【平之評(píng)】Happy Thanksgiving Day !感恩節(jié)快樂(lè)！

 

每臨秋冬，都是傳統(tǒng)紙媒征訂促銷的季節(jié)，在此發(fā)出一個(gè)小小倡議，以您喜歡的方式與渠道向身邊人推薦“羅昌平”自媒體，一個(gè)人，三個(gè)人，或者更多，都將使得這個(gè)平臺(tái)的影響力劇增。

 

在一個(gè)民粹國(guó)度里，“陰謀論”時(shí)常盛行。比如記者發(fā)表一篇揭黑報(bào)道，有人指責(zé)這是受誰(shuí)指使；一家企業(yè)的正常商業(yè)行為，有人炮制這是背后權(quán)貴的操控，等等。其實(shí)，“陰謀論”帶有反向雙重傷害，一是傷害對(duì)方，二是傷害自己——你失去對(duì)事件準(zhǔn)確的判斷，從而影響決策。針對(duì)李嘉誠(chéng)拋售資產(chǎn)的片面誤讀，可資借鑒，當(dāng)你還在悲觀中調(diào)侃謾罵時(shí)，他已完成了轉(zhuǎn)身。

 

梁海明/文                

 

華人首富李嘉誠(chéng)近期連環(huán)出售中港資產(chǎn)，同時(shí)不斷物色、并購(gòu)海外尤其是歐洲資產(chǎn)，惹來(lái)“撤資”傳聞。不少外界人士紛紛解讀李嘉誠(chéng)此舉用意，如萬(wàn)科董事會(huì)主席王石曾在微博表示，“精明的李嘉誠(chéng)先生在賣北京、上海的物業(yè)，這是一個(gè)信號(hào)，小心了！”以此作為中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇的論據(jù)。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭阿里巴巴董事會(huì)主席馬云則認(rèn)為，隨時(shí)代的轉(zhuǎn)變，屬于李嘉誠(chéng)的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了。

　　

面對(duì)外界種種揣測(cè)，李嘉誠(chéng)不得不親自現(xiàn)身澄清從中港“撤資”傳言，強(qiáng)調(diào)“我愛(ài)香港、愛(ài)國(guó)家，長(zhǎng)實(shí)和黃絕對(duì)不會(huì)遷冊(cè)”。其實(shí)，企業(yè)資金在不同地區(qū)間流動(dòng)是十分正常的，李嘉誠(chéng)雖然售賣旗下個(gè)別中港資產(chǎn)，但并非對(duì)兩地意興闌珊，他今年三月剛剛斥資買下香港葵涌的亞洲貨柜碼頭，各處項(xiàng)目建設(shè)也依然如火如荼，例如位于香港將軍澳的大型住宅項(xiàng)目日出康城(LOHAS Park)，第三期建設(shè)工程正熱火朝天。

　　

實(shí)際上，李嘉誠(chéng)此次之所以要出售部分中港資產(chǎn)，轉(zhuǎn)購(gòu)歐洲資產(chǎn)，當(dāng)中至少涉及對(duì)于中港因素、歐美因素和自身因素三方面的考慮。李嘉誠(chéng)此次“西進(jìn)”所蘊(yùn)含的深意，也深值希望發(fā)展壯大、走出國(guó)門，以及培養(yǎng)第二代成功接班的中國(guó)企業(yè)借鑒和參考。

　　

中港：減持“雞肋”資產(chǎn)

　　

首先，在中港因素方面，目前的許多“雞肋”業(yè)務(wù)未能給予李嘉誠(chéng)合理回報(bào)。李嘉誠(chéng)此次最刺激外界神經(jīng)的動(dòng)作，是一度準(zhǔn)備出售已有40年歷史的百佳超市，該超市在中國(guó)內(nèi)地有56家門店，在香港更有270家門店，規(guī)模雖然非常龐大，但盈利非常低微，2012年中港兩地的毛利率合共不足6％。

　　

李嘉誠(chéng)旗下的“長(zhǎng)和系”（長(zhǎng)江實(shí)業(yè)和和記黃埔），過(guò)去20年的資產(chǎn)收益率均超過(guò)10％，過(guò)去三年李嘉誠(chéng)從西方國(guó)家收購(gòu)的業(yè)務(wù)，其年均回報(bào)率更超過(guò)15％。由于“長(zhǎng)和系”目前的融資成本在3％至4％之間，加上通脹的因素，只有15％左右的年回報(bào)率，才符合資金成本效益要求，所以，百佳超市不足6％的收益率對(duì)“長(zhǎng)和系”而言是“食之無(wú)味”，因此才一度有了“棄之”的念頭。只可惜，或許這樣的利潤(rùn)對(duì)潛在收購(gòu)方而言吸引力也不夠大，出售計(jì)劃最后功敗垂成。

　　

李嘉誠(chéng)出售廣州西城都薈廣場(chǎng)及停車場(chǎng)，同樣是出于放棄“雞肋”業(yè)務(wù)的考慮。一方面，隨內(nèi)地淘寶網(wǎng)、天貓網(wǎng)和京東網(wǎng)上商城等購(gòu)物網(wǎng)站的崛起，中國(guó)消費(fèi)者尤其是年輕消費(fèi)者到商場(chǎng)購(gòu)物的消費(fèi)模式已改變，嚴(yán)重沖擊商場(chǎng)的回報(bào)率，導(dǎo)致都薈廣場(chǎng)去年的回報(bào)率僅為7％，未能達(dá)到李嘉誠(chéng)所希望的合理回報(bào)。

　　

另一方面，“長(zhǎng)和系”原本就不太擅長(zhǎng)商場(chǎng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，莫說(shuō)在內(nèi)地，即使在香港，無(wú)論是時(shí)代廣場(chǎng)、海港城還是太古廣場(chǎng)這些著名大商場(chǎng)，都不是出自“長(zhǎng)和系”。此外，都薈廣場(chǎng)屬于“長(zhǎng)和系”旗下樓盤逸翠灣的基座商場(chǎng)，“雞肉”逸翠灣于2011年開(kāi)售現(xiàn)已售罄了，將“雞肋”都薈廣場(chǎng)善價(jià)而沽，是李嘉誠(chéng)在商言商的上佳選擇。

　　

李嘉誠(chéng)這輪資產(chǎn)減持更是一次典型的“高位減持”。香港經(jīng)濟(jì)發(fā)展已成熟，未來(lái)發(fā)展空間縮小，加之面對(duì)上海、深圳、新加坡和臺(tái)灣等地的競(jìng)爭(zhēng)，其制度和區(qū)位優(yōu)勢(shì)正在逐漸降低。

　　

李嘉誠(chéng)在未尋找到新增長(zhǎng)點(diǎn)時(shí)，暫時(shí)轉(zhuǎn)移發(fā)展重心是必然選擇。至于中國(guó)內(nèi)地，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)早在今年3月就已指出，要完成中共十八大目標(biāo)，在2020年達(dá)到全面小康社會(huì)，每年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率只需6.8％就夠，國(guó)家主席習(xí)近平出席亞太經(jīng)合組織（APEC）領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)議發(fā)表演講時(shí)，也認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到7％已足夠，經(jīng)濟(jì)在未來(lái)幾年的增長(zhǎng)速度放緩已成為各界共識(shí)。

　　

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)未來(lái)幾年放緩的情況下，中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格是否還有迅速上漲的潛力成疑。何況，中央政府實(shí)施“限購(gòu)令”后，中國(guó)房地產(chǎn)商一窩蜂轉(zhuǎn)型開(kāi)發(fā)商業(yè)地產(chǎn)，地方政府在經(jīng)濟(jì)利益的驅(qū)使之下，把大量土地改為商用，從而導(dǎo)致中國(guó)大城市的商業(yè)地產(chǎn)泛濫，甚至出現(xiàn)泡沫化，也是越來(lái)越清晰的事實(shí)。

　　

對(duì)李嘉誠(chéng)而言，在中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格仍然處在高位時(shí)，出售位于上海陸家嘴金融貿(mào)易區(qū)的國(guó)際甲級(jí)寫字樓東方匯經(jīng)中心，以便將資本投入新的、資產(chǎn)價(jià)格較低的業(yè)務(wù)，這既是對(duì)中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)高估的一種判斷，也是他奉行“高賣低買”投資邏輯的體現(xiàn)。

　　

歐洲：追尋價(jià)值“洼地”

　　

在2008年環(huán)球經(jīng)濟(jì)危機(jī)、2010年歐美債務(wù)危機(jī)侵襲下，世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出“東盛西衰”之勢(shì)，歐美經(jīng)濟(jì)遭受重?fù)�，包括中�?guó)在內(nèi)的亞洲經(jīng)濟(jì)卻迅猛前進(jìn)，“東盛”引發(fā)了亞洲資產(chǎn)價(jià)格高漲，“西衰”則導(dǎo)致歐美資產(chǎn)價(jià)格降低，為外界創(chuàng)造了投資歐美的機(jī)遇。李嘉誠(chéng)此時(shí)把握時(shí)機(jī)“西進(jìn)”，也是為追求利益最大化。

　　

尤其是在債務(wù)危機(jī)陰霾遠(yuǎn)未消去的歐洲，除了資產(chǎn)價(jià)格較低，至少有兩個(gè)投資各國(guó)的好機(jī)會(huì)。第一是歐債危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，歐洲不少國(guó)家由于債務(wù)纏身難于償還，相繼宣布通過(guò)將國(guó)企私有化的方式來(lái)籌資還債，以緩解燃眉之急，如希臘正在推進(jìn)到2015年出售價(jià)值500億歐元國(guó)營(yíng)企業(yè)的計(jì)劃，意大利和葡萄牙等國(guó)也都推出將國(guó)企民營(yíng)化籌資還債項(xiàng)目，形同向外界打開(kāi)歐洲國(guó)家長(zhǎng)期封閉的市場(chǎng)大門。

　　

第二，歐盟多國(guó)國(guó)債高筑，政府必須撙節(jié)開(kāi)支，但政府越緊縮財(cái)政政策，就越?jīng)_擊企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，而企業(yè)收益減少又令政府稅收減少，從而影響本已增長(zhǎng)乏力的經(jīng)濟(jì)，債務(wù)問(wèn)題就更難解決，在這個(gè)財(cái)政越縮經(jīng)濟(jì)越差國(guó)債越高的死亡螺旋下，歐洲許多企業(yè)經(jīng)營(yíng)愈趨困難，要被迫變現(xiàn)旗下資產(chǎn)自救。

　　

因此，歐洲在過(guò)去兩年來(lái)出現(xiàn)了大量由賣方發(fā)起的并購(gòu)?fù)顿Y機(jī)會(huì)。這對(duì)業(yè)務(wù)版圖涉及全球50多個(gè)國(guó)家和地區(qū)、在香港企業(yè)中擁有最大國(guó)際網(wǎng)絡(luò)的李嘉誠(chéng)而言，物色、購(gòu)買價(jià)廉物美的歐洲優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，坐等歐洲經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)周期性回升，投資回報(bào)必然十分豐厚，這是一個(gè)國(guó)際性企業(yè)負(fù)責(zé)人對(duì)股東負(fù)責(zé)任之舉。

　　

何況，李嘉誠(chéng)在歐洲的投資項(xiàng)目，主要集中在供電、燃?xì)夂屯ㄓ嵉阮I(lǐng)域，此類公用事業(yè)不但有約15％以上的穩(wěn)定回報(bào)率，而且即使遭受經(jīng)濟(jì)危機(jī)沖擊，也不會(huì)受到沉重打擊。李嘉誠(chéng)還可憑借這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，作為以后重返亞洲市場(chǎng)的跳板，打造進(jìn)可攻退可守的有利局面。

　　

其實(shí)，李嘉誠(chéng)“西進(jìn)”也是未雨綢繆、順勢(shì)而為。自從美國(guó)美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克今年6月勾勒出退出量化寬松政策（QE）的路線圖后，資金紛紛撤離亞洲回流歐美。除了美國(guó)投資銀行高盛售出所持的中國(guó)工商銀行股，美國(guó)銀行全面出售中國(guó)建設(shè)銀行股以便“班資回美”，印度、印度尼西亞和泰國(guó)等亞洲國(guó)家也遭受外資撤離之苦，如從印度流出的資金數(shù)月間已超過(guò)100億美元，導(dǎo)致該國(guó)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩、經(jīng)濟(jì)受到損傷。

　　

由此可見(jiàn)，從亞洲新興國(guó)家暫時(shí)撤資的何止李嘉誠(chéng)？而且，美國(guó)即將退市的陰霾已對(duì)亞洲經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)帶來(lái)沖擊，如果美國(guó)未來(lái)正式啟動(dòng)退市措施，減少購(gòu)買債券規(guī)模甚至停止量化寬松政策，對(duì)亞洲的影響更難以估算。

　　

自身：培育下一個(gè)“超人”

　　

許多人沒(méi)有留意到，李嘉誠(chéng)本次出售、分拆中港資產(chǎn)的一大直接目的，是降低“長(zhǎng)和系”的負(fù)債。李嘉誠(chéng)在創(chuàng)業(yè)初期經(jīng)營(yíng)塑料廠時(shí)，曾因債務(wù)問(wèn)題被銀行逼債，企業(yè)險(xiǎn)些破產(chǎn)，此后他在財(cái)務(wù)方面一直非常謹(jǐn)慎。相較于中港不少開(kāi)發(fā)商動(dòng)輒超過(guò)70％的資產(chǎn)負(fù)債率，“長(zhǎng)和系”負(fù)債率一直相當(dāng)保守，尤其是長(zhǎng)江實(shí)業(yè)的負(fù)債率長(zhǎng)期低于20％。

　　

當(dāng)前和記黃埔的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到32％，短期及長(zhǎng)期帶息負(fù)債約2340億港元，明后兩年則有872億港元債務(wù)到期，高于李嘉誠(chéng)要將和記黃埔的資產(chǎn)負(fù)債率控制在25％以下的目標(biāo)。而且，雖然當(dāng)前香港仍處于實(shí)質(zhì)負(fù)利率，但美聯(lián)儲(chǔ)很有可能在明年退出量化寬松，一旦明年下半年到后年利率出現(xiàn)顯著上升，債務(wù)負(fù)擔(dān)將極為沉重。

　　

因此，雖然“長(zhǎng)和系”目前的財(cái)政狀況并未出現(xiàn)危險(xiǎn)，但“長(zhǎng)和系”業(yè)務(wù)廣泛“船大難掉頭”，減債必須盡早籌謀，在利率暫未急升前出售業(yè)務(wù)減債，符合李嘉誠(chéng)一貫謹(jǐn)慎理財(cái)?shù)娘L(fēng)格。根據(jù)最近出售的中港資產(chǎn)規(guī)模，“長(zhǎng)和系”已可削減超過(guò)1000億港元的債務(wù)，相信李嘉誠(chéng)未來(lái)仍會(huì)逐步出售部分中港資產(chǎn)，回籠資金，進(jìn)一步降低負(fù)債率。

　　

此外，李嘉誠(chéng)擬明年分拆和記黃埔旗下的屈臣氏集團(tuán)上市，既可減輕“長(zhǎng)和系”債務(wù)，又能提升公司價(jià)值。

　　

屈臣氏集團(tuán)業(yè)務(wù)遍布33個(gè)國(guó)家、地區(qū)，共經(jīng)營(yíng)超過(guò)10萬(wàn)間零售商店，去年的收益總額超過(guò)1000億港元。

　　

由于屈臣氏業(yè)務(wù)覆蓋廣泛、收益亮麗、在環(huán)球各國(guó)都難覓同業(yè)比較，屈臣氏上市就能爭(zhēng)取一個(gè)可觀市盈率，以出售25％權(quán)益及2012年盈利推算，屈臣氏市盈率如達(dá)30倍，市值3000億港元，集資額高達(dá)750億港元，這不但可令和記黃埔負(fù)債率降低至25％以下，并對(duì)和記黃埔的股價(jià)有極大提升作用，可令和記黃埔每股的資產(chǎn)凈值額外增加10港元至22港元。

　　

更為重要的是，年屆85歲高齡的李嘉誠(chéng)正在培養(yǎng)下一個(gè)“李超人”。李嘉誠(chéng)深明中國(guó)和香港作為他的發(fā)跡之地和成為華人首富的成功之地，他的長(zhǎng)子李澤鉅如果繼續(xù)在中港兩地深耕，難以突破父親的成就，只能成為父親事業(yè)的守成者，外界也會(huì)質(zhì)疑接班者的能力。

　　

因此，在李嘉誠(chéng)的大力支持、鼓勵(lì)下，李澤鉅轉(zhuǎn)往全球開(kāi)疆辟土，短短十多年間，“長(zhǎng)和系”業(yè)務(wù)已涉足全球四大洲，業(yè)務(wù)涵蓋能源、公路、水務(wù)、環(huán)保等多項(xiàng)業(yè)務(wù)，更成為了英國(guó)最大的單一海外投資者，已經(jīng)深度介入了英國(guó)的經(jīng)濟(jì)與民生。李澤鉅由此成為“長(zhǎng)和系”邁出香港走向全球化的功臣，并向外界展現(xiàn)了既能繼承父業(yè)，又能開(kāi)拓新疆土的形象。

　　

“長(zhǎng)和系”逐步推進(jìn)的“西進(jìn)”舉措，可以進(jìn)一步顯現(xiàn)出李嘉誠(chéng)家族的多樣性，這不但能提升其在國(guó)際社會(huì)的公信力，更能在各國(guó)政府間左右逢源，有利“長(zhǎng)和系”版圖擴(kuò)張。

　　

雖然不少西方國(guó)家、輿論認(rèn)定李嘉誠(chéng)與中國(guó)政府的關(guān)系良好，但“長(zhǎng)和系”逐步發(fā)展成業(yè)務(wù)遍及環(huán)球、運(yùn)作暢順的國(guó)際跨國(guó)企業(yè)后，已成功令西方輿論逐步接受、認(rèn)同李嘉誠(chéng)家族商業(yè)誠(chéng)信，相信“長(zhǎng)和系”的運(yùn)作不受任何國(guó)家政府的干預(yù)。

　　

因此西方政府對(duì)“長(zhǎng)和系”到西方國(guó)家投資行為、態(tài)度，與中國(guó)國(guó)企、私企有著非常明顯的區(qū)別對(duì)待，這為李嘉誠(chéng)家族贏得投資西方企業(yè)的先機(jī)。

　　

由于“長(zhǎng)和系”能取信于西方社會(huì)，獲得中國(guó)企業(yè)在西方國(guó)家無(wú)法獲得的投資便利，這優(yōu)勢(shì)讓中國(guó)政府十分看重，因李嘉誠(chéng)家族可充當(dāng)中國(guó)外交上的特殊角色，協(xié)助中國(guó)購(gòu)買具戰(zhàn)略意義的物資、企業(yè)和碼頭。作為回報(bào)，中國(guó)政府自然會(huì)厚待“長(zhǎng)和系”在中國(guó)的投資。李嘉誠(chéng)家族由于能在中國(guó)、西方國(guó)家之間長(zhǎng)袖善舞，自然能助力“長(zhǎng)和系”在環(huán)球范圍內(nèi)發(fā)展、擴(kuò)大。

　　

正所謂“商人有祖國(guó)，從商無(wú)國(guó)界”，李嘉誠(chéng)雖然出售中港資產(chǎn)、轉(zhuǎn)購(gòu)歐洲資產(chǎn)引發(fā)外界種種誤讀，但是，李嘉誠(chéng)在當(dāng)中所體現(xiàn)的不少策略，深值中國(guó)企業(yè)借鑒。

　　

一方面，李嘉誠(chéng)靈活融資的經(jīng)驗(yàn)值得參考。當(dāng)前中國(guó)企業(yè)要融資，除了上市融資、對(duì)外舉債和出售股權(quán)，別無(wú)長(zhǎng)策。但對(duì)外舉債和出售股權(quán)后遺癥頗多，尤其是企業(yè)如要上市融資時(shí)，會(huì)出現(xiàn)企業(yè)決策權(quán)旁落帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)。

　　

在融資方式上，李嘉誠(chéng)一貫財(cái)技高超，一方面剔除盈利黯淡的業(yè)務(wù)，獲得充裕的現(xiàn)金；另一方面靈活處置和重組企業(yè)集團(tuán)業(yè)務(wù)，除了擬將屈臣氏分拆上市，李嘉誠(chéng)更在不斷將已開(kāi)發(fā)成熟、增長(zhǎng)趨于平緩而又有穩(wěn)定租金的房地產(chǎn)項(xiàng)目分拆上市，獲得較高估值的同時(shí)也便利未來(lái)融資。

　　

例如打包北京東方廣場(chǎng)上市的“匯賢商業(yè)信托”這樣的房地產(chǎn)信托融資方式，既能夠用高派息吸引到投資者，又不會(huì)威脅對(duì)上市公司的控制權(quán)，是李嘉誠(chéng)特別青睞的融資方式。這樣實(shí)體運(yùn)營(yíng)和資本運(yùn)作相輔相成，對(duì)中國(guó)民企有著重要的啟示意義。

　　

另一方面，李嘉誠(chéng)對(duì)接班人的培養(yǎng)值得內(nèi)地企業(yè)家借鑒。中國(guó)不少企業(yè)的第二代，由于成長(zhǎng)時(shí)代、接受教育不同于父輩，因此經(jīng)常在經(jīng)營(yíng)理念、發(fā)展策略上都與父輩產(chǎn)生矛盾，如娃哈哈集團(tuán)公司董事長(zhǎng)宗慶后的女兒、宗慶后事業(yè)的接班人宗馥莉就曾發(fā)出“李嘉誠(chéng)都已經(jīng)搬出去了，為什么我們以后不可能搬出去”的質(zhì)疑。

　　

由于父輩的不放心、不放手，中國(guó)企業(yè)第二代往往不能或者不愿接班。李澤鉅從美國(guó)斯坦福大學(xué)學(xué)成歸來(lái)后，不但年僅26歲就參與和記黃埔并購(gòu)英國(guó)電信公司項(xiàng)目，更讓其出掌新分拆的長(zhǎng)江基建，充分培養(yǎng)、發(fā)揮李澤鉅的經(jīng)營(yíng)能力，其后，李嘉誠(chéng)更支持、鼓勵(lì)李澤鉅“走出去”拓展業(yè)務(wù)，成功將“長(zhǎng)和系”打造成業(yè)務(wù)涉足全球四大洲跨國(guó)企業(yè)。李嘉誠(chéng)這種培育接班人的策略，或許也應(yīng)當(dāng)引起內(nèi)地企業(yè)的思考。

 

（原載財(cái)經(jīng)雜志法經(jīng)刊，作者為香港財(cái)經(jīng)評(píng)論員，點(diǎn)擊左下進(jìn)入“禇橙”電商專頁(yè)）