編者按：近日，國家發(fā)展改革委印發(fā)了《海水淡化產(chǎn)業(yè)發(fā)展“十二五”規(guī)劃》�！兑�(guī)劃》提出，到2015年，我國海水淡化產(chǎn)能達到220萬立方米/日以上，并大幅提高苦咸水、微咸水的淡化利用能力；同時，完善海水淡化產(chǎn)業(yè)體系，提高海水淡化產(chǎn)業(yè)整體水平，增強國內外市場競爭力。

　　方正證券（601901）：海水淡化泵產(chǎn)業(yè)將得到快速發(fā)展

　　事件：8月29日，科技部印發(fā)了《海水淡化科技發(fā)展“十二五”專項規(guī)劃》，提出“十二五”期間突破6項以上具有自主知識產(chǎn)權的海水淡化核心共性技術，研制6項以上的具有自主知識產(chǎn)權的海水淡化關鍵裝備，建設2~3座日產(chǎn)水5萬噸以上的大型海水淡化示范工程，關鍵設備國產(chǎn)化率達到75%以上，組建2-3個海水淡化產(chǎn)業(yè)技術創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟，培育10家以上具有國際競爭力的海水淡化核心部件和設備制造企業(yè)，形成較為完善的海水淡化產(chǎn)業(yè)鏈。

　　【點評】利好政策頻出、設備國產(chǎn)化進程加快、水價改革，三方面因素推動我國海水淡化行業(yè)邁入加速期。（1）近年來海水淡化產(chǎn)業(yè)利好政策頻頻發(fā)布，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展進程提供強大推動力。2011年以來先后發(fā)布了《國家“十二五”海洋科學和技術發(fā)展規(guī)劃綱要》、《關于加快發(fā)展海水淡化產(chǎn)業(yè)的意見》、《“十二五”海水淡化科技發(fā)展專項規(guī)劃》，另外《“十二五”海水淡化產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》也已經(jīng)通過專家評審即將出臺。（2）伴隨我國海水淡化設備國產(chǎn)化進程的加快，國產(chǎn)設備造價比國外低30%-50%，海水淡化成本大幅下降，“十一五”期間建成的萬噸級海水淡化示范工程中，海水淡化成本已能夠控制在6元/噸以內，接近10年前的一半，具備了大范圍推廣的基礎。（3）水價改革促水價提升，京、津、滬等地淡化水價格與普通水水價的差價空間進一步降低，我國水價改革的穩(wěn)步推進將有力促進海水淡化技術的產(chǎn)業(yè)化進程。2010年底，我國海水淡化能力僅64萬噸/日，預計到2015年，我國海水淡化將達到220-260萬噸/日，約為2010年產(chǎn)能的4倍左右，新增海水淡化產(chǎn)能156-196萬噸/日，“十二五”期間年均復合增速為19.51%-25.09%。

　　十二五海水淡化泵產(chǎn)業(yè)將得到快速發(fā)展，南方泵業(yè)（300145）將受益明顯�！秾ｍ椧�(guī)劃》提出，預計要2015年，海水淡化裝備制造產(chǎn)值將達到每年75-100億元。目前國內已建成的海水淡化裝機容量中反滲透法所占比例為60%，海水淡化泵是反滲透海水淡化法的關鍵設備，“海水高壓泵和海水循環(huán)增壓泵開發(fā)及工程化應用”被列入重點任務，十二五期間海水淡化泵產(chǎn)業(yè)將得到快速發(fā)展。南方泵業(yè)是國內最早進行海水淡化泵研發(fā)的企業(yè)，具有一定的先發(fā)優(yōu)勢，伴隨海水淡化產(chǎn)業(yè)提速，公司受益明顯。公司產(chǎn)品規(guī)格齊全，目前已經(jīng)具備了500噸、1000噸、2000噸和5000噸等規(guī)格的海水淡化泵產(chǎn)品，1.25萬噸的產(chǎn)品（配套10萬噸海水淡化項目）已經(jīng)完成了樣機的試制。預計2013年下半年到2014年左右，國內海水淡化產(chǎn)業(yè)將會加速啟動，明后年海水淡化泵業(yè)務將開始對公司業(yè)績產(chǎn)生明顯貢獻。

　　維持南方泵業(yè)“買入”評級。公司是國內不銹鋼沖壓泵龍頭，產(chǎn)品具有節(jié)能、環(huán)保的特征，伴隨國家節(jié)能減排、水資源嚴格管理、飲用水指標升級等政策不斷落實，公司產(chǎn)品前景良好，另外水利泵和海水淡化泵為公司提供中長期成長動力，我們預計公司2012-2014年全面攤薄后的EPS為0.89、1.18、1.57元，對應當前動態(tài)市盈率分別為19倍、14倍、11倍，維持公司“買入”投資評級。

德邦證券：海水淡化產(chǎn)業(yè)再獲政策支持

　　本周市場大幅上漲，Wind環(huán)保概念指數(shù)上漲0.81%，跑輸市場綜合指數(shù)；從SW行業(yè)漲幅排行來看，行業(yè)風格不明顯；SW環(huán)保工程及服務板塊漲幅靠后。中小板和創(chuàng)業(yè)板在10月份將迎來解禁高峰，9月多家創(chuàng)業(yè)板公司大股東做出不減持的承諾，“大非”減持壓力暫時緩解，但沒有真正消除，只是延后而已，另經(jīng)濟基本面未見回暖跡象，對后市我們依然維持謹慎的判斷。個股方面，九龍電力（600292）跌幅較大，我們認為可能的原因是公司發(fā)電業(yè)務業(yè)績不穩(wěn)定拖累了整體業(yè)績增長，從而市場調低了對該股的估值。

　　興蓉投資（000598）于9月25日發(fā)布公告，全資子公司成都市排水有限責任公司擬投資成都市新建污水處理廠二期工程，從成都水務局發(fā)布的污水處理統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，中心城區(qū)對新建污水處理廠有著較強烈的需求，預期該項目投產(chǎn)后能以高負荷率運行，進而帶來良好的經(jīng)濟效益，提升公司市場價值。

　　9月26日，國家海洋局印發(fā)了《關于促進海水淡化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的意見》。今年2月，國務院辦公廳出臺了《關于加快發(fā)展海水淡化產(chǎn)業(yè)的意見》，提出了總體思路、發(fā)展目標、重點工作及政策措施，此次國家海洋局從其管轄職能的角度出臺意見指導海水淡化產(chǎn)業(yè)發(fā)展，對海水淡化產(chǎn)業(yè)進一步給出了實質性的支持政策，我們認為系列政策利好海水淡化產(chǎn)業(yè)及相關上市公司如雙良節(jié)能（600481），南方匯通（000920）等。

海亮股份（002203）中報點評：業(yè)績符合預期，合作探礦和海水淡化值得期待

　　類別：公司研究 機構：東興證券股份有限公司 研究員：林陽，張方 日期：2012-09-03

　　事件：公司2012年中期實現(xiàn)營業(yè)收入54.61億元，同比下降5.37%；實現(xiàn)營業(yè)利潤0.89億元，同比下降7.48%；歸屬上市公司股東凈利潤0.84億元，同比下降14.62%；扣非后歸屬上市公司股東的凈利潤為0.88億元，同比下降3.29%； 攤薄每股收益0.11元。

　　盈利預測與投資建議：我們預計公司2012-2014年 EPS分別為0.28元、0.35元和0.43元，對應PE分別為27倍、22倍和18倍，考慮到公司業(yè)績較為平穩(wěn)，且未來看點較多，有超預期的可能，且股價有一定的安全邊際，維持“推薦”投資評級。

南方泵業(yè)2012年三季報點評：業(yè)績平穩(wěn)，亮點頻現(xiàn)

　　類別：公司研究 機構：國聯(lián)證券股份有限公司 研究員：趙心 日期：2012-10-26

　　事件：公司公告2012年三季報，2012年1-9月，公司實現(xiàn)凈利潤8322萬元，同比增長28.15%，基本符合預期。

　　點評：

　　三季度業(yè)績保持較快增長，公司發(fā)展穩(wěn)健。公司前三季度實現(xiàn)凈利潤8322萬元，同比增長28.15%，在制造業(yè)景氣度普遍下滑的背景下實屬不易。而且單看第三季度，公司的同比環(huán)比數(shù)據(jù)都實現(xiàn)了增長。唯一需要注意的是，公司的收入增速并沒有利潤增速來得那么快，三季度的利潤同比增速較快一部分來自于三季度銷售費用同比下降的影響，這符合我們之前對于公司控制費用能力的判斷，但收入增速放緩的影響仍需要繼續(xù)觀察。

　　公司業(yè)績增長質量較高。三季度，公司的應收賬款未見大幅上升，前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額超過凈利潤，顯示出公司的業(yè)績增長真實有效，公司在控制回款方面的能力仍然較強，這增強了我們對于公司業(yè)績質量的信心。

　　多項業(yè)務可圈可點，成為公司潛在的增長動力。公司在三季報中公告了的信息讓我們看到了公司未來的亮點。（1）公司產(chǎn)品獲得更廣泛的認可，潛在市場顯現(xiàn)。公司入選農(nóng)村飲水安全工程和泵站改造工程推薦企業(yè)名錄；NFWG管網(wǎng)疊壓（無負壓）變頻供水設備入圍“農(nóng)村飲水安全工程”給水機電設備類推薦企業(yè)，CDL、CDLF系列不銹鋼立式多級離心泵、SJ系列深井潛水電泵成功入選“泵站改造工程”水泵類產(chǎn)品名錄，部分產(chǎn)品也已列入《節(jié)能產(chǎn)品政府采購清單》第十一期名錄。（2）湖南南方長河泵業(yè)有限公司漸入佳境。湖南長河一改上半年銷售的弱勢（銷售收入僅為1122萬元），前三季度錄得3414萬元的銷售收入；同時還中標伊拉克水利部農(nóng)業(yè)灌溉項目，項目涉及標的金額為五千萬元。（3）多項產(chǎn)品即將開始貢獻利潤。子公司杭州鶴見南方泵業(yè)有限公司，與合資方共同開發(fā)的污水泵研發(fā)項目接近尾聲，樣機已經(jīng)試制完成，目前處于測試調試階段；四季度，公司子公司湖州南豐將完成場地的搬遷工作，鑄件除自用外還將對外銷售。

　　維持對公司推薦的投資評級。我們維持對公司的盈利預測，預測公司2012年、2013年、2014年的每股收益分別為0.84元、1.12元和1.37元。三季報讓我們看到公司更多的亮點，我們仍然看好公司長期成長。維持對公司推薦的投資評級。

　　風險提示：宏觀經(jīng)濟及原材料價格波動風險；宏觀經(jīng)濟下行帶來的需求放緩風險；業(yè)內競爭加劇風險；公司在進口替代進程中進展緩慢，造成公司業(yè)績增長放緩風險。

深圳惠程（002168）三季報點評：聚酰亞胺業(yè)務全面開拓中

　　類別：公司研究 機構：東北證券（000686）股份有限公司 研究員：潘喜峰 日期：2012-10-25

　　報告摘要：

　　公司2012 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入2.60 億元，同比增長6.77%； 4746.12 萬元，同比增長0.73%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-3748.74 萬元；基本每股收益0.06 元。

　　從三季度單季來看，公司實現(xiàn)營收1.06 億元，同比下降1.55%；歸屬于上市公司股東凈利潤為2158.65 萬元，同比下降1.44%。

　　目前公司主營業(yè)務收入仍主要來自于傳統(tǒng)電氣設備行業(yè)，該業(yè)務前三季基本保持穩(wěn)定。公司聚酰亞胺產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)推進，幾大產(chǎn)業(yè)基地已基本形成，吉林長春高琦為聚酰亞胺樹脂、纖維及制品基地，江西先材為納米纖維材料及制品基地，北京高航（已完成搬遷）為聚酰亞胺泡沫、復合材料等先進輕質材料基地，深圳惠程高能以PI 隔膜為核心，將建成新能源電池基地。

　　公司聚酰亞胺纖維產(chǎn)能逐步放大，目前600 噸聚酰亞胺纖維生產(chǎn)線已投入使用，未來三年內纖維總產(chǎn)能有望達到3000 噸。我們預計今年公司纖維銷售將達到百噸級，形成聚酰亞胺產(chǎn)品業(yè)績貢獻主要突破口。此外公司氯代苯酐產(chǎn)線已解決了腐蝕、特種雜質分離等問題， 將初步形成聚酰亞胺原材料自給，遠期公司規(guī)劃氯代苯酐10000 噸， 聚酰亞胺樹脂 3000 噸年產(chǎn)能。公司將形成從上游原材料到下游應用產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈。

　　江西先材的納米纖維制品主要為電池隔膜、環(huán)保過濾膜等產(chǎn)品，均極具增長潛力。公司鋰電隔膜一期今年試生產(chǎn)，前期日產(chǎn)能為1 萬平方米，預計明年下半年將達到4000 萬平方米的年產(chǎn)能。

　　預計公司2012、2013、2014 年EPS 分別為0.10、0.29 和0.64 元。公司電氣設備業(yè)務將基本穩(wěn)定，聚酰亞胺業(yè)務在全面開拓中，短期業(yè)績難以快速釋放，但長期極具增長潛力，維持公司謹慎推薦評級。

　　風險：聚酰亞胺業(yè)務不及預期

津膜科技（300334）：業(yè)績穩(wěn)步提升，符合預期

　　類別：公司研究 機構：華寶證券有限責任公司 研究員：王廣舉 日期：2012-10-25

　　事項：

　　公司發(fā)布三季報稱，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.37億元，同比增長33.82%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤2629.2萬元，同比增長38.38%；基本每股收益為0.23元。

　　其中，公司第三季度實現(xiàn)營收5175.9萬元，同比增長50.5%，環(huán)比增長28.4%；實現(xiàn)凈利潤1012.3萬元，同比增長36.68%，環(huán)比增長23.2%；前三季度分季度EPS分別為：0.07、0.07、0.09。

　　主要觀點：

　　業(yè)績穩(wěn)步增長，符合預期。前三季度公司營收、凈利潤分別增長33.82%、38.38%，增長穩(wěn)定，符合我們的預期。主要是因為公司膜產(chǎn)品銷售量的提高及膜工程量實施增加，帶來了前三季度業(yè)績的穩(wěn)步提升。由于公司的膜工程項目具有明顯的季節(jié)性特征，通常下半年確認的收入和實現(xiàn)的利潤明顯高于上半年，我們認為四季度將是公司收入確認的高峰期，進一步帶動公司業(yè)績穩(wěn)步增長。

　　公司銷售毛利率持續(xù)穩(wěn)步提升。公司領先的膜材料及膜組件技術優(yōu)勢保障了公司毛利率持續(xù)穩(wěn)步提升，三季度公司銷售毛利率同比提升了0.29個百分點到46.05%。同時公司為了繼續(xù)提高營業(yè)收入并保持技術領先優(yōu)勢，在營銷隊伍及營銷網(wǎng)絡建設等方面投入加大、增加研發(fā)投入及員工人數(shù)，使得三季度費用率同比提升了3.97個百分點，為28.13%。

　　募投項目有序推進中。公司研發(fā)中心項目在加緊建設，營銷網(wǎng)絡建設項目也在加速推進，同時復合熱致相分離法高性能PVDF中空纖維膜產(chǎn)業(yè)化項目和海水淡化預處理膜及成套裝備產(chǎn)業(yè)化項目也在籌備建設和相關審批文件辦理中。

　　盈利預測與估值。我們預測2012-2014年EPS分別為0.49元、0.74元和1.07元，對應市盈率52倍、35倍和24倍，暫“未評級”，將持續(xù)關注。

寶鈦股份（600456）：行業(yè)不景氣導致公司業(yè)績大幅下滑

　　類別：公司研究 機構：宏源證券（000562）股份有限公司 研究員：閔丹，劉喆 日期：2012-09-11

　　凈利潤同比下滑89.13%。公司2012年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入11.95億元，比上年同期減少19.40%，凈利潤84.43萬元，比上年同期減少89.13%，對應每股收益0.002元，低于市場預期。

　　鈦行業(yè)整體需求萎縮導致公司盈利大幅下滑。2012年，全球經(jīng)濟形勢不確定性增加、增長乏力，導致鈦材市場整體需求萎縮，表現(xiàn)為世界航空業(yè)受整體經(jīng)濟形勢影響，許多飛機訂單有推遲或撤消的趨勢，對航用鈦材造成了較大影響；同時由于國內經(jīng)濟增速回落，工業(yè)產(chǎn)品銷售不旺，新建項目停建、緩建，嚴重影響了鈦加工材市場需求；且繼前幾年海綿鈦投資迅猛、產(chǎn)能嚴重過剩后，近幾年鈦加工材投資加速，行業(yè)產(chǎn)能迅速擴張，市場競爭日益激烈，致使公司多種鈦產(chǎn)品價格低位徘徊，盈利空間縮小，主營業(yè)務收入和利潤同時減少。

　　募投項目進入調試階段，2012年可能為公司業(yè)績拐點。公司前期募投優(yōu)質項目部分已經(jīng)投產(chǎn)，部分進入調試階段，如5000噸鈦帶項目生產(chǎn)線目前處于試生產(chǎn)階段，3000噸大規(guī)格高端棒材的萬噸自由鍛壓機也已進入主機設備和公輔設備的調試過程，下半年有望投入試生產(chǎn)。新增產(chǎn)能的釋放在突破現(xiàn)有產(chǎn)能瓶頸的同時，促進公司產(chǎn)品結構向高端鈦材轉變，進一步提高升公司的核心競爭力，加強其在行業(yè)中的競爭力。我們預計2012年可能成為公司業(yè)績的拐點。

　　下調公司2012年每股收益為0.03元。由于整個鈦行業(yè)需求萎縮，我們下調公司盈利預測，預計公司2012年至2014年每股收益分別為0.03元、0.15元和0.27元，對應動態(tài)市盈率為502倍、107倍和61倍，估值偏高，我們下調其評級至“中性”。

久立特材（002318）：高端鋼管釋放產(chǎn)能助業(yè)績高增長，核電重啟提供

　　類別：公司研究 機構：廣發(fā)證券（000776）股份有限公司 研究員：馮剛勇 日期：2012-10-26

　　高端鋼管放量助業(yè)績高增長，公司產(chǎn)品結構優(yōu)勢突出

　　2012年1-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入203700.89萬元，同比增長23.83%；歸屬于上市公司股東的凈利潤12467.67萬元，同比增長34.85%；基本每股收益0.40元。第3季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入74885.30萬元，同比增長29.55%，環(huán)比增長8.67%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5111.04萬元，同比增長56.49%，環(huán)比增長16.74%；基本每股收益0.16元。（1）中大口徑焊管訂單全部確認收入成為主要業(yè)績增量之一。（2）產(chǎn)品結構優(yōu)勢突出，盈利能力持續(xù)提升。（3）管理費用和財務費用大幅增加使得期間費用率同比明顯提高。

　　核電用管：認證穩(wěn)步推進，顯著受益于核電投資重啟

　　公司核電用管的安全認證穩(wěn)步推進，公司開展的AP1000項目鎳基合金管材制造活動獲國家核安全局批準，正加大力度研制690TT合金U形傳熱管。10月25日，國務院總理溫家寶主持召開國務院常務會議再次討論并通過《核電安全規(guī)劃（2011-2020年）》和《核電中長期發(fā)展規(guī)劃（2011-2020年）》，提出“穩(wěn)妥恢復核電正常建設，合理把握建設節(jié)奏，穩(wěn)步有序推進”，公司將顯著受益于核電投資重啟。2012年，公司核電焊接鈦管和核電蒸發(fā)器用800合金U型管訂單分別為500噸和100噸，兩者毛利合計占比為12%左右。

　　鎳基油井管：寡頭地位穩(wěn)固，市場空間有效保障訂單

　　“十二五”天然氣產(chǎn)量增長84.78%，開采環(huán)境更加惡劣推動高端油井管需求大幅增加，鎳基油井管國內供不應求。公司的工藝技術（產(chǎn)品成材率比寶鋼高10個百分點）和客戶資源優(yōu)勢突出，行業(yè)寡頭壟斷地位穩(wěn)固。鎳基合金油井管市場開拓持續(xù)推進，預計2012年銷量有望達到600噸，毛利占比為10%。

　　超超臨界用管：關鍵設備國產(chǎn)化和反傾銷有望提升盈利能力

　　“十二五”期間，國家大力推動電站材料國產(chǎn)化，若政府出臺取消電廠強制進口或者商務部仲裁確定對國外廠商征收10%-40%的保證金，將大幅提高進口產(chǎn)品成本，有效推進超超臨界用管國產(chǎn)化進程，公司作為龍頭企業(yè)將優(yōu)先受益，Super304和HR3C需求有望大幅增加，超超臨界用管盈利增長空間依然可期。

　　盈利預測與投資建議：預計公司2012-2014年EPS分別為0.51元、0.68元、0.88元，按照2012年10月25日最新的收盤價計算，對應2012-2014年的PE分別為25.56X、19.02X和14.68X，維持公司“買入”評級。

　　風險提示：石化、電力行業(yè)投資增速低于預期；新投產(chǎn)項目產(chǎn)能釋放程度低于預期；高端產(chǎn)品競爭激烈，訂單量和產(chǎn)品毛利率低于預期。

　亞太科技（002540）：受下游汽車行業(yè)的影響明顯

　　類別：公司研究 機構：齊魯證券有限公司 研究員：閆磊，篤慧 日期：2012-09-07

　　2012年1-6月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.31億元，同比增長28.6%；營業(yè)利潤5763萬元，同比下降16.2%；歸屬母公司凈利潤5540萬元，同比下降18.4%；上半年實現(xiàn)EPS為0.27元，其中第一、第二季度分別為0.11元和0.16元。

　　募投項目仍未貢獻利潤。2011年底公司擁有鋁擠壓材產(chǎn)能6萬噸/年，募投項目達產(chǎn)后總產(chǎn)能將達到10萬噸/年；公司超過70%的下游客戶來自汽車配件行業(yè)，由于下游需求增速有所放緩，使公司的募投項目達產(chǎn)時間有所延后，報告期內公司募投項目仍沒有貢獻利潤，導致盈利水平低于我們的預期；根據(jù)最新的投產(chǎn)計劃，募投項目或將于2012年4季度逐步達產(chǎn)。

　　收購子公司合并報表使得公司營業(yè)收入同比增長28.6%。去年公司使用超募資金收購安信達鋁業(yè)公司100%股權，安信達鋁業(yè)主營業(yè)務為重熔鋁棒，報告期內合并報告貢獻營業(yè)收入1.1億元。

　　下游行業(yè)需求增速放緩導致凈利潤下滑18.4%。報告期內公司收入增長而利潤下降的主要原因是毛利率同比下降了4.3個百分點至16.6%，除了參與合并報表的安信達鋁業(yè)主營業(yè)務毛利率較低之外，主要原因包括：1）下游汽車行業(yè)的增速放緩，擠壓了公司的一部分盈利空間，報告期內公司盈利能力最強的管材產(chǎn)品和型材產(chǎn)品的毛利率分別為24.5%和13.5%，分別同比下滑了5.6個百分點和1.8個百分點；2）報告期內人工成本上漲。

　　大額超募資金用途仍是看點。報告期末，公司仍有貨幣資金8.74億元，這部分貨幣資金仍為找到合適的投資渠道；另外公司資產(chǎn)負債率僅有2.6%，遠低于同類企業(yè)的合理資產(chǎn)負債水平；因此今后公司管理層如何充分發(fā)揮資本優(yōu)勢實現(xiàn)公司的跨越式發(fā)展值得投資者期待。

雙良節(jié)能：節(jié)能業(yè)務增長難抵傳統(tǒng)業(yè)務下滑

　　類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：劉軍 日期：2012-08-28

　　報告摘要：

　　上半年業(yè)績同比大幅下滑：報告期內，公司共實現(xiàn)營業(yè)收入24.23億元，較上年同期比下降2.88%，實現(xiàn)凈利潤5260.41萬元，較上年同期比下降了23.86%。折合EPS0.065元。其中二季度單季度實現(xiàn)營業(yè)收入13.23億元，同比下降6.19%，實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤2576.52萬元，折合EPS0.032元，二季度綜合毛利率13.39%，凈利率1.95%，凈利潤率較一季度下滑0.49個百分點。業(yè)績下滑的主要原因是空冷器銷售大幅下降和化工業(yè)務毛利率下降。

　　化工業(yè)務需求不旺，成本高企：國際原油價格從5月份開始大幅跳水，帶動苯乙烯價格不斷走低。聚苯乙烯市場也受到極大打壓，報價持續(xù)下滑。公司的存貨受到產(chǎn)品跌價的較大影響。二季度化工的毛利率下滑至3.49%，低于去年同期的4.96%。近期隨著國際原油價格的逐步走高，受成本上漲推動，苯乙烯和聚苯乙烯價格有所恢復，但是北方保溫板材需求旺季不旺，難以提振。南方包裝市場需求平淡。目前面對不斷上漲的原料成本，利潤空間受到壓縮。因此，下半年化工業(yè)務難言增長。

　　熱泵節(jié)能業(yè)務毛利率提升是為數(shù)不多的亮點：報告期內，公司溴化鋰熱泵業(yè)務共實現(xiàn)收入4.52億元，與上年同期比增長1.39%，毛利率達到47.14%，同比增長7.38個百分點。上半年公司溴化鋰熱泵產(chǎn)品銷售相對集中在吸收式熱泵產(chǎn)品，隨著國家節(jié)能減排力度的加大，鼓勵政策的陸續(xù)出臺，工業(yè)節(jié)能市場日益變大，利潤貢獻較高的余熱利用熱泵機組的銷售占比穩(wěn)步提升；同時公司加大海外市場投入，出口生效訂單首超1000萬美元。

　　下調投資評級至增持-A：受火電投資放緩影響，空冷器業(yè)務下滑明顯。雖然政府對節(jié)能減排的持續(xù)鼓勵和工業(yè)企業(yè)節(jié)能意愿強烈等推動力節(jié)能系統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)步增長，但是，難以抵消傳統(tǒng)業(yè)務下滑的影響。我們下調了公司2012、2013、2104年的EPS預測分別至0.17元、0.21元、0.28元。我們下調公司的投資評級至增持-A，給予6個月目標價7元。

　　風險提示：空冷器訂單交付延期；原油價格劇烈波動，帶來存貨損失

南方匯通半年報點評：貨車業(yè)務貢獻業(yè)績，俄方訂單指日可待

　　類別：公司研究 機構：海通證券（600837）股份有限公司 研究員：龍華，何繼紅 日期：2012-08-03

　　獲益鐵道部貨車招標提升，新造貨車收入大幅增加。公司上半年新造貨車營業(yè)同比173.55%，且獲益于規(guī)模效應，毛利率較去年同期提升6.57個百分點，是12年上半年利潤的主要增長點。而廠修貨車的收入及毛利率降低，主要是由于修理車營業(yè)收入下降，規(guī)模效益下降、單位成本上升。

　　反滲透膜毛利率回升。2011年H2公司的反滲透膜毛利率曾下滑至37%，我們估計是由于外資競爭對手日本東麗公司的本土化生產(chǎn)的競爭所致，而今年公司技術進步、提高生產(chǎn)效率、產(chǎn)能擴大，毛利率回升至40%以上。我們預計反滲透膜全年收入可超過3億元，凈利潤可望超5000萬元。

　　鋼結構業(yè)務保持增長，12H1并表抵消后的毛利率創(chuàng)新高達65.97%，為公司重點發(fā)展的業(yè)務。鋼結構業(yè)務毛利率高達65.97%，我們認為這是由于公司內部可能存在鋼材成本結轉所致。粗略估算，鋼結構公司2011年并表抵消前收入2.3億，并表抵消后收入僅為5204萬元，合并報表毛利額0.23億，測算鋼結構公司并表抵消前毛利率約10%，符合傳統(tǒng)鋼結構公司的毛利率，而并非公司主營業(yè)務構成中分項中顯示的11年44%毛利率。在這項業(yè)務中，公司主要承接貴陽市橋梁鋼結構業(yè)務，未來可望進入廠房業(yè)務，預計鋼結構公司2015年并表抵消前收入可望超5億元。

　　出口俄羅斯搖枕側架業(yè)務將成為公司未來發(fā)展看點。公司于3月28日公告與俄羅斯公司合資成立貴州匯通烏拉爾鑄造科技有限公司，出資360萬美元，占比45%。該公司主營業(yè)務為鐵路貨車搖枕、側架等鑄造配件研發(fā)、生產(chǎn)、銷售以及其它鑄造技術服務。獨聯(lián)體國家對搖枕、側架需求旺盛，估計俄羅斯目前每年約需要7.8萬輛貨車，而由于俄羅斯長期以來重工業(yè)萎縮，有報道稱該國鑄鍛能力嚴重不足，貨車搖枕側架產(chǎn)能存在約3.6萬輛份的缺口，以烏拉爾車輛集團為代表的自身企業(yè)產(chǎn)能遠遠滿足不了市場需求，存在巨大的市場潛力。俄羅斯因此專門立法可從中國進口相關零部件。我們預計該合資公司可望于三季度末成立，主營搖枕側架業(yè)務，預期屆時對俄出口業(yè)務將對公司業(yè)績帶來向好明顯影響。

　　暫無評級。我們假設2013年政府換屆完成后，國內鐵路建設資金的供應將較為充分，加上俄羅斯訂單的交付，南方匯通的增長速度有望明顯提升。我們預計2012-2014年公司的銷售收入分別為22.34億元、28.20億元和35.10億元，EPS分別為0.19元、0.28元、0.35元，8月2日收盤價7.38元對應2012年38倍PE，暫無評級。

　碧水源（300070）：全年業(yè)績增速有望超預期

　　類別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：馮大軍 日期：2012-10-26

　　1.事件.2012年10月25日，碧水源公布2012年3季報：公司2012年7-9月實現(xiàn)營業(yè)收入2.41億元，同比增長43.7%，歸屬于上市公司凈利潤2527萬元，基本每股收益0.05元，同比增長22.19%；前3季度實現(xiàn)營業(yè)收入7.08億元，同比增長92.4%，歸屬于上市公司凈利潤1.06億元，基本每股收益0.19元，同比增長31.27%。

　　2.我們的分析與判斷.（一）3季度業(yè)績保持快速增長3季度業(yè)績保持快速增長，主要原因：（1）污水處理整體解決方案業(yè)務在多個地區(qū)全面推進，總體工程項目業(yè)務量增加，特別是在北京地區(qū)、環(huán)太湖地區(qū)、環(huán)滇池地區(qū)、海河流域、南水北調及西部缺水地區(qū)等我國水環(huán)境敏感地區(qū)的污水處理廠提標升級與新建擴容改造工程中公司成為了骨干力量；（2）北京碧水源凈水科技有限公司生產(chǎn)的凈水器系列新產(chǎn)品研發(fā)與市場開拓進一步增強，品牌認知度進一步提高而增加了銷售額；（3）下屬子公司北京久安建設投資集團有限公司的給排水工程項目收入進一步增加。

　　3季度綜合毛利率同比下降，主要原因是新增北京久安建設投資集團有限公司承擔了部分給排水工程，該業(yè)務毛利率相對較低而導致綜合毛利率降低。污水處理及污水資源化整體解決方案仍是公司的核心業(yè)務及利潤來源，其毛利率也保持相對穩(wěn)定的水平。

　�。ǘ�）全年業(yè)績增速有望超預期目前市場對公司2012年凈利潤增速預期在60%-70%區(qū)間，我們認為公司全年業(yè)績增速有望超過市場預期區(qū)間。主要原因是公司所處的行業(yè)存在業(yè)務的季節(jié)性特點，一般上半年主要從事項目規(guī)劃、技術方案準備及設計等準備工作，項目實施及收入確認主要集中在下半年，特別是第4季度。公司利用自身技術創(chuàng)新與經(jīng)營實力的優(yōu)勢實現(xiàn)了業(yè)務的不斷擴大以及全國市場的強勢開拓，形成了自身固有的發(fā)展模式以及核心部件膜材料大規(guī)模生產(chǎn)與完全自給的有效結合，同時合理地控制成本與費用，使公司整體經(jīng)營業(yè)績持續(xù)增長。在目前較好的政策與市場環(huán)境下，特別是膜技術逐漸成為解決我國水臟、水少、飲水不安全問題主流技術后的大好形勢下，預計本年度公司仍將保持過去的持續(xù)高速增長態(tài)勢。

　　3.投資建議我們預測公司2012-2014年的營業(yè)收入分別為20.0億、32.0億、50.1億元，EPS分別為1.08元、1.68元、2.65元，對應當前動態(tài)PE分別為35X、22X、14X。我們看好MBR水處理產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景，碧水源作為國內MBR龍頭企業(yè)，未來幾年業(yè)績將保持高增長，因此繼續(xù)維持“推薦”投資評級。

中電環(huán)保（300172）收購國能環(huán)保點評：收購國能環(huán)保，鞏固優(yōu)勢延伸產(chǎn)業(yè)鏈

　　類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：王威，張赫黎 日期：2012-09-28

　　鞏固核電領域優(yōu)勢地位：中電環(huán)保在核電水處理領域具有較強競爭優(yōu)勢，通過收購擁有核電二回路水汽監(jiān)測分析和化學注入系統(tǒng)業(yè)務后，能夠進一步豐富產(chǎn)品線，鞏固公司在核電水處理領域的優(yōu)勢。

　　延伸市政污水處理產(chǎn)業(yè)鏈：收購國能環(huán)保之前，中電環(huán)保的市政污水處理業(yè)務并不包括污泥干化處理設備。通過收購，公司進入上游的環(huán)保設備制造領域，有助于公司順應國家污泥處理規(guī)劃潮流，擴大盈利來源。

　　增厚公司業(yè)績：假設國能環(huán)保能夠實現(xiàn)對賭協(xié)議中2012-2014年凈利潤目標，則中電環(huán)保2012-2014年合并利潤將分別比此前預測增長22%、22%、19%，對應凈利潤分別為0.70、0.86、0.98億元，EPS分別為0.54、0.66、0.75元，動態(tài)PE分別為24、20、17倍。我們認為公司未來是否能實現(xiàn)高增速，取決于公司在市政領域的市場拓展情況�；�于現(xiàn)有盈利預測，我們維持“中性”評級，目標價13.5元。