎳基油井管：寡頭地位穩(wěn)固，市場空間有效保障訂單

　　“十二五”天然氣產(chǎn)量增長84.78%，開采環(huán)境更加惡劣推動高端油井管需求大幅增加，鎳基油井管國內(nèi)供不應(yīng)求。公司的工藝技術(shù)（產(chǎn)品成材率比寶鋼高10個百分點）和客戶資源優(yōu)勢突出，行業(yè)寡頭壟斷地位穩(wěn)固。鎳基合金油井管市場開拓持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計2012年銷量有望達(dá)到600噸，毛利占比為10%。

　　超超臨界用管：關(guān)鍵設(shè)備國產(chǎn)化和反傾銷有望提升盈利能力

　　“十二五”期間，國家大力推動電站材料國產(chǎn)化，若政府出臺取消電廠強(qiáng)制進(jìn)口或者商務(wù)部仲裁確定對國外廠商征收10%-40%的保證金，將大幅提高進(jìn)口產(chǎn)品成本，有效推進(jìn)超超臨界用管國產(chǎn)化進(jìn)程，公司作為龍頭企業(yè)將優(yōu)先受益，Super304和HR3C需求有望大幅增加，超超臨界用管盈利增長空間依然可期。

　　盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計公司2012-2014年EPS分別為0.51元、0.68元、0.88元，按照2012年10月25日最新的收盤價計算，對應(yīng)2012-2014年的PE分別為25.56X、19.02X和14.68X，維持公司“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：石化、電力行業(yè)投資增速低于預(yù)期；新投產(chǎn)項目產(chǎn)能釋放程度低于預(yù)期；高端產(chǎn)品競爭激烈，訂單量和產(chǎn)品毛利率低于預(yù)期。

　亞太科技（002540）：受下游汽車行業(yè)的影響明顯

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：齊魯證券有限公司 研究員：閆磊，篤慧 日期：2012-09-07

　　2012年1-6月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.31億元，同比增長28.6%；營業(yè)利潤5763萬元，同比下降16.2%；歸屬母公司凈利潤5540萬元，同比下降18.4%；上半年實現(xiàn)EPS為0.27元，其中第一、第二季度分別為0.11元和0.16元。

　　募投項目仍未貢獻(xiàn)利潤。2011年底公司擁有鋁擠壓材產(chǎn)能6萬噸/年，募投項目達(dá)產(chǎn)后總產(chǎn)能將達(dá)到10萬噸/年；公司超過70%的下游客戶來自汽車配件行業(yè)，由于下游需求增速有所放緩，使公司的募投項目達(dá)產(chǎn)時間有所延后，報告期內(nèi)公司募投項目仍沒有貢獻(xiàn)利潤，導(dǎo)致盈利水平低于我們的預(yù)期；根據(jù)最新的投產(chǎn)計劃，募投項目或?qū)⒂?012年4季度逐步達(dá)產(chǎn)。

　　收購子公司合并報表使得公司營業(yè)收入同比增長28.6%。去年公司使用超募資金收購安信達(dá)鋁業(yè)公司100%股權(quán)，安信達(dá)鋁業(yè)主營業(yè)務(wù)為重熔鋁棒，報告期內(nèi)合并報告貢獻(xiàn)營業(yè)收入1.1億元。

　　下游行業(yè)需求增速放緩導(dǎo)致凈利潤下滑18.4%。報告期內(nèi)公司收入增長而利潤下降的主要原因是毛利率同比下降了4.3個百分點至16.6%，除了參與合并報表的安信達(dá)鋁業(yè)主營業(yè)務(wù)毛利率較低之外，主要原因包括：1）下游汽車行業(yè)的增速放緩，擠壓了公司的一部分盈利空間，報告期內(nèi)公司盈利能力最強(qiáng)的管材產(chǎn)品和型材產(chǎn)品的毛利率分別為24.5%和13.5%，分別同比下滑了5.6個百分點和1.8個百分點；2）報告期內(nèi)人工成本上漲。

　　大額超募資金用途仍是看點。報告期末，公司仍有貨幣資金8.74億元，這部分貨幣資金仍為找到合適的投資渠道；另外公司資產(chǎn)負(fù)債率僅有2.6%，遠(yuǎn)低于同類企業(yè)的合理資產(chǎn)負(fù)債水平；因此今后公司管理層如何充分發(fā)揮資本優(yōu)勢實現(xiàn)公司的跨越式發(fā)展值得投資者期待。

雙良節(jié)能：節(jié)能業(yè)務(wù)增長難抵傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：劉軍 日期：2012-08-28

　　報告摘要：

　　上半年業(yè)績同比大幅下滑：報告期內(nèi)，公司共實現(xiàn)營業(yè)收入24.23億元，較上年同期比下降2.88%，實現(xiàn)凈利潤5260.41萬元，較上年同期比下降了23.86%。折合EPS0.065元。其中二季度單季度實現(xiàn)營業(yè)收入13.23億元，同比下降6.19%，實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤2576.52萬元，折合EPS0.032元，二季度綜合毛利率13.39%，凈利率1.95%，凈利潤率較一季度下滑0.49個百分點。業(yè)績下滑的主要原因是空冷器銷售大幅下降和化工業(yè)務(wù)毛利率下降。

　　化工業(yè)務(wù)需求不旺，成本高企：國際原油價格從5月份開始大幅跳水，帶動苯乙烯價格不斷走低。聚苯乙烯市場也受到極大打壓，報價持續(xù)下滑。公司的存貨受到產(chǎn)品跌價的較大影響。二季度化工的毛利率下滑至3.49%，低于去年同期的4.96%。近期隨著國際原油價格的逐步走高，受成本上漲推動，苯乙烯和聚苯乙烯價格有所恢復(fù)，但是北方保溫板材需求旺季不旺，難以提振。南方包裝市場需求平淡。目前面對不斷上漲的原料成本，利潤空間受到壓縮。因此，下半年化工業(yè)務(wù)難言增長。

　　熱泵節(jié)能業(yè)務(wù)毛利率提升是為數(shù)不多的亮點：報告期內(nèi)，公司溴化鋰熱泵業(yè)務(wù)共實現(xiàn)收入4.52億元，與上年同期比增長1.39%，毛利率達(dá)到47.14%，同比增長7.38個百分點。上半年公司溴化鋰熱泵產(chǎn)品銷售相對集中在吸收式熱泵產(chǎn)品，隨著國家節(jié)能減排力度的加大，鼓勵政策的陸續(xù)出臺，工業(yè)節(jié)能市場日益變大，利潤貢獻(xiàn)較高的余熱利用熱泵機(jī)組的銷售占比穩(wěn)步提升；同時公司加大海外市場投入，出口生效訂單首超1000萬美元。

　　下調(diào)投資評級至增持-A：受火電投資放緩影響，空冷器業(yè)務(wù)下滑明顯。雖然政府對節(jié)能減排的持續(xù)鼓勵和工業(yè)企業(yè)節(jié)能意愿強(qiáng)烈等推動力節(jié)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，但是，難以抵消傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑的影響。我們下調(diào)了公司2012、2013、2104年的EPS預(yù)測分別至0.17元、0.21元、0.28元。我們下調(diào)公司的投資評級至增持-A，給予6個月目標(biāo)價7元。

　　風(fēng)險提示：空冷器訂單交付延期；原油價格劇烈波動，帶來存貨損失

南方匯通半年報點評：貨車業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績，俄方訂單指日可待

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：海通證券（600837）股份有限公司 研究員：龍華，何繼紅 日期：2012-08-03

　　獲益鐵道部貨車招標(biāo)提升，新造貨車收入大幅增加。公司上半年新造貨車營業(yè)同比173.55%，且獲益于規(guī)模效應(yīng)，毛利率較去年同期提升6.57個百分點，是12年上半年利潤的主要增長點。而廠修貨車的收入及毛利率降低，主要是由于修理車營業(yè)收入下降，規(guī)模效益下降、單位成本上升。

　　反滲透膜毛利率回升。2011年H2公司的反滲透膜毛利率曾下滑至37%，我們估計是由于外資競爭對手日本東麗公司的本土化生產(chǎn)的競爭所致，而今年公司技術(shù)進(jìn)步、提高生產(chǎn)效率、產(chǎn)能擴(kuò)大，毛利率回升至40%以上。我們預(yù)計反滲透膜全年收入可超過3億元，凈利潤可望超5000萬元。

　　鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)保持增長，12H1并表抵消后的毛利率創(chuàng)新高達(dá)65.97%，為公司重點發(fā)展的業(yè)務(wù)。鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)65.97%，我們認(rèn)為這是由于公司內(nèi)部可能存在鋼材成本結(jié)轉(zhuǎn)所致。粗略估算，鋼結(jié)構(gòu)公司2011年并表抵消前收入2.3億，并表抵消后收入僅為5204萬元，合并報表毛利額0.23億，測算鋼結(jié)構(gòu)公司并表抵消前毛利率約10%，符合傳統(tǒng)鋼結(jié)構(gòu)公司的毛利率，而并非公司主營業(yè)務(wù)構(gòu)成中分項中顯示的11年44%毛利率。在這項業(yè)務(wù)中，公司主要承接貴陽市橋梁鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)，未來可望進(jìn)入廠房業(yè)務(wù)，預(yù)計鋼結(jié)構(gòu)公司2015年并表抵消前收入可望超5億元。

　　出口俄羅斯搖枕側(cè)架業(yè)務(wù)將成為公司未來發(fā)展看點。公司于3月28日公告與俄羅斯公司合資成立貴州匯通烏拉爾鑄造科技有限公司，出資360萬美元，占比45%。該公司主營業(yè)務(wù)為鐵路貨車搖枕、側(cè)架等鑄造配件研發(fā)、生產(chǎn)、銷售以及其它鑄造技術(shù)服務(wù)。獨(dú)聯(lián)體國家對搖枕、側(cè)架需求旺盛，估計俄羅斯目前每年約需要7.8萬輛貨車，而由于俄羅斯長期以來重工業(yè)萎縮，有報道稱該國鑄鍛能力嚴(yán)重不足，貨車搖枕側(cè)架產(chǎn)能存在約3.6萬輛份的缺口，以烏拉爾車輛集團(tuán)為代表的自身企業(yè)產(chǎn)能遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了市場需求，存在巨大的市場潛力。俄羅斯因此專門立法可從中國進(jìn)口相關(guān)零部件。我們預(yù)計該合資公司可望于三季度末成立，主營搖枕側(cè)架業(yè)務(wù)，預(yù)期屆時對俄出口業(yè)務(wù)將對公司業(yè)績帶來向好明顯影響。

　　暫無評級。我們假設(shè)2013年政府換屆完成后，國內(nèi)鐵路建設(shè)資金的供應(yīng)將較為充分，加上俄羅斯訂單的交付，南方匯通的增長速度有望明顯提升。我們預(yù)計2012-2014年公司的銷售收入分別為22.34億元、28.20億元和35.10億元，EPS分別為0.19元、0.28元、0.35元，8月2日收盤價7.38元對應(yīng)2012年38倍PE，暫無評級。

　碧水源（300070）：全年業(yè)績增速有望超預(yù)期

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中國銀河證券股份有限公司 研究員：馮大軍 日期：2012-10-26

　　1.事件.2012年10月25日，碧水源公布2012年3季報：公司2012年7-9月實現(xiàn)營業(yè)收入2.41億元，同比增長43.7%，歸屬于上市公司凈利潤2527萬元，基本每股收益0.05元，同比增長22.19%；前3季度實現(xiàn)營業(yè)收入7.08億元，同比增長92.4%，歸屬于上市公司凈利潤1.06億元，基本每股收益0.19元，同比增長31.27%。

　　2.我們的分析與判斷.（一）3季度業(yè)績保持快速增長3季度業(yè)績保持快速增長，主要原因：（1）污水處理整體解決方案業(yè)務(wù)在多個地區(qū)全面推進(jìn)，總體工程項目業(yè)務(wù)量增加，特別是在北京地區(qū)、環(huán)太湖地區(qū)、環(huán)滇池地區(qū)、海河流域、南水北調(diào)及西部缺水地區(qū)等我國水環(huán)境敏感地區(qū)的污水處理廠提標(biāo)升級與新建擴(kuò)容改造工程中公司成為了骨干力量；（2）北京碧水源凈水科技有限公司生產(chǎn)的凈水器系列新產(chǎn)品研發(fā)與市場開拓進(jìn)一步增強(qiáng)，品牌認(rèn)知度進(jìn)一步提高而增加了銷售額；（3）下屬子公司北京久安建設(shè)投資集團(tuán)有限公司的給排水工程項目收入進(jìn)一步增加。

　　3季度綜合毛利率同比下降，主要原因是新增北京久安建設(shè)投資集團(tuán)有限公司承擔(dān)了部分給排水工程，該業(yè)務(wù)毛利率相對較低而導(dǎo)致綜合毛利率降低。污水處理及污水資源化整體解決方案仍是公司的核心業(yè)務(wù)及利潤來源，其毛利率也保持相對穩(wěn)定的水平。

　�。ǘ�）全年業(yè)績增速有望超預(yù)期目前市場對公司2012年凈利潤增速預(yù)期在60%-70%區(qū)間，我們認(rèn)為公司全年業(yè)績增速有望超過市場預(yù)期區(qū)間。主要原因是公司所處的行業(yè)存在業(yè)務(wù)的季節(jié)性特點，一般上半年主要從事項目規(guī)劃、技術(shù)方案準(zhǔn)備及設(shè)計等準(zhǔn)備工作，項目實施及收入確認(rèn)主要集中在下半年，特別是第4季度。公司利用自身技術(shù)創(chuàng)新與經(jīng)營實力的優(yōu)勢實現(xiàn)了業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)大以及全國市場的強(qiáng)勢開拓，形成了自身固有的發(fā)展模式以及核心部件膜材料大規(guī)模生產(chǎn)與完全自給的有效結(jié)合，同時合理地控制成本與費(fèi)用，使公司整體經(jīng)營業(yè)績持續(xù)增長。在目前較好的政策與市場環(huán)境下，特別是膜技術(shù)逐漸成為解決我國水臟、水少、飲水不安全問題主流技術(shù)后的大好形勢下，預(yù)計本年度公司仍將保持過去的持續(xù)高速增長態(tài)勢。

　　3.投資建議我們預(yù)測公司2012-2014年的營業(yè)收入分別為20.0億、32.0億、50.1億元，EPS分別為1.08元、1.68元、2.65元，對應(yīng)當(dāng)前動態(tài)PE分別為35X、22X、14X。我們看好MBR水處理產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景，碧水源作為國內(nèi)MBR龍頭企業(yè)，未來幾年業(yè)績將保持高增長，因此繼續(xù)維持“推薦”投資評級。

中電環(huán)保（300172）收購國能環(huán)保點評：收購國能環(huán)保，鞏固優(yōu)勢延伸產(chǎn)業(yè)鏈

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國泰君安證券股份有限公司 研究員：王威，張赫黎 日期：2012-09-28

　　鞏固核電領(lǐng)域優(yōu)勢地位：中電環(huán)保在核電水處理領(lǐng)域具有較強(qiáng)競爭優(yōu)勢，通過收購擁有核電二回路水汽監(jiān)測分析和化學(xué)注入系統(tǒng)業(yè)務(wù)后，能夠進(jìn)一步豐富產(chǎn)品線，鞏固公司在核電水處理領(lǐng)域的優(yōu)勢。

　　延伸市政污水處理產(chǎn)業(yè)鏈：收購國能環(huán)保之前，中電環(huán)保的市政污水處理業(yè)務(wù)并不包括污泥干化處理設(shè)備。通過收購，公司進(jìn)入上游的環(huán)保設(shè)備制造領(lǐng)域，有助于公司順應(yīng)國家污泥處理規(guī)劃潮流，擴(kuò)大盈利來源。

　　增厚公司業(yè)績：假設(shè)國能環(huán)保能夠?qū)崿F(xiàn)對賭協(xié)議中2012-2014年凈利潤目標(biāo)，則中電環(huán)保2012-2014年合并利潤將分別比此前預(yù)測增長22%、22%、19%，對應(yīng)凈利潤分別為0.70、0.86、0.98億元，EPS分別為0.54、0.66、0.75元，動態(tài)PE分別為24、20、17倍。我們認(rèn)為公司未來是否能實現(xiàn)高增速，取決于公司在市政領(lǐng)域的市場拓展情況�；�于現(xiàn)有盈利預(yù)測，我們維持“中性”評級，目標(biāo)價13.5元。